自有品牌增速靓丽，海外产能稀缺性凸显

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 自有品牌增速靓丽，海外产能稀缺性凸显 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现营收46.59亿元，同比+35.67%，归母净利润1.81亿元，同比-22.01%；其中21Q4实现营收12.03亿元，同比+8.27%，归母净利润2069.61万元，同比-18.28%。22Q1公司实现营收10.08亿元，同比-5.46%，归母净利润4725.66万元，同比-13.55%。 ⚫ 内外销双轮驱动营收高增。分品类来看，公司2021年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件营收分别31.36/9.67/4.03/0.48/0.2亿元，同比分别+32.96%/14.45%/14.72%/27.84%/19.01%。后疫情时代居家办公渐成常态、“宅经济”流行，办公椅及其他功能性椅营收延续高增。分地区来看，公司外销/内销营收分别37.08/9.17亿元，同比+38.2%、+26.11%，占比分别为79.6%/19.7%。外销方面，公司持续提升大客户销售份额，针对客户痛点开发KD结构办公椅和沙发大幅降低客户物流成本，并积极开拓欧洲、澳洲等零售渠道大客户，提高沙发业务在欧美市场的销售额；内销方面，公司打造自有品牌积极开拓国内市场，线上线下相结合打造差异化爆款，2021年自有品牌营收同比+70.36%。 ⚫ 持续扩大海外产能优势，多举措降本增效。2021年公司毛利率14.64%，同比-4.54pct；主因原材料价格上涨、人民币升值、越南基地疫情等因素对盈利造成短期扰动。公司一方面于21Q4对产品进行调价，另一方面采取提前锁单、汇率套期保值等多举措降本增效，22Q1毛利率环比提升2.18%至16.65%，同比+1.69pct。此外，去年公司越南二期产能建设投产，21Q4当地疫情管控解除后产能恢复迅速，越南基地去年营收+51.81%。海外产能建设使得出口端具备零关税优势（中国出口美国面临25%的关税），近两年来公司越南基地订单及产能快速增长，推动公司快速提升美国市场份额和大客户渗透率，公司海外优质产能稀缺性凸显，助力中长期稳健发展。我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.41/3.79/4.78亿元，同比+32.7%/57.4%/26.1%，对应PE为9.67X、6.14X、4.87X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。产能投放不及预期、汇率大幅波动、疫情反复风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4659 4930 5796 6845 收入同比（%） 35.7% 5.8% 17.6% 18.1% 归属母公司净利润 181 241 379 478 净利润同比（%） -22.0% 32.7% 57.4% 26.1% 毛利率（%） 14.6% 17.4% 18.4% 19.2% ROE（%） 12.5% 14.3% 18.3% 18.8% 每股收益（元） 0.60 0.80 1.25 1.58 P/E 20.58 9.67 6.14 4.87 P/B 2.58 1.38 1.13 0.91 EV/EBITDA 44.84 3.97 2.54 1.55 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 永艺股份（603600） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.69 近12个月最高/最低（元） 12.80/7.31 总股本（百万股） 303 流通股本（百万股） 303 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 23 流通市值（亿元） 23 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 永艺股份（603600.SH）：提价落地对冲成本上涨，库存压力有所释放 2021-10-30 2.永艺股份（603600.SH）订单增长趋势延续,后期提价逐步修复利润 2021-08-29 -49%-33%-16%0%17%4/217/2110/211/224/22永艺股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 永艺股份（603600） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1960 1818 2334 3228 营业收入 4659 4930 5796 6845 现金 404 0 331 861 营业成本 3977 4070 4727 5531 应收账款 588 737 822 988 营业税金及附加 26 25 30 35 其他应收款 13 17 18 22 销售费用 161 224 258 305 预付账款 29 34 38 45 管理费用 146 187 209 253 存货 714 864 952 1134 财务费用 42 11 0 -4 其他流动资产 212 166 174 179 资产减值损失 -7 0 0 0 非流动资产 1261 1277 1209 1083 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 20 20 24 28 固定资产 825 753 627 433 营业利润 191 264 409 524 无形资产 200 249 289 331 营业外收入 1 1 0 0 其他非流动资产 236 275 293 318 营业外支出 1 3 1 7 资产总计 3221 3095 3543 4311 利润总额 191 263 408 517 流动负债 1713 1350 1417 1704 所得税 8 21 27 36 短期借款 723 26 0 0 净利润 182 242 381 481 应付账款 790 982 1073 1282 少数股东损益 1 2 2 3 其他流动负债 200 342 344 423 归属母公司净利润 181 241 379 478 非流动负债 50 45 45 45 EBITDA 91 600 799 968 长期借款 20 20 20 20 EPS（元） 0.60 0.80 1.25 1.58 其他非流动负债 30 24 24 24 负债合计 1763 1395 1462 1749 主要财务比率 少数股东权益 11 13 15 18 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 303 303 303 303 成长能力 资本公积 546 546 546 546 营业收入 35.7% 5.8% 17.6% 18.1% 留存收益 598 838 1217 1694 营业利润 -26.2% 38.6% 54.8% 28.1% 归属母公司股东权益 1447 1687 2066 2543 归属于母公司净利润 -22.0% 32.7% 57.4% 26.1% 负债和股东权益 3221 3095 3543 4311 获利能力 毛利率（%） 14.6% 17.4% 18.4% 19.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.9% 4.9% 6.5% 7.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.5% 14.3% 18.3% 18.8% 经营活动现金流 150 636 661 841 ROIC（%） 0.0% 14.3% 17.9% 18.3% 净利润 181 241 379 478 偿债能力 折旧摊销 91 328 393 457 资产负债率（%） 54.7% 45.1% 41.3% 40.6% 财务费用 44 12 2 1 净负债比率（%） 121.0% 82.1% 70.3% 68.3% 投资损失 -20 -20 -24 -28 流动比率 1.14 1.35 1.65 1.89 营运资金变动 -151 71 -92 -77 速动比率 0.71 0.68 0.95 1.20 其他经营现金流 338 173 475 565 营运能力 投资活动现金流 -132 -326 -302 -310 总资产周转率 1.45 1.59 1.64 1.59 资本支出 -346 -342 -323 -335 应收账款周转率 7.93 6.69 7.05 6.93 长期投资 222 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.04 4.14 4.40 4.31 其他投资现金流 -8 18 24 28 每股指标（元） 筹资活动现金流 122 -714 -28 -1 每股收益 0.60 0.80 1.25 1.58 短期借款 263 -697 -26 0 每股经营现金流薄） 0.50 2.10 2.18 2.78 长期借款 20 0 0 0 每股净资产 4.78 5.58 6.83 8.41 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 20.58 9.67 6.14 4.87 其他筹资现金流 -162 -16 -2 -1 P/B 2.58 1.38 1.13 0.91 现金净增加额 121 -404 331 530 EV/EBITDA 44.84 3.97 2.54 1.55 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 永艺股份（603600） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方 新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受