核心观点
- 业绩表现：2025年公司实现营业收入2009.86亿元，同比减少14.93%；归属于母公司所有者净利润70.75亿元，同比增长0.44%。2026年一季度公司实现营业收入491.91亿元，同比减少13.74%，环比增长12.82%；归属于母公司所有者净利润39.1亿元，同比增长90.65%，环比增长90.55%。
- 成本管控与盈利能力：2025年炼化、PTA、聚酯三大产品板块营收承压，但依托一体化布局和精细化运营，公司盈利水平有所修复，综合毛利率达13%，较上一年提升3pcts。
- PTA行业趋势：PTA行业头部聚集效应显著，2025年10月29日工信部等召开座谈会标志着行业从“内卷式竞争”向“高质量发展”转型，2026年一季度PTA价差均值达300元/吨，同比+9.64%，环比+80.54%，价差中枢有望上行。
- 新材料项目进展：公司多个高附加值新材料项目稳步推进，产业链布局日益完善，成长空间广阔。
关键数据
- 2025年财务数据：营业收入2009.86亿元，净利润70.75亿元，扣非净利润59.49亿元。
- 2026年一季度财务数据：营业收入491.91亿元，净利润39.1亿元，扣非净利润24.07亿元。
- 2026-2028年盈利预测：归母净利润分别为122.88、147.57、166.93亿元，同比增长73.70%、20.09%、13.11%。
研究结论
- 公司2025年营收下滑但盈利能力有所修复，2026年一季度业绩大幅增长，主要得益于精细化运营和行业反内卷趋势。
- 公司在PTA行业具有显著成本优势，有望充分受益于行业价差中枢上行。
- 新材料项目稳步推进，产业链布局日益完善，未来成长空间广阔。
- 维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润同比增长73.70%、20.09%、13.11%。
风险提示
- 新建项目建设进度不及预期；
- 原材料及产品价格大幅波动；
- 宏观经济下行。
