25年业绩点评：专业品类增长亮眼，精细化运营提效，业绩超预期

25年业绩点评：专业品类增长亮眼，精细化运营提效，业绩超预期 2026年03月23日 证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（首次） 市场数据 ◼公司公布2025年度业绩：2025年营收295.98亿元/yoy+3.2%、归母净利29.36亿元/yoy-2.6%，收入稳健增长，利润小幅下滑主因有效税率提升及毛利率小幅下降。业绩表现超出我们此前预期，核心在于全年销售费用控制超预期。全年派息56.95分/股，派息率约50%。 收盘价(港元)21.44一年最低/最高价13.50/23.42市净率(倍)1.76港股流通市值(百万港元)48,723.86 ◼专业渠道拉动批发收入正增长，跑步、羽毛球、户外品类增长超预期。1）分渠道看，2025年电商/批发/直营零售收入分别同比+5.3%/+6.3%/-3.3%。2025年电商流水同比增长中单位数，受益于内容运营、全渠道O2O带动客流提升约2%；批发流水同比下滑低单位数，但收入同比+6.3%，主要来自专业渠道及新开门店拉动（2025年专业渠道收入同比增长22%），截至25年末批发门店4853家/同比+33家；直营优化门店收入小幅下滑，截至25年末直营门店1238家/同比-59家。2）分品类看，2025年跑步/综训/篮球/运动休闲流水分别同比+10%/+5%/-19%/-9%，流水占整体比重分别为31%/16%/17%/28%，此外，羽毛球品类流水同比+30%、户外流水同比+113%，专业品类有效拉动整体营收增长。 基础数据 每股净资产(元)10.69资产负债率(%)26.74总股本(百万股)2,584.81流通股本(百万股)2,584.81 相关研究 ◼费用管控成效显著，库存与现金流保持健康。1）毛利率：2025年毛利率同比-0.4pct至49.0%，主因直营渠道折扣略有加深及渠道结构变动影响。2）费用率：2025年销售及行政费用率36.5%，同比下降0.6pct。其中销售费用率同比-1.1pct至31.0%，受益于精细化费用管控，优化门店运营流程和关闭低效店铺，有效降低租金、人力及店铺装修等费用；行政费用率同比+0.5pct至5.5%，主要系研发人才薪酬及社保基数调整增加开支。3）归母净利率：叠加有效税率提升等因素，2025年归母净利率同比-0.6pct至9.9%。4）存货：全渠道库销比维持4个月，库存水平与库龄结构健康，线下新品售罄率表现良好。5）现金流：2025年经营现金流净额48.52亿元/yoy-7.9%，期末现金及存款余额达199.74亿元，资金储备充裕。 《李宁(02331.HK)：25Q4流水点评：Q4流水降幅收窄，预计25年利润率超预期》2026-01-16 《李宁(02331.HK)：25Q3流水点评：Q3销售走弱，推进奥运+科技营销》2025-11-03 ◼盈利预测与投资评级：2025年国内消费市场整体偏弱，运动品牌竞争激烈，公司通过专业品类发力及加强精细化管理，实现平稳的业绩表现，超出市场预期。2026年公司展望积极，预计营收同比增长高单位数，净利润率维持高单位数，体现管理层对品牌发展的信心。我们将26-27年归母净利润预测值从28.6/30.5亿元上调至30.6/33.0亿元，增加28年预测值35.6亿元，对应PE分别为16/15/14X。2025年李宁重获中国奥委会官方合作伙伴身份，同年发布2026米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，开设全球首家李宁户外及首家龙店，正式发布荣耀金标产品系列，持续夯实专业体育品牌形象，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，运动资源投入产出效果不及预期，渠道优化进度低于预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn