农林牧渔深度报告：国产自有品牌先行者，乖宝宠物资本扬帆

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国产自有品牌先行者，乖宝宠物资本扬帆 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展 乖宝宠物成立于2006年，主要从事宠物食品研发、生产和销售。公司以海外OEM/ODM业务为起点，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。2013年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司开始布局国内市场，创建自有品牌“麦富迪”，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖；2021年公司收购美国知名宠物品牌Waggin' Train，成为新西兰知名品牌K9 Natural和Feline Natural的代理商，持续布局高端宠物食品市场。 ⚫ 营收持续高增，产品结构不断优化 公司业绩持续高增，2018-2021年公司营业收入分别为12.2亿元、14.0亿元、20.1亿元、25.8亿元，年复合增长率28.4%；归母净利润分别为4452.2万元、416.02万元、1.11亿元、1.4亿元，年复合增长率46.5%。分产品看，主粮和零食产品是公司主营业务收入的主要来源。1H2022，主粮和零食产品分别占公司主营业务比重的36.2%和62.8%。分业务看，得益于收购品牌“Waggin' Train”销售额以及国内业务的快速增长，1H2022公司自有品牌业务占比提升至54.7%，ODM/OEM业务占比下降至41.1%，自有品牌建设持续向好。 ⚫ 合理规划企业发展，打造国产优质品牌 公司核心竞争力主要体现在：①品质取胜，产品全程可溯源。公司始终将产品质量作为业务运营的重中之重，通过了全球多个国家官方机构认可。此外，公司设置专门品控部门，对研发设计到成品输出整个生产活动进行监管，并提前布局数字化转型，为产品质量溯源、产销协同、大数据分析提供了数据基础。②自有品牌获得广泛认可，产品品类丰富。公司拥有麦富迪、Waggin'Train、欧力优等自有品牌，现已形成相对完善的品牌梯队，其中，“麦富迪”产品推陈出新，相继开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生军团系列等多个创新产品系列，逐渐成为产品系列最丰富的国产品牌之一，品牌知名度、影响力不断扩大。③多样化品牌营销，全渠道综合发力。公司高度重视自有品牌的宣传建设，目前已形成一套相对有效的营销推广模式，包括泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广、打造跨界联名款产品等。公司销售费用投入和销售费用率在可比上市公司中处于较高水平，其中，业务宣传费是公司销售费用主要来源，包括影视综艺节目赞助、明星代言、线上营销推广等国内业务拓展费用。公司全渠道拓展优化，目前在国内市场已实现线上、 线下全渠道运行格局，最大化用户覆盖与辐射范围。 ⚫ 风险提示 贸易摩擦风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险等。 [Table_StockNameRptType] 农林牧渔 行业研究/深度报告 [Table_Rank] 行业评级：增 持 报告日期： 2022-11-1 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《宠物系列研究之一：新兴高景气宠物赛道——从它博会看行业趋势》2021-05-31 2.《宠物系列研究之二：从乖宝看宠物食品自有品牌何以突围》2022-01-24 3.《宠物系列研究之三：以源飞宠物看国产宠物产品出海战略》2022-9-29 -45%-30%-15%0%15%21-1122-0222-0522-0822-11农林牧渔(申万)沪深300 [Table_CompanyRptType1] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 正文目录 1 国产宠物食品龙头企业 ........................................................................................................................................................... 5 1.1 深耕宠物食品，自有品牌快速发展 ............................................................................................................................................. 5 1.2 公司股权集中度较高，股权激励绑定员工利益 ...................................................................................................................... 6 1.3 营收持续高增，产品结构不断优化 ............................................................................................................................................. 7 2 宠物市场潜力巨大，国产品牌快速崛起 ............................................................................................................................ 13 2.1全球宠物市场进入平稳发展期，集中度相对稳固 ................................................................................................................ 13 2.1.1美国宠物行业在疫情下表现出较强消费韧性 ......................................................................................... 14 2.1.2宠物产品向多样化、高端化方向发展 .................................................................................................... 16 2.2我国宠物市场快速发展 ，宠物食品消费占比超5成 ......................................................................................................... 17 2.2.1城镇宠物消费市场增速回暖，猫经济快速崛起 ..................................................................................... 19 2.2.2 行业集中度有待提升，电商助力国货宠物品牌崛起 ............................................................................. 22 3 合理规划企业发展，打造国产优质品牌 ............................................................................................................................ 24 3.1 品质取胜，产品全程可溯源 ......................................................................................................................................................... 24 3.2产品品类丰富，丰富SKU打造核心竞争力 ............................................................................................................................. 25 3.3全渠道布局，多样化品牌营销 ..................................................................................................................................................... 30 风险提示： ................................................................................................................................................................................... 34 [Table_CompanyRptType1] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 35 证券研究报告 图表目录 图表1 公司及品牌特点 ............................................................................................................................................................................................. 5 图表2 公司阶段性发展战略 ................................................................................................................................................................................... 6 图表3 公司股权结构图 ............................................................................................................................................................................................. 7 图表4 2018-1H2022公司主营业务收入及增速，亿元 ............