证券研究报告·公司点评报告·中药II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 方盛制药（603998） 2023半年报业绩点评：利润增长亮眼，主业聚焦后产品集群优势不断凸显 2023年09月04日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.27 一年最低/最高价 5.55/14.73 市净率(倍) 2.92 流通A股市值(百万元) 4,023.53 总市值(百万元) 4,082.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.17 资产负债率(%,LF) 49.80 总股本(百万股) 440.45 流通A股(百万股) 434.04 相关研究 《方盛制药(603998)：2022年年报点评：业绩符合预期，聚焦中药主业效果明显》 2023-03-31 《方盛制药(603998)：战略聚焦中药创新，“338”产品矩阵使公司快速增长》 2022-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,792 1,728 2,213 2,861 同比 14% -4% 28% 29% 归属母公司净利润（百万元） 286 173 237 310 同比 308% -40% 37% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.65 0.39 0.54 0.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.28 23.62 17.20 13.16 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023H1，公司实现收入8.55亿元（-2.07%，同比下滑2.07%，下同），归母净利润1.07亿元（+68.86%），扣非归母净利润0.87亿元（+118.9%）。剔除佰骏去表影响，上半年收入较去年同期同比增长17%。单Q2季度，公司实现收入4.18亿元（-7.11%），归母净利润0.43亿元（+48.11%），扣非归母净利润0.38亿元（+147.96%）。业绩符合我们的预期。 ◼ 聚焦创新中药主业后，公司产品集群优势尽显。2023年H1，工业主业维持稳定增长，实现收入7.67亿元（+14.8%）。“338工程”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。藤黄健骨片虽受到疫情及集采影响，但上半年仍较去年同期持平。骨科创新中药产品玄七健骨片已新增覆盖456家公立医疗机构，上半年实现销售收入近千万元，有望逐步成长为公司骨科领域又一大单品。小儿荆杏止咳颗粒口感问题已经解决，渠道开拓方面，小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖 142 家公立医疗机构，截至2023H1，已经累计完成 1,000 多家公立医疗机构的覆盖,后续有望加速放量。 ◼ 公司净利率加速提升。集采背景下，部分产品毛利率有所下降，但销售费用率也随之下滑。2023H1，公司销售净利率提升至12.4%（+6.76pct，较2022年H1同比提升6.76pct，下同），主要系佰骏医疗的剥离以及对销售费用更加精细化的管理。2023H1公司销售费用率下滑至42.1%（-3.73pct）。滕王阁药业凭借强力枇杷膏（蜜炼）的产品优势，基于生产力的提升，2023H1实现销售收入超1亿元，净利润超2700万元，业绩表现亮眼。未来公司有望逐步深入第二、三终端（即院外零售市场以及基层医院市场）的布局，推进OTC产品、集采化药品种等在院外市场的开拓。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到2023年上半年净利率提升较快，我们将2023-2025年归母净利润的预期由1.63/2.36/3.03亿元上调为1.73/2.37/3.10亿元，对应当前市值的PE为24/17/13X。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。 -13%2%17%32%47%62%77%92%107%122%137%2022/9/52023/1/42023/5/52023/9/3方盛制药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 方盛制药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,191 1,295 1,891 2,547 营业总收入 1,792 1,728 2,213 2,861 货币资金及交易性金融资产 440 749 1,014 1,610 营业成本(含金融类) 586 603 794 1,017 经营性应收款项 259 331 360 530 税金及附加 29 27 34 44 存货 303 183 435 356 销售费用 755 691 850 1,091 合同资产 0 0 0 0 管理费用 188 171 217 280 其他流动资产 189 32 81 51 研发费用 70 69 89 114 非流动资产 1,731 1,710 1,683 1,649 财务费用 20 12 3 (4) 长期股权投资 252 252 252 252 加:其他收益 46 45 55 57 固定资产及使用权资产 652 650 637 614 投资净收益 166 26 27 27 在建工程 190 168 150 136 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 274 277 280 283 减值损失 (24) 0 0 0 商誉 246 246 246 246 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 8 10 12 14 营业利润 332 225 308 401 其他非流动资产 110 108 106 104 营业外净收支 (5) (4) (4) (4) 资产总计 2,922 3,005 3,574 4,196 利润总额 327 221 304 397 流动负债 1,000 1,025 1,357 1,670 减:所得税 50 49 67 87 短期借款及一年内到期的非流动负债 231 311 391 471 净利润 277 172 237 310 经营性应付款项 166 116 184 200 减:少数股东损益 (9) 0 0 (1) 合同负债 87 35 44 55 归属母公司净利润 286 173 237 310 其他流动负债 516 563 739 944 非流动负债 415 415 415 415 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.65 0.39 0.54 0.70 长期借款 298 298 298 298 应付债券 0 0 0 0 EBIT 187 211 284 370 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 275 324 404 496 其他非流动负债 116 116 116 116 负债合计 1,414 1,440 1,772 2,085 毛利率(%) 67.28 65.07 64.10 64.44 归属母公司股东权益 1,390 1,448 1,685 1,995 归母净利率(%) 15.95 10.00 10.73 10.84 少数股东权益 118 117 117 116 所有者权益合计 1,508 1,565 1,802 2,112 收入增长率(%) 14.36 (3.59) 28.08 29.29 负债和股东权益 2,922 3,005 3,574 4,196 归母净利润增长率(%) 308.12 (39.53) 37.33 30.69 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 302 444 289 624 每股净资产(元) 3.16 3.29 3.83 4.53 投资活动现金流 (301) (78) (77) (77) 最新发行在外股份（百万股） 440 440 440 440 筹资活动现金流 127 (65) 45 40 ROIC(%) 8.17 7.82 9.51 10.75 现金净增加额 127 301 257 588 ROE-摊薄(%) 20.56 11.94 14.09 15.55 折旧和摊销 88 113 119 126 资产负债率(%) 48.40 47.91 49.58 49.68 资本开支 (169) (89) (89) (89) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.28 23.62 17.20 13.16 营运资本变动 47 151 (79) 173 P/B（现价） 2.93 2.82 2.42 2.05 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码