Q1业绩大幅增长，精细化运营盈利修复

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-04-23 4月15日、4月22日公司分别发布2025年报、2026年一季报。2025全年公司实现营业收入2009.86亿元，同比减少14.93%；归属于母公司所有者净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润59.49亿元，同比增长14.21%。2026年一季度公司实现营业收入491.91亿元，同比减少13.74%，环比增长12.82%；归属于母公司所有者净利润39.1亿元，同比增长90.65%，环比增长90.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润24.07亿元，同比增长94.27%，环比增长36.47%。 收盘价（元）24.35近12个月最高/最低（元）27.26/13.76总股本（百万股）7,039流通股本（百万股）7,039流通股比例（%）100.00总市值（亿元）1,714流通市值（亿元）1,714 2025年产品价格下滑营收承压，成本管控盈利能力有所修复。 2025年，公司炼化、PTA、聚酯三大产品板块分别实现营业收入943亿元、572亿元、400亿元，同比-12.81%、-16.00%、-4.29%。受年内原油价格整体震荡下行的外部因素影响，各板块营收均承压下行，而依托全产业链一体化布局优势、稳固的成本护城河及精细化运营管控能力，公司盈利水平有所修复，综合毛利率达13%，较上一年提升3pcts，其中炼化板块、PTA、聚酯产品分别实现毛利率21%（+8pcts）、5%（+1pcts）、7%（-7pcts）。 PTA反内卷持续推进，价差中枢有望上行。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 当前我国PTA行业已形成显著的头部聚集效应，TOP5企业产能约占全国总产能的70%，产能高度集中具备协同基础。2025年10月29日，工信部原材料工业司联合石化联合会、化纤协会及PTA头部企业召开产业发展座谈会，标志着PTA行业从"内卷式竞争"向"高质量发展"转型的关键节点，此前行业已连续四个月处于理论亏损区间。2026年一季度，PTA价差均值达300元/吨，同比+9.64%，环比+80.54%，伴随行业反内卷持续推进，价差中枢有望上行。公司拥有并运营全球领先的PTA产能，目前已建成投产产能达1660万吨/年，是行业内技术最先进、成本优势最显著的PTA生产供应商，有望充分受益。 新材料项目稳步推进，产业链布局日益完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核 心的原料转化体系，是行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业。2025年内公司多个高附加值新材料项目稳步推进，年产160万吨高性能树脂及新材料项目与年产60万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目已实现部分转固，年产80万吨功能性聚酯薄膜项目已转固7条线，年产60万吨BDO项目进入试生产状态。伴随新材料项目稳步推进，公司产业链布局日益完善，成 长 空 间 广 阔 。 我 们 预 计 公 司2026-2028年 分 别 实 现 归 母 净 利润122.88、147.57、166.93亿元，同比增长73.70%、20.09%、13.11%，对应PE分别为14.3、11.9、10.5倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.25Q3量利齐升业绩超预期，新材料项目持续推进2025-10-292.检修和油价波动影响业绩，高分红注入市场信心2025-08-273.全 年 业 绩 稳 健 ， 维 持 高 分 红 策 略2025-04-26 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。