财报点评自有品牌高增逻辑持续兑现，海外产能优势明确

公中宠股份（002891）财报点评 司 究 研自有品牌高增逻辑持续兑现，海外产能 / 农优势明确 林牧 / 渔2025年08月08日 证券研究 报【投资要点】 告 公司公告：1）公司25H1实现营收24.32亿/yoy+24.32%，实现归母净利润2.03亿/yoy+42.56%，实现扣非归母净利润1.99亿 /yoy+44.64%。单季度来看，25Q2实现营收13.31亿/yoy+23.44%，归母净利1.12亿/yoy+29.79%，扣非归母净利1.11亿/yoy+32.32%。 2）25H1公司拟每10股派发现金红利2元，合计分红0.61亿。 境外代工稳健增长，新产能持续释放保障未来发展稳定性。25H1境外业务实现营收15.75亿/yoy+17.61%，毛利率27.95%/yoy+4.04pct，境外OEM代工业务继续保持稳健增长，海外业务整体保持较好趋势 如：参股49%的柬埔寨爱淘25H1营收2.56亿/+51%，净利润0.34亿/+41%，同样实现较好增长；产能拓展角度，墨西哥新工厂已建成美国第二工厂等新产能也在顺利推进中，全面的产能布局有望降低关税不确定性对于公司业务的影响。 境内自有品牌保持高增，持续夯实品牌力。 1）收入角度，25H1境内业务实现营收8.57亿/yoy+38.89%，毛利率37.68%/yoy+0.89pct，毛利率提升幅度较缓主要源自上半年顽皮、领先推出较多新品，新品在上市初期往往会通过赠送试吃装、打折等方式进行宣传，或对毛利率所有影响，顽皮旗下新品小金盾系列上市首年即获得“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”，预计随着后续新品放量，有望推动自有品牌毛利率提升，进而驱动自有品牌净利润实现更优表现。 2）营销角度，25H1顽皮通过品牌&产品&渠道的高度协同，继续强化品牌力。如：合作人民网《透明工厂》栏目开展探厂直播，提升消费者信任感、官宣欧阳娜娜担任品牌代言人实现破圈。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：王越 证书编号：S1160524080001 证券分析师：李汶静 证书编号：S1160525020001 相对指数表现 中宠股份沪深300 290% 230% 170% 110% 50% 2024/8 2025/22025/8 基本数据总市值（百万元） 18,414.55 流通市值（百万元） 18,414.54 52周最高/最低（元） 72.24/18.67 52周最高/最低（PE） 53.91/13.93 52周最高/最低（PB） 8.75/2.26 52周涨幅（%） 224.05 -10% 52周换手率（%）17.22 注：数据更新日期截止2025年08月07日 相关研究 《改革效果显著，业绩端继续高增》 2025.04.24 【投资建议】 盈利预测与评级：公司自有品牌高增逻辑持续兑现，随着后续顽皮、领先新品持续放量，自有品牌收入仍有向上弹性；海外产能布局完善进一步强化公司供应链优势，以更好应对外部贸易环境变化。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.3亿元，分别同比增长19%/25%/24%，按2025年8月7日收盘价计算的PE分别为39/31/25倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4464.75 5519.93 6573.28 7730.73 增长率(%) 19.15% 23.63% 19.08% 17.61% 归属母公司净利润（百万元） 393.80 468.37 586.04 728.89 增长率(%) 68.89% 18.94% 25.12% 24.37% EPS(元/股) 1.34 1.54 1.93 2.39 市盈率（P/E） 26.64 39.32 31.42 25.26 市净率（P/B） 4.48 6.56 5.63 4.78 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至8月7日 【风险提示】 行业竞争加剧、自有品牌新品表现不及预期、海外订单情况不及预期、汇率变动风险、关税变动风险。 2027E 2026E 2025E 2024A 至12月31日 2027E 2026E 2025E 2024A 至12月31日 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 792.27 633.56 503.63 416.49 净利润 1212.25 1118.02 1250.06 513.43 货币资金 流动资产2065.842740.262906.433319.08经营活动现金流496.28646.02611.17757.25 -189.08 -164.65 -44.32 -39.75 营运资金变动 894.65 778.47 668.10 579.08 存货 应收及预付649.75702.39833.79979.45折旧摊销146.91171.07124.04134.04 -287.98 -294.35 -34.38 -58.64 投资活动现金流 2782.38 2636.43 2480.47 2384.54 非流动资产 其他流动资产323.58119.71176.15232.73其它-27.3715.6518.2220.01 -80.00 -80.00 173.00 144.21 投资变动 1544.58 1478.63 1402.67 1373.74 固定资产 长期股权投资249.65279.65309.65339.65资本支出-241.45-250.50-250.50-250.50 -375.03 -448.87 124.99 -399.50 筹资活动现金流 91.85 91.85 91.85 91.85 无形资产 在建工程132.77182.77232.77282.77其他38.6043.1236.1542.52 资产总计 4450.38 5220.72 5542.85 6101.47 债券融资 24.35 -250.00 0.00 0.00 其他长期资产536.54523.54523.54523.54银行借款-284.05498.00-303.00-203.00 流动负债1054.051667.511479.081398.43股权融资1.8010.260.000.00 1118.02 1250.06 513.43 419.87 期初现金余额 390.18 342.02 298.04 246.65 其他流动负债 -172.03 -145.87 -133.27 -141.61 其他 396.55 596.55 896.55 396.55 短期借款 应付及预收410.84472.91540.50611.69现金净增加额50.83736.63-132.0494.23 17.34 20.34 23.34 25.34 长期借款 非流动负债781.69524.69521.69518.69期末现金余额470.701250.061118.021212.25 50.43 50.43 50.43 55.43 其他非流动负债 应付债券700.92450.92450.92450.92 304.37 304.37 304.37 294.12 实收资本 负债合计1835.742192.202000.771917.12 2507.14 1928.25 1462.21 1093.83 留存收益 资本公积1096.081096.081096.081096.08 332.79 269.41 221.89 186.64 少数股东权益 归属母公司股东权益2428.002806.633272.673851.56 主要财务比率 25.03% 25.78% 24.10% 36.41% 营业利润增长 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力（%） 负债和股东权益4450.385220.725542.856101.47营业收入增长19.15%23.63%19.08%17.61% 获利能力（%） 2027E 2026E 2025E 2024A 至12月31日 利润表（百万元）归属母公司净利润增长68.89%18.94%25.12%24.37% 10.25% 9.64% 9.12% 9.33% 净利率 5192.26 4483.73 3835.86 3207.69 营业成本 营业收入4464.755519.936573.287730.73毛利率28.16%30.51%31.79%32.84% 14.57% 12.87% 10.81% 9.87% ROIC 997.26 828.23 662.39 494.92 销售费用 税金及附加14.1619.3223.0127.06ROE16.22%16.69%17.91%18.92% 31.42% 36.10% 41.99% 41.25% 资产负债率（%） 119.83 108.46 93.84 72.68 研发费用 管理费用210.15298.08354.96417.46偿债能力 2.37 1.97 1.64 1.96 流动比率 -30.00 -20.00 -15.00 -15.20 资产减值损失 财务费用17.695.673.750.15净负债比率25.02%5.30%-- 营运能力 42.52 36.15 33.12 72.46 投资净收益 公允价值变动收益0.560.000.000.00速动比率1.391.231.421.71 8.20 8.19 8.17 7.12 应收账款周转率 11.60 13.15 12.14 11.91 其他收益 资产处置收益-0.530.000.000.00总资产周转率1.001.061.191.27 每股指标（元） 1.00 1.00 1.00 1.19 营业外收入 营业利润507.66630.03792.45990.84存货周转率7.718.268.448.64 2.49 2.01 2.12 1.63 每股经营现金流 990.34 791.95 629.53 505.41 利润总额 营业外支出3.451.501.501.50每股收益1.341.541.932.39 估值比率 792.27 633.56 503.63 416.49 净利润 所得税88.92125.91158.39198.07每股净资产7.989.2210.7512.65 4.78 5.63 6.56 4.48 P/B 728.89 586.04 468.37 393.80 归属母公司净利润 少数股东损益22.6935.2547.5263.38P/E26.6439.3231.4225.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至8月7日 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：