2024年一季报点评：Q1利润环比大幅增长，看好全年长丝盈利修复弹性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他石化 2024年05月16日 新凤鸣（603225）2024年一季报点评 强推 （上调） Q1利润环比大幅增长，看好全年长丝盈利修复弹性 目标价：20.25元 当前价：15.02元 事项：  公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收144.52亿元，同比增长+15.53%/环比-16.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比+45.25%/环比+38.2%，扣非归母净利润2.30亿元，同比+102.96%/环比+41.1%。 评论：  24Q1长丝价格同环比改善，PTA扭亏为盈。2024开年以来，受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响，Q1长丝实现价格同环比均提升，销量因下游春节停工环比有所下行。公司长丝产能一共740万吨，根据经营数据显示，长丝Q1销量合计为157.82万吨，同比+16.9%/环比-18.1%，其中POY/FDY/DTY销量占比分别为69%/21%/11%，结构上总体变化不大；单价方面，Q1 POY均价为0.69万元/吨，同比+2.4%/环比+2.3%，FDY均价为0.78万元/吨，同比+4.5%/环比+1.5%，DTY均价为0.87万元/吨，同比+4.7%/环比+2.7%。PTA方面，公司目前产能达到500万吨，主要以自用为主，24Q1销量为11.07万吨，均价为0.52万元/吨。  2024年行业新增产能增速显著下降，供需格局改善后盈利有望持续修。根据我们的统计，24年长丝行业新增产能为120万吨（桐昆30+新凤鸣40+荣盛50），关停产能达到93万吨，即24年长丝增量产能仅有27万吨，供给端增速显著下降至不到1%。而消费降级趋势下，服装及家纺需求向好，2023年需求增速达到+12.33%，24年供需关系修复明显。此外库存端来看，预计24年中库存回归到累库前水平，供需良性修复下，24年长丝利润中枢有望打开上行通道，公司将享受较大弹性。  公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨，预计2024年新增40万吨产能，2025年新增65万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有500万吨PTA产能，远期规划540万吨，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。  投资建议：我们预期公司2024-2026年的归母净利润为19.11/24.34/29.51亿元，对应24-26年EPS 1.25/1.60/1.94元，当前市值对应PE分别为12x、9x、8x。参考可比公司估值均值，给予2024年16.2倍PE，对应目标价20.25元，考虑到长丝板块2024年的持续高景气，上调至“强推”评级。  风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 61,469 62,066 71,518 86,784 同比增速(%) 21.0% 1.0% 15.2% 21.3% 归母净利润(百万) 1,086 1,911 2,434 2,951 同比增速(%) 629.7% 75.9% 27.4% 21.2% 每股盈利(元) 0.71 1.25 1.60 1.94 市盈率(倍) 21 12 9 8 市净率(倍) 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月15日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股) 152,476.29 已上市流通股(万股) 152,476.29 总市值(亿元) 229.02 流通市值(亿元) 229.02 资产负债率(%) 68.76 每股净资产(元) 10.99 12个月内最高/最低价 15.72/9.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新凤鸣（603225）2023年报点评：2023年长丝盈利显著修复，2024年利润有望继续改善》 2024-04-01 《新凤鸣（603225）2023年三季报点评：Q3利润延续增长，看好长丝景气持续修复》 2023-10-29 《新凤鸣（603225）2023年中报点评：需求端拉动长丝修复回暖，上半年业绩持续改善》 2023-09-04 -20%4%28%52%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-16~2024-05-15新凤鸣沪深300华创证券研究所 新凤鸣（603225）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,111 10,244 12,093 14,811 营业收入 61,469 62,066 71,518 86,784 应收票据 0 0 0 0 营业成本 57,881 57,354 65,891 80,077 应收账款 965 789 924 1,142 税金及附加 176 178 174 216 预付账款 354 450 567 657 销售费用 101 102 118 143 存货 4,309 3,997 4,952 5,914 管理费用 693 745 858 998 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,198 1,241 1,430 1,692 其他流动资产 810 1,202 