乖宝宠物点评加大战略性费用投入卡位中国宠食第一品牌中金农业王思洋

业绩表现
公司1-3Q25收入同比+29%至47.4亿元，归母净利润同比+9.1%至5.1亿元。其中3Q25营收同比+21.8%至15.2亿元，归母净利润同比-16.6%至1.35亿元，低于预期，主因贸易摩擦、竞争加剧、双十一费用预投、激励费用提升等因素影响。

关注要点

• 自主品牌延续超额成长、外销代工边际承压
  • 内销：弗列加特品牌线上销售额同增超100%，预计公司品牌整体增长约40%，弗列加特品牌占比提升；麦富迪旗下中高端子系列（BARF、奶弗）及高端品牌弗列加特驱动整体份额提升。
  • 外销：受贸易摩擦及汇率波动影响，海外代工业务收入及利润边际承压。
• 高端化带动毛利率提升、多重因素拖累净利率
  • 毛利端：3Q25毛利率同比+0.9ppt至42.4%，预计中高端系列占比提升将边际提升品牌毛利率，但外销受贸易摩擦拖累毛利率可能承压。
  • 费用端：3Q25销售/管理/财务费用率同比+4.6/+0.6/-0.3ppt至23.3%/6.3%/1.4%，综合影响下净利率为8.9%，同比/环比-4.1/-1.1ppt。
• 国货龙头崛起、乖宝战略卡位中国宠食第一品牌
  • 当前进入龙头份额提升的机遇期，乖宝品牌在业务规模、品牌矩阵、研发实力上领先，竞争优势强化。麦富迪已获欧睿“中国宠物食品第一品牌”认证，弗列加特验证高端化能力，“麦富迪霸弗”“麦富迪奶弗”“汪臻醇”等高端系列有望接力成长。

估值与建议
基于出口扰动，下调25/26年归母净利6%/5%至7/8.5亿元，当前股价对应25/26年49/40倍P/E。维持目标价118元及跑赢行业评级，对应26年55倍P/E，38% upside。