乖宝宠物点评加大战略性费用投入卡位中国宠食第一品牌中金农业王思洋

大家好，公司1-3Q25收入同比+29%至47.4亿元，归母净利润同比+9.1%至5.1 亿元。 其中3Q25营收同比+21.8%至15.2亿元，归母净利润同比-16.6%至1.35亿元，低于我们预期，主因贸易摩擦、竞争加剧、双十一费用预投、激励费用提升等因素影响。 关注要点： 「乖宝宠物」点评|加大战略性费用投入，卡位中国宠食第一品牌【中金农业王思洋】 大家好，公司1-3Q25收入同比+29%至47.4亿元，归母净利润同比+9.1%至5.1亿元。 其中3Q25营收同比+21.8%至15.2亿元，归母净利润同比-16.6%至1.35亿元，低于我们预期，主因贸易摩擦、竞争加剧、双十一费用预投、激励费用提升等因素影响。 关注要点：1、# 自主品牌延续超额成长、外销代工边际承压。 我们认为，1）内销：据久谦及飞瓜数据，3Q25弗列加特品牌线上销售额同增超100%，我们预计公司品牌整体增长40%左右，弗列加特品牌占比进一步提升。 我们预计，公司BARF、奶弗等麦富迪旗下中高端子系列超额成长，高端子品牌弗列加特持续高增，驱动公司整体品牌份额稳步提升；2）外销：受贸易摩擦及汇率波动因素影响，海外代工业务收入及利润均边际承压。 2、#高端化带动自主品牌毛利率提升、贸易摩擦、竞争加剧、大促费用预投、激励费用提升等拖累净利率。 1）毛利端：3Q25公司毛利率同比+0.9ppt至42.4%，我们预计随弗列加特、麦富迪BARF等中高端系列占比提升，品牌毛利率边际提升；外销受贸易摩擦拖累毛利率或承压；2）费用端：受竞争加剧、双十一周期拉长费用预投、激励费用提升等因素影响，3Q25公司销售/管理/财务费用率同比+4.6/+0.6/-0.3ppt至23.3%/6.3%/1.4%。 综合影响下，3Q25净利率实现8.9%，同比/环比-4.1/-1.1ppt。 3、#国货龙头崛起黄金时代、乖宝战略卡位中国宠食第一品牌。 当前已进入龙头份额提升的战略机遇期，乖宝品牌业务规模和品牌矩阵覆盖深度、产品研发实力相较其他国货仍然大幅领先，我们认为竞争优势仍将强化。 随着麦富迪25年8月已获欧睿“中国宠物食品第一品牌”认证，弗列加特验证公司高端化能力，“麦富迪霸弗”“麦富迪奶弗”、“汪臻醇”等高端系列有望接力成长。 估值与建议基于出口扰动，下调25/26归母净利6%/5%至7/8.5亿元，当前股价对应25/26年49/40倍P/E 。 基于长期成长空间，维持目标价118元及跑赢行业评级，对应26年55倍P/E，38% upside。