产销保持高增长，一季度归母净利增长超20%

核心观点与关键数据

万华化学2025年及2026年一季度业绩表现强劲，产销保持高增长态势。2025年公司实现营业收入2032.35亿元，同比+11.62%，归母净利125.27亿元，同比-3.88%；2026年一季度，收入540.52亿元，同比+25.50%，归母净利37.18亿元，同比+20.62%。

主要产品销量及收入情况：

• 聚氨酯产品：2025年销量631万吨，同比+11.88%，收入750.58亿元，同比-1.04%；2026年一季度销量165万吨，同比+14.29%，收入192.94亿元，同比+13.79%。
• 石化产品：2025年销量633万吨，同比+15.72%，收入842.04亿元，同比+16.11%；2026年一季度销量166万吨，同比+24.81%，收入205.06亿元，同比+25.65%。
• 精细化学品及新材料：2025年销量256万吨，同比+26.11%，收入331.89亿元，同比+17.39%；2026年一季度销量73万吨，同比+35.19%，收入103.45亿元，同比+40.35%。

公司基本情况

万华化学已成为全球领先的聚氨酯和石化产品供应商。截至2025年，公司MDI产能达380万吨/年，TDI产能147万吨/年，聚醚232万吨/年；石化业务通过一期100万吨乙烯原料多元化改造及二期120万吨乙烯项目，实现全乙烷进料，产能提升至120万吨/年，竞争力显著增强。

研究结论

预计公司2026-2028年归母净利分别为222.62、236.46、275.55亿元，对应PE 12/12/10倍，给予“买入”评级。

风险提示

分析师提示的主要风险包括LPG原料供应风险、下游需求下滑风险及新竞争者进入风险。