Q1利润增长亮眼，精细化运营优势凸显

益丰药房(603939) 研报总结

核心观点与业绩表现

• Q1 利润增长亮眼：2025年Q1实现归母净利润4.49亿元（+10.51%），扣非净利润4.38亿元（+9.65%），显示公司盈利能力稳步提升。
• 精细化运营优势凸显：2025年毛利率39.36%（-0.76pct），归母净利率6.87%（+0.52pct），扣非净利率6.60%（+0.37pct）；2026Q1毛利率40.04%（+0.40pct），归母净利率8.21%（+0.73pct），扣非净利率8.10%（+0.81pct），费用率整体下降，降本增效成效显著。
• 分业务与产品增长：2025年加盟及分销业务营收24.27亿元（+15.18%），中西成药收入183.50亿元（+1.69%），非药品收入30.54亿元（+3.96%）；2026Q1加盟及分销收入6.62亿元（+15.43%），中西成药收入46.10亿元（+1.73%），非药品收入7.28亿元（+4.93%）。

门店扩张与战略布局

• 区域聚焦稳健扩张：截至2025年末门店总数14,831家（含加盟店4,313家），净增147家；2026Q1门店总数14,943家（含加盟店4,427家），净增112家。
• 线上线下承接处方外流：线下拥有院边店688家、DTP专业药房316家（含双通道医保门店251家）；线上对接省市级医保处方流转平台10余家，自建诊所145家、互联网医院10余家。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为268.99、297.36、328.97亿元，归母净利润分别为19.37、22.38、25.90亿元，对应PE分别为15、13、11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。