海外边框产能稀缺性凸显，扩产扁挤压打开第二曲线

业绩简评

2025年公司实现营收107.2亿元，同比增长31%，但归母净利润为-2.21亿元，同比转亏。Q4营收16.7亿元，同比-32%、环比-50%，归母净利润为-2.23亿元，同比转亏且亏损加深。

经营分析

• 边框业务：2025年边框产品收入98.03亿元，同增29%，销量43.79万吨，同增26%。公司全球化产能布局完善，越南18万吨产能满产后，产品辐射美国、印度等高溢价海外市场。尽管行业竞争加剧导致毛利率下降至2.07%，但越南基地凭借本土化优势，境外毛利率达9.6%，美国市场毛利率达14.43%。
• 海外产能优势：公司越南工厂订单饱满，有望维持较高盈利水平。参股美国本土光伏边框企业AFSOLARTECH INC.（持股24.90%），在美国市场具有稀缺性，进一步贡献利润弹性。

投资扁挤压铝型材及深加工项目

• 收购捷诺威：获得行业领先的“扁挤压”核心技术，目前捷诺威具有1万吨型材产能，在新能源汽车电池托盘等业务领域实现规模化供货。
• 技改项目：拟投资4.8亿元建设超宽幅薄壁扁挤压铝型材及其深加工产品技改项目，完成后将拥有8万吨型材产能，其中4万吨具有深加工产能，拓展新能源汽车、储能等领域液冷系统业务，打造第二增长曲线。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：调整2026-2027年盈利预测至2.77、3.82亿元，新增2028年预测4.61亿元，当前股价对应PE分别为21、15、12倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期。