氨纶承压芳纶扩产，新材料打开第二增长曲线

主要观点： 报告日期：2023-10-29 10月27日，泰和新材发布2023年第三季度报告，实现营业收入29.10亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降8.65%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比下降12.21%；实现基本每股收益0.34元/股。其中，第三季度实现营业收入9.69亿元，同比上升13.87%，环比上升4.31%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长384.62%，环比下降20.25%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长542.86%，环比下降33.82%。盈利能力指标方面，2023年三季度销售毛利率24.85%，同比上升2.66pct；净利率11.17%，同比下滑1.15pct。ROE为5.02%。 ⚫氨纶市场景气度欠佳，四季度预计继续磨底 2023年Q3，公司主要产品氨纶平均价格为33765.38元/吨，环比下降1.82%，而原料纯MDI价格涨幅较大，三季度平均价格为21193.85元/吨，环比上涨12.05%，原料价格上行带来成本端压力。根据百川盈孚，截至目前2023年共计新增产能18.2万吨，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶行业开工震荡上行，但需求仍然呈现旺季一般的状态，因此产品价格继续触底。考虑到四季度PTMEG前期投产产量或将逐渐放量，氨纶用PTEMG市场价格或将窄幅下滑，成本端或有所改善，综合来看，供大于求下，氨纶市场承压或将存在下行压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460邮箱：pannx@hazq.com ⚫芳纶产能持续增长，2024年预计产能达到4万吨 由于供需格局相对较好，芳纶盈利能力维持稳定。间位芳纶得益于国内防护领域需求，价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响存在波动；由于产能投放，对位芳纶三季度价格略有下降，但随着公司市占率显著提升，议价能力有望进一步提升。 公司持续推动芳纶产业化落地。公司原本为全球间位芳纶龙头，2023年大力扩产对位芳纶产能。10月初，高伸长低模量对位芳纶产业化项目一期完成竣工环境保护验收，对位芳纶年产能新增3520万吨。宁夏1.2万吨对位芳纶项目预计于四季度正式投产上量。2023-2024年陆续有新产能落地，产能规模不断扩张，到2024年预计名义产能将达到至4万吨。 1.氨纶拖累二季度业绩，芳纶涂覆打开成长空间2023-07-302.氨纶磨底芳纶景气延续，芳纶涂覆打开成长空间2023-03-22 ⚫积极布局新材料业务，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线 公司在持续加码布局氨纶、芳纶等主营业务的同时积极研发新技术，拓展新业务。 间位芳纶涂覆：公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产 业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，大部分已经进入测试小批量电池阶段，有望明年开始贡献收入。 绿色印染：泰和新材开发的绿色印染技术具有绿色环保、降本增效的优势，这一颠覆性技术公司在纺织品染色市场前景广阔。根据公司披露的公告，该技术以天然生物质为原料，赋予纺织品在无盐、无碱、常温条件下快速染色的性能，实现节水80%、节约蒸汽50%、节电30%、降碳35%，彻底改变传统印染行业高能耗、高污染的现状。2023年9月28日，4万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目在山东蓬莱正式投产，目前公司已经有小批量订单。绿色印染是公司发展的重要战略性项目，预计产能将持续扩大。 ⚫投资建议 泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。同时公司积极布局新材料，芳纶涂覆及绿色印染打开第二增长曲线。由于氨纶盈利季度低于预期，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2023-2025年归母净利润3.42、6.69、8.90亿元（2023-2025年原值6.12、11.40、13.10亿元），EPS 0.40/0.77/1.03元，对应PE为38.52X/19.70X/14.81X。维持买入评级。 ⚫风险提示 项目建设不及预期； 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；氨纶产品及原料价格大幅波动；氨纶、芳纶行业投产超预期；宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。