牧原股份点评内生成长动能强劲新范式龙头超额增长中金农业王思洋

牧原公布2024年业绩预告，归母净利润170-180亿元，同比提升213-223亿元；扣非净利润190-200亿元，同比增加229-239亿元。4Q24归母净利中值为70亿元，符合市场预期。业绩大幅扭亏主要得益于生猪出栏量价齐升及养殖成本同比下降。

核心观点与关键数据：

1. 生猪养殖：量价齐升，完成年度目标
   • 生猪销售收入同比+25.9%至1362.25亿元。
   • 出栏量同比+12.2%至7160.2万头，其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别增长+5%/+314%/+157%。
   • 生猪销售均价16.28元/千克，同比+12.4%。
2. 屠宰业务：精细化运营，业务增效减亏
   • 向牧原肉食品销售生猪1256.4万头，同比-5.3%；11月产能利用率超50%，12月单月或扭亏为盈。
3. 成本控制：行业领先，资金实力增强
   • PSY达29头以上，较年初提升3-5头；全程存活率约86%，较2023年+1ppt。
   • 12月完全成本13.0元/千克，较年初下降2.8元/千克；2025年阶段性成本目标12元/千克。
   • 3Q24资产负债率58.4%，4Q24有望进一步下降。

研究结论：

• 内生成长动能强劲：公司具备超大体量，具备较强内生利润驱动增长动能，2025年出栏量有望超8000万头。
• 股东回报潜力提升：公司从高速发展向高质量发展转变，自由现金流显著提升，分红潜力增强，股东回报及实际价值有望持续增长。
• 盈利预测与估值：下调24年归母利润6%至175亿元，维持25年归母利润205亿元，引入26年归母净利润256亿元；当前股价对应25/26年10/8倍P/E。
• 目标价与评级：维持目标价56元（对应25/26年15/12倍P/E），50%上行空间，维持跑赢行业评级。