2024年一季度归母净利同比增长20%，海外业务快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月16日买入新产业（300832.SZ）2024年一季度归母净利同比增长20%，海外业务快速增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价74.48元总市值/流通市值58520/52015百万元52周最高价/最低价83.50/52.73元近3个月日均成交额265.33百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新产业（300832.SZ）-2023年营收同比增长29%，海外试剂收入高速放量》——2024-04-22《新产业（300832.SZ）-单三季度归母净利润同比增长23%，海外业务增长显著》——2023-10-30《新产业（300832.SZ）—2023年中报点评：23H1营收净利同比增长32%，试剂收入增长加速》——2023-09-03《新产业（300832.SZ）—2022年年报点评：归母净利润同比增长36%，仪器销售和装机结构持续优化》——2023-04-10《新产业（300832.SZ）-化学发光领导者，加速国际化和平台化布局》——2023-03-032024年一季度归母净利同比增长20%，海外业务表现亮眼。2024年一季度实现营收10.21亿（+16.62%），归母净利润4.26亿（+20.04%），扣非归母净利润3.99亿（+25.49%），业绩略超预期。分区域看，一季度国内收入同比增长12.17%，海外收入同比增长24.95%，海外业务成为核心增长驱动；分产品看，一季度试剂收入同比增长26.42%，仪器类产品收入同比下降3.86%。一季度国内外市场全自动化学发光仪器X8实现销售/装机220台。国内收入阶段性放缓，海外业务布局广度和深度持续加强。一季度国内收入有所放缓，一方面是由于常规诊疗量在去年同期防疫政策调整后有所恢复，检测量快速提升带动公司国内试剂销售增长，导致同比基数较高；另一方面，自医疗行业整治在全国范围开展以来，部分公立医院的招投标活动节奏有所放缓，对于公司2023年下半年及2024年第一季度设备入院造成一定影响，进而导致仪器类收入有所下滑。从趋势看，国内装机量在2024年第一季度已呈现环比改善，随着各地公立医院的设备招投标陆续恢复正常节奏，预计仪器装机将实现加速。公司2024年国内化学发光仪器装机目标为2000台，合作流水线及自研的SATLARST8流水线合计装机目标为100条，公司将继续推进三级及以上大型终端医院客户的开拓，提升三级医院试剂测试量占比。在海外市场，公司已划分45个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，强化产品销售与售后人员的联动，提升区域产品服务质量与能力，2024年海外化学发光装机目标为3500台，持续精耕细作。毛净利率同比提升，盈利能力保持优异。2024年一季度毛利率73.84%（+5.15pp），销售费用率15.61%（+1.30pp），管理费用率2.87%（+0.48pp），研发费用率9.93%（+0.43pp），财务费用率-0.29%（-0.65pp），净利率为41.73%（+1.19pp）。试剂收入占比提升及仪器结构优化进一步驱动毛利率增长。经营活动现金流量净额为2.62亿（+45.73%），现金流保持健康。投资建议：新产业国内装机和试剂消耗有望逐步复苏，持续受益进口替代和大型终端医院突破；海外业务处于高速成长阶段。公司仪器平台正扩展至下一代发光及生化，前瞻布局流水线和分子业务。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿，同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE28/22/18X，维持“买入”评级。风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0473,9304,9016,1037,492(+/-%)19.7%29.0%24.7%24.5%22.8%净利润(百万元)13281654206526083228(+/-%)36.4%24.5%24.9%26.3%23.8%每股收益（元）1.692.102.633.324.11EBITMargin44.2%44.5%45.2%46.5%47.4%净资产收益率（ROE）20.8%21.9%23.5%25.2%26.3%市盈率（PE）44.135.428.322.418.1EV/EBITDA40.631.225.319.916.1市净率（PB）9.157.766.665.664.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：新产业毛利率、净利率变化情况图6：新产业四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：新产业经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（24/5/15）总市值亿元EPSPEROE（扣除）PEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）300832新产业74.485852.112.633.324.1135.428.322.418.122%0.9买入603658安图生物53.433132.102.623.213.9225.420.416.713.615%0.7无评级300760迈瑞医疗311.0537719.5111.5313.9316.7432.727.022.318.635%1.1买入688575亚辉龙24.241380.630.841.121.4338.529.021.716.99%0.6无评级300463迈克生物13.19810.520.670.871.0425.219.615.212.75%0.5买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：除新产业、迈瑞医疗、迈克生物外，其余均为Wind一致预测。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物4831048163824813485营业收入30473930490161037492应收款项4866388069971228营业成本9061062131916091933存货净额839917119714781770营业税金及附加1215202430其他流动资产533149122150销售费用4596307659151109流动资产合计48225064636480189926管理费用5107139170205固定资产13221436160217181944研发费用318366451555674无形资产及其他172169164158152财务费用(73)(31)(29)(12)7投资性房地产6981553155315531553投资收益617490100110长期股权投资00000资产减值及公允价值变动1619333资产总计7015822296821144813576其他收入(310)(343)(404)(499)(607)短期借款及交易性金融负债12235营业利润15041895237730003713应付款项177127165201244营业外净收支(2)(2)(3)(3)(3)其他流动负债406463615759895利润总额15011893237429983710流动负债合计5845917829631144所得税费用173239309390482长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债3187117137147归属于母公司净利润13281654206526083228长期负债合计3187117137147现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计61567889910991290净利润13281654206526083228少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益6399754487841034812285折旧摊销112150144163183负债和股东权益总计7015822296821144813576公允价值变动损失(16)(19)(3)(3)(3)财务费用(73)(31)(29)(12)7关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(507)(1000)(246)(345)(361)每股收益1.692.102.633.324.11其它00000每股红利0.600.701.051.331.64经营活动现金流918784196024233047每股净资产8.149.6011.1813.1715.64资本开支0(270)(301)(271)(401)ROIC40%37%38%45%51%其它投资现金流(146)531(243)(267)(353)ROE21%22%24%25%26%投资活动现金流(146)261(544)(538)(754)毛利率70%73%73%74%74%权益性融资00000EBITMargin44%44%45%46%47%负债净变化00000EBITDAMargin48%48%48%49%50%支付股利、利息(472)(548)(826)(1043)(1291)收入增长20%29%25%25%23%其它融资现金流37616012净利润增长率36%25%25%26%24%融资活动现金流(906)(480)(826)(1042)(1289)资产负债率9%8%9%10%10%现金净变动(134)5655908431004息率0.8%0.9%1.4%1.8%2.2%货币资金的期初余额618483104816382481P/E44.135.428.322.418.1货币资金的期末余额4831048163824813485P/B9.17.86.75.74.8企业自由现金流797407152320142508EV/EBITDA40.631.225.319.916.1权益自由现金流8341023155220592574资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基