通用伺服高速增长，盈利能力提升展现管理变革成效 2021H1归母净利同比+102%为15.6亿元，净利率同比+3pp达20%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 汇川技术(300124.SZ) 2021年08月24日 增持（维持） 所属行业：电气自动化设备 当前价格(元)：73.99 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 张宇虹 邮箱：zhangyh3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.39 10.52 22.24 相对涨幅(%) -3.42 16.57 28.04 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《汇川技术（300124.SZ）：工控龙头在 “ 平 原 ” 业务中大放异彩》，2021.8.20 汇川技术（300124.SZ）：通用伺服高速增长，盈利能力提升展现管理变革成效 2021H1归母净利同比+102%为15.6亿元，净利率同比+3pp达20% 投资要点  业绩总结：2021H1公司营收同比+73%达82.7亿元，归母净利同比+102%达15.6亿元。其中Q2单季营收同比+50%为48.6亿元；归母净利同比+52%为9.2亿元。  四大类业务表现均靓丽，其中通用自动化增速远超行业，公司竞争力卓尔不群。2021H1，公司通用自动化业务实现收入43.9亿元，同比+88%，远超工业自动化市场26%的增速（MIR统计），在新兴行业（锂电、硅晶制造、3C等）实现高速增长，在传统OEM设备（纺织、印包等等）和EU市场（港口、冶金等）也取得了优异成绩。分产品来看，其中，通用伺服收入同比+133%达19亿元，超过2020年全年，且在去年同比+112%的高增速情况下继续高速增长；通用变频收入同比约+68%达15.4亿元，在国内的市占率进一步提升。此外，被定位为成熟型的电梯电气大配套业务也实现了较快增长，收入同比+30%达24.2亿元，且在跨国企业拿下多个定点，未来增速有望提升；新能源汽车业务收入同比+176%达9.1亿元，其中乘用车业务随造车新势力放量取得爆发式增长；工业机器人及轨交业务也实现了翻倍以上增长。在制造业上行、部分原材料短缺的客观背景下，汇川实现了远超行业的增速，验证了公司产品、品牌、管理等多位一体的过硬综合实力。  管理变革成效持续体现，净利率同比+2.9pp达19.9%。从盈利能力来看，受大宗商品涨价、芯片短缺等影响，公司部分产品毛利率有所下降，叠加较低毛利业务占比提升使得2021H1综合毛利率同比-1.5pp为38.3%，但公司通过精益管控，净利率同比+2.9pp达19.9%，凭借管理优化推动盈利能力持续提升。从费用端来看，期间费用率同比-5.8pp为18.6%，其中管理费用率（不含研发）同比-1.2pp为4.5%，销售费用率同比-1.3pp为6.2%，财务费用率同比-1pp为-0.3%，研发费用率同比-2.3pp为8.2%（我们认为主要系研发人员增速低于营收增速）。从现金流来看，2021H1经营活动产生的现金流量净额同比-21%，主要系报告期内支付的采购款、支付的税费增加所致，若仅考虑销售商品、提供劳务收到的现金则同比+47%为57.0亿元，收入高增速时保持了良好回款能力。我们认为，公司高效的管理组织，是其丰富的行业线、业务线、产品线落实到业绩绝对高速增长和盈利能力提升的重要基础，本轮管理变革将为公司中长期的高质量可持续发展奠定基础。  投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为34.9/47.9/59.4亿元，对应PE 56/41/33 倍。短期基于公司伺服业务高弹性，长期基于工控、工业机器人、新能源乘用车电控业务的广阔空间，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济增速放缓，芯片等原材料缺货，PLC拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,621.01 流通A股(百万股)： 2,075.54 52周内股价区间(元)： 34.20-87.56 总市值(百万元)： 193,928.79 总资产(百万元)： 23,203.40 每股净资产(元)： 5.30 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,390 11,511 17,297 22,468 27,446 (+/-)YOY(%) 25.8% 55.8% 50.3% 29.9% 22.2% 净利润(百万元) 952 2,100 3,491 4,787 5,935 (+/-)YOY(%) -18.4% 120.6% 66.2% 37.1% 24.0% 全面摊薄EPS(元) 0.58 1.22 1.33 1.83 2.26 毛利率(%) 37.6% 39.0% 39.2% 39.5% 39.6% 净资产收益率(%) 11.0% 19.7% 21.4% 22.7% 22.0% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%0%26%51%77%103%129%154%2020-082020-122021-04汇川技术沪深300 公司点评 汇川技术（300124.