圣农发展点评全产业链挖潜业绩韧性增长中金农业王思洋

圣农发展2024年业绩表现稳健，收入185.86亿元，同比+0.53%；归母净利7.24亿元，同比+9.03%，主要得益于养殖增量降本和食品加工量利齐升。1Q25预告归母净利润13-16亿元，同比扭亏，若剔除2019-20年特殊时期，达历史最佳第一季度盈利水平。

关注要点：

1. 全产业链销量高质量增长

   • 家禽饲养：2024年鸡肉内外销收入103.6亿元（同比-1.5%），销量140.3万吨（同比+14.7%），单价7.4元/千克（同比-14.1%）。
   • 食品加工：2024年肉制品内外销收入70.1亿元（同比+9.6%），销量31.7万吨（同比+6.3%），单价22.1元/千克（同比+3.1%）。B端以核心客户和出口业务（同增17%，日本鸡肉出口份额全国第一）为主，C端零售端线上线下双轮驱动，收入同比+23.4%。
   • 鸡苗销售：“圣泽901”及“圣泽901Plus”累计推广超3500万套，2024年“圣泽901Plus”外销量同比+30%以上至500余万套。

2. 全年肉鸡均价下滑，降本提效强化盈利能力

   • 毛利率同比+0.5ppt至10.9%，主要得益于食品加工业务高毛利贡献及鸡肉养殖成本下降（造肉成本下降约10%，对应1200元/吨）。
   • 费用率：销售费用率+0.75ppt至3.30%，管理费用率（含研发）-0.03ppt至2.66%，财务费用率+0.08ppt至0.88%。
   • 归母净利率同比+0.3ppt至3.90%，盈利能力稳步改善。

3. 提振内需或带动鸡价，看好高质量发展新阶段

   • 养殖端：当前产能近8亿羽，拟收购太阳谷剩余54%股权，目标10亿羽产能；2025年若加力提振内需或驱动价格回暖。
   • 食品端：已建及在建产能超50万吨，通过挖掘鸡骨架等分割部位与渠道匹配实现高价值转化。
   • 育种端：“圣泽901Plus”料肉比改善，利好成本优化；目标国内40%市场份额，鸡苗外销或贡献增量。

盈利预测与估值：
维持2025/26年归母净利11/13亿元，当前股价对应25/26年19/16倍P/E。上调目标价29%至20元（对应25/26年23/20倍P/E），上行空间19%。
评级：跑赢行业。