营收、利润稳健增长，精细化运营持续带动盈利能力提升

l营收、利润稳健增长，盈利能力持续提升 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报：2024 年营业收入 240.62亿元（+6.53%），归母净利润 15.29 亿元（+8.26%），扣非净利润 14.97亿元（+9.96%），经营现金流净额 42.21 亿元（-8.70%）。2025Q1 营业收入 60.09 亿元（+0.64%），归母净利润 4.49 亿元（+10.51%），扣非净利润 4.38 亿元（+9.65%）。公司营收、利润均实现稳健增长。 从盈利能力来看，公司利润率持续稳健提升，2024 年毛利率为40.12%（+1.91pct），主要原因是零售端中西成药毛利率有所上升，归母净利率为 6.35%（+0.10pct），扣非净利率为 6.22%（+0.19pct）。 2025Q1 毛利率为 39.64% （ +0.39pct ）， 归母净利率为 7.48%（+0.67pct），扣非净利率为 7.29%（+0.60pct）。 费率方面，2024 年销售费用率为 25.68%（+1.39pct），管理费用率为 4.50%（+0.24pct），研发费用率为 0.14%（-0.01pct），财务费用率为 0.72%（+0.34pct）。2025Q1 销售费用率为 23.53%（-0.87pct），管理费用率为 4.65%（+0.47pct），研发费用率为 0.11%（-0.05pct），财务费用率为 0.69%（+0.22pct）。 营运能力方面，2024 年应收账款周转天数为 31.88 天（+0.15天），存货账款周转天数为 104.14 天（+8.42 天）。 现金流方面，2024 年经营现金流净额为 42.21 亿元（-9%），投资现金流净额为-36.09 亿元（-21%），筹资现金流净额为-9.20 亿元（+56%）。截至 2024 年底，公司期末现金及现金等价物为 21.61 亿元（同比-12%）。 l加盟及分销业务增长较快，全品类均实现增长 分行业来看，2024 年零售业务营收 211.88 亿元（+4.97%），加盟及分销业务营收 21.07 亿元（+11.34%），2025Q1 零售业务收入 52.63亿元（-0.09%），加盟及分销收入 5.73 亿元（+12.94%）。 分产品来看，2024 年中西成药收入 180.45 亿元（+5.56%），中药收入 23.13 亿元（+6.09%），非药品收入 29.37 亿元（+4.80%）。2025Q1中西成药收入 45.32 亿元（+0.77%），中药收入 6.11 亿元（+0.11%），非药品收入 6.94 亿元（+3.83%）。 l坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店扩张稳中求进 从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，截至 2024年 12 月 31 日，公司在全国十省市拥有 14,684 家门店，其中自营门店 10,872 家，加盟店 3,812 家，净增 1,434 家，自建 1,305 家，并购 381 家，加盟 826 家，关闭 1,078 家。截至 2025Q1，公司总门店数 14,694 家（含加盟店 3,880 家），净增 10 家（自建 26 家，加盟 68家，关闭 84 家）。 l线上线下积极承接处方外流 线下领域，截至 2024 年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离 100 米范围内）688 家，DTP 专业药房 318 家，其中开通双通道医保门店 259 家，开通门诊统筹医保药房 4,600 多家，与近 200 家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健处方流转平台 10 余家，直接或者间接对接医院 100 余家，互联网医院 50 余家。 l盈利预测及投资建议 预计 2025-2027 年营业收入分别为 264.97、 291.68、321.31亿元，归母净利润分别为 17.62、 20.28、 23.36 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.9、 16.5、 14.3 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表