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 11,511 17,297 22,468 27,446 每股收益 1.22 1.33 1.83 2.26 营业成本 7,027 10,522 13,591 16,587 每股净资产 4.06 6.22 8.05 10.31 毛利率% 39.0% 39.2% 39.5% 39.6% 每股经营现金流 0.56 0.95 1.56 2.08 营业税金及附加 59 90 117 143 每股股利 0.36 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 871 1,142 1,438 1,729 P/E 92.34 55.54 40.52 32.67 营业费用率% 7.6% 6.6% 6.4% 6.3% P/B 27.76 11.89 9.19 7.18 管理费用 580 796 1,011 1,208 P/S 11.05 11.21 8.63 7.07 管理费用率% 5.0% 4.6% 4.5% 4.4% EV/EBITDA 75.70 47.12 34.47 27.19 研发费用 1,023 1,557 2,022 2,470 股息率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.9% 9.0% 9.0% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT 2,243 3,724 5,037 6,231 毛利率 39.0% 39.2% 39.5% 39.6% 财务费用 -55 20 -40 -99 净利润率 18.2% 20.2% 21.3% 21.6% 财务费用率% -0.5% 0.1% -0.2% -0.4% 净资产收益率 19.7% 21.4% 22.7% 22.0% 资产减值损失 -92 -70 -50 -50 资产回报率 11.3% 13.0% 14.0% 13.9% 投资收益 153 173 225 274 投资回报率 16.2% 19.2% 20.4% 19.8% 营业利润 2,348 3,869 5,276 6,577 盈利增长(%) 营业外收支 -4 0 0 0 营业收入增长率 55.8% 50.3% 29.9% 22.2% 利润总额 2,344 3,869 5,276 6,577 EBIT增长率 106.4% 66.0% 35.2% 23.7% EBITDA 2,543 4,004 5,381 6,650 净利润增长率 120.6% 66.2% 37.1% 24.0% 所得税 162 213 290 395 偿债能力指标 有效所得税率% 6.9% 5.5% 5.5% 6.0% 资产负债率 40.9% 37.0% 36.0% 34.2% 少数股东损益 82 165 199 247 流动比率 2.1 2.4 2.5 2.7 归属母公司所有者净利润 2,100 3,491 4,787 5,935 速动比率 1.6 2.0 2.1 2.3 现金比率 0.5 0.8 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 3,041 6,756 9,984 14,630 应收帐款周转天数 95.1 95.0 95.0 95.0 应收账款及应收票据 3,161 4,745 6,163 7,528 存货周转天数 125.7 120.0 115.0 110.0 存货 2,420 3,389 4,232 4,949 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 其它流动资产 3,837 5,256 6,495 7,624 固定资产周转率 8.5 10.8 12.4 13.8 流动资产合计 12,458 20,146 26,874 34,731 长期股权投资 996 1,196 1,496 1,796 固定资产 1,351 1,600 1,817 1,991 在建工程 612 568 608 635 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 498 512 611 691 净利润 2,100 3,491 4,787 5,935 非流动资产合计 6,189 6,610 7,266 7,846 少数股东损益 82 165 199 247 资产总计 18,648 26,756 34,140 42,578 非现金支出 462 350 394 469 短期借款 331 0 0 0 非经营收益 -191 -79 -139 -189 应付票据及应付账款 3,799 5,679 7,447 9,089 营运资金变动 -985 -1,435 -1,152 -1,006 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,467 2,491 4,089 5,457 其它流动负债 1,824 2,552 3,182 3,796 资产 -357 -500 -700 -700 流动负债合计 5,954 8,231 10,629 12,884 投资 408 -200 -300 -300 长期借款 1,424 1,424 1,424 1,424 其他 -554 173 225 274 其它长期负债 254 254 254 254 投资活动现金流 -504 -527 -775 -726 非流动负债合计 1,678 1,678 1,678 1,678 债权募资 103 0 0 0 负债总计 7,632 9,909 12,307 14,562 股权募资 5 2,176 0 0 实收资本 1,720 2,621 2,621 2,621 其他 -556 -425 -85 -85 普通股股东权益 10,637 16,304 21,091 27,026 融资活动现金流 -449 1,751 -85 -85 少数股东权益 378 543 742 989 现金净流量 502 3,715 3,228 4,646