核心观点与关键数据
事件概述：乖宝宠物发布2025年年度报告及2026年一季报，2025年公司实现收入67.69亿元（同比+29.1%），归母净利润6.73亿元（同比+7.8%）；2026Q1实现收入16.44亿元（同比+11.1%），归母净利润1.24亿元（同比-39.5%）。
内销业务：
- 自有品牌高质量增长，占公司营收比重提升至73%以上。
- 麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，霸弗增长60%以上。
- 主粮/零食/保健品及用品分别实现营收41.4/25.4/0.7亿元，分别同比+53.8%/+2.1%/+45.8%。
- 26Q1自有品牌营收增速或有所放缓，但属于主动调整优化。
外销业务：
- 境内/境外分别实现收入50.0/17.7亿元，分别同比+40.8%/+4.5%。
- OEM/ODM业务实现收入17.8亿元，同比+6.0%，增速落后于其他业务，毛利率为31.2%。
- 26Q1外销业务或仍有所承压，主要因为关税政策持续影响，但属于主动调整优化。
供应链与研发：
- 全面落地数智化供应链战略，扩大国内智能工厂产能，加码泰国、新西兰高端产能布局。
- 搭建WCM世界级制造体系，提升生产效率与物流效率。
- 深耕犬猫天性基础研究，搭建WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库。
- 联合顶尖院校及机构成立专项研究院，构建行业独有的可持续创新平台。
- AI、数字孪生等技术应用，研发迭代效率大幅提升。
财务表现：
- 2025年毛利率42.5%（同比+0.2pct），期间费用率增长较多，销售费用提高主要系自有品牌、直销渠道收入增长及薪酬增长。
- 2026Q1毛利率41.6%（同比+0.1pct），期间费用率分别为22.1%/7.7%/1.1%。
- 2025年存货周转天数约79天，同比减少约6天；经营活动所得现金净额8.42亿元。
盈利预测：
- 预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.4/9.2/11.2亿元，PE分别为31.4X/25.4X/20.8X。
风险因素：
- 国内竞争加剧，原材料价格波动，海外贸易摩擦加剧等。
研究结论
乖宝宠物自有品牌业务增长优异，成为公司核心发展引擎，但外销业务表现有所承压。公司持续推进供应链全球化布局，深耕犬猫天性基础研究，提升产品创新能力和研发效率。财务表现稳健，盈利能力逐步提升。未来公司有望逐步企稳修复，长期发展前景值得期待。
