乖宝宠物点评自有品牌618全网第一凸显国货龙头稀缺性中金农业王

关注要点：1、#618情况：麦富迪全平台合计第一、弗列加特、BARF增长势能强劲、且公司对大促依赖度不高。 我们认为，1）自主品牌全网收入合计第一：据 618 战报，公司自有品牌 618 全网销售额突破 4.7 亿元，同增超 40%，在天猫、抖音连续四年综合排名第一，在拼多多/京东综合排名第一/第二；2）高端系列翻倍式增长：高端子品牌弗列加特全网销售额超 1 亿元，同增超 230%，在天猫/抖音平台综合排名第八/第五。 高端子系列BARF全网销售额超 4430 万元，同增 126%；3） 创新品类前瞻布局：老年犬牛肉双拼粮获天猫老年犬粮热销榜TOP1，BARF主食冻干获天猫冻干猫零食热销榜TOP2 ；4）降低大促依赖：我们预计，公司凭借主力产品刚需高频复购特性及自身品牌粘性，正逐步减少对大促依赖，公司618 销售额占全年比例或低于行业平均水平，收入呈现良性高质增长。 2、#面向中国宠物定制创新铸就强产品力、持续孵化裂变新品牌提升品牌力。 我们认为，1）品类创新：乖宝不断打造更适合中国宠物及宠物主的产品系列，通过基础性研发、全域线上数据打通挖掘宠物和宠物主需求，陆续推出双拼粮、羊奶肉、高鲜肉、生骨肉等创新产品系列；2）品牌孵化：乖宝深度挖掘宠食细分赛道，在品类及理念创新基础上不断裂变子品牌，如基于高鲜肉喂养理念的高端子品牌弗列加特顺利孵化、基于原始天性喂养理念的子系列BARF增长势能强劲，驱动公司产品品牌矩阵优化升级。 3、#线上捕捉内容电商机遇、高盈利直销占比提升、线下第一口粮稳步布局。 我们认为，1）线上：乖宝前瞻性捕捉内容式电商机遇，先发布局抖快等平台，同时公司亦持续提升高盈利能力直销占比，不断优化线上渠道结构；2）线下：公司有望依托弗列加特、BARF等高端子系列布局线下宠舍第一口粮，持续开拓增量客群，实现线下引流、线上复购，打通线上线下渠道闭环。估值与建议维持盈利预测不变，当前股价对应 24/25 年 41/32 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价 69 元，存在 24%上行空间。