1,322 1,452 财务费用 510 443 477 500 流动资产合计 14,549 16,682 19,858 23,976 信用减值损失 3 3 3 3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -83 -89 -40 -20 长期股权投资 374 374 374 374 公允价值变动收益 40 40 40 40 固定资产 25,016 27,307 29,493 31,210 投资收益 33 33 33 33 在建工程 1,660 1,392 1,064 1,022 其他收益 214 200 200 200 无形资产 1,737 1,660 1,815 1,934 营业利润 1,116 2,189 2,806 3,414 其他非流动资产 1,804 1,816 1,823 1,826 营业外收入 61 62 61 61 非流动资产合计 30,591 32,549 34,569 36,366 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 45,140 49,231 54,427 60,342 利润总额 1,174 2,248 2,864 3,472 短期借款 9,202 9,912 10,623 11,333 所得税 88 337 430 521 应付票据 1,820 1,634 1,883 2,260 净利润 1,086 1,911 2,434 2,951 应付账款 2,633 3,028 3,445 4,104 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,086 1,911 2,434 2,951 合同负债 486 490 565 686 NOPLAT 1,558 2,288 2,840 3,376 其他应付款 106 106 106 106 EPS(摊薄)（元） 0.71 1.25 1.60 1.94 一年内到期的非流动负债 1,966 1,966 1,966 1,966 其他流动负债 573 848 1,108 1,147 主要财务比率 流动负债合计 16,786 17,984 19,696 21,602 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 7,879 8,862 9,911 10,967 成长能力 应付债券 2,497 2,497 2,497 2,497 营业收入增长率 21.0% 1.0% 15.2% 21.3% 其他非流动负债 1,181 1,180 1,180 1,181 EBIT增长率 1,920.2% 59.8% 24.1% 18.9% 非流动负债合计 11,557 12,539 13,588 14,645 归母净利润增长率 629.7% 75.9% 27.4% 21.2% 负债合计 28,343 30,523 33,284 36,247 获利能力 归属母公司所有者权益 16,796 18,706 21,141 24,092 毛利率 5.8% 7.6% 7.9% 7.7% 少数股东权益 1 2 2 3 净利率 1.8% 3.1% 3.4% 3.4% 所有者权益合计 16,797 18,708 21,143 24,095 ROE 6.5% 10.2% 11.5% 12.3% 负债和股东权益 45,140 49,231 54,427 60,342 ROIC 4.3% 6.4% 7.3% 7.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.8% 62.0% 61.2% 60.1% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 135.3% 130.5% 123.8% 116.0% 经营活动现金流 3,659 5,745 5,758 6,680 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 现金收益 4,454 5,332 6,155 6,956 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.8 存货影响 -590 311 -955 -962 营运能力 经营性应收影响 -159 168 -211 -289 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.4 经营性应付影响 597 208 666 1,036 应收账款周转天数 5 5 4 4 其他影响 -642 -275 103 -62 应付账款周转天数 16 18 18 17 投资活动现金流 -3,422 -4,935 -5,264 -5,302 存货周转天数 25 26 24 24 资本支出 -3,853 -4,925 -5,257 -5,299 每股指标(元) 股权投资 -47 0 0 0 每股收益 0.71 1.25 1.60 1.94 其他长期资产变化 478 -10 -7 -3 每股经营现金流 2.40 3.77 3.78 4.38 融资活动现金流 565 1,323 1,355 1,340 每股净资产 11.02 12.27 13.87 15.80 借款增加 1,548 1,693 1,759 1,767 估值比率 股利及利息支付 -791 -581 -634 -690 P/E 21 12 9 8 股东融资 1 1 1 1 P/B 1 1 1 1 其他影响 -193 210 229 262 EV/EBITDA 10 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 新凤鸣（603225）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究