自有品牌延续高增，全球化供应链赋能高质量成长

核心观点与业绩简评

中宠股份2025年及2026年Q1业绩表现强劲，收入稳步增长，但净利率有所下滑。2025年收入52.21亿元（同比+16.9%），归母净利3.65亿元（同比-7.3%），净利率7.63%。2025年Q4及2026年Q1收入分别为13.62亿元（同比+6.7%）和15.33亿元（同比+39.2%），归母净利分别为0.32亿元（同比-71.6%）和0.73亿元（同比-19.8%），净利率分别为5.14%。毛利率方面，2025年整体毛利率29.5%（同比+1.4pct），但毛销差收窄导致净利率承压。

经营分析

1. 区域表现：海外/国内营收分别为33.5/18.7亿元，同比+9.8%/+32.4%。美国Jerky公司收入7.7亿元（+25.8%），关税扰动下市场份额提升，净利率持平。内销顽皮品牌升级，领先品牌聚焦烘焙粮和IP营销，内销增长亮眼。
2. 品类与渠道：零食/主粮营收分别为33.8/15.5亿元，同比+7.9%/+40.4%。主粮占比提升利好长期盈利。代工/自有品牌收入分别为28.7/23.5亿元，同比+9.9%/+26.9%。自有品牌经销/直营渠道营收12.7/10.8亿元，同比+5.9%/+65.3%。
3. 费用与盈利：销售/管理费用率分别为13.5%/7.53%，同比+2.38/+1.19pct。销售费用率提升主要因业务宣传费增长。2025年Q4/2026年Q1毛利率分别为26.7%/26.8%，环比回升因自有品牌高增和加墨新产能爬坡。财务费用率受人民币升值影响，导致净利率承压。

自主品牌与产能

美加墨新产能持续爬坡，全球化供应链灵活应对地缘风险。海外产能壁垒反哺自主品牌建设，顽皮品牌塑造高品质形象，小金盾系列带动结构升级，规模与盈利能力提升可期。

盈利预测与评级

预计2026-2028年归母净利分别为4.55/5.69/7.03亿元，同比增长25%/25%/23%。当前股价对应PE分别为30/24/19倍，维持“买入”评级。

风险提示

关注人民币汇率及关税政策波动、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧及股东减持风险。