高壁垒获不断验证，技术驱动打开广阔空间 2021H1归母净利同比+113%达2.98亿元，毛利率为80.7%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 柏楚电子(688188.SH) 2021年08月17日 买入（维持） 所属行业：电气自动化设备 当前价格(元)：507.01 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 张宇虹 邮箱：zhangyh3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 10.34 31.21 48.68 相对涨幅(%) 15.39 36.00 54.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《IPG 2021年Q2业绩点评：中国区收入同比+10%为1.6亿美元-激光行业：预计国内激光器企业市占率持续提升》，2021.8.4 2.《制造业PMI：极端天气因素不改PMI仍处于扩张区间，高技术制造业再提速并持续引领》，2021.7.31 3.《制造业PMI：5 月 PMI 持续处于扩张区间，高技术制造业表现亮眼》，2021.6.1 柏楚电子（688188.SH）：高壁垒获不断验证，技术驱动打开广阔空间 2021H1归母净利同比+113%达2.98亿元，毛利率为80.7% 投资要点  事件：2021年上半年，公司共实现营业收入4.67亿元，同比+111%；毛利率同比-1.2pp为80.7%；归母净利润2.98亿元，同比+113%。其中Q2单季度，实现营收2.78亿元，同比+93%；归母净利润1.79亿元，同比+105%。  传统主业高壁垒获持续验证，钣金市场分散有助公司在高功率领域持续提升占有率。公司2021H1收入分产品来看：公司随动+板卡系统收入合计3.2亿元（占收入的68%），同比+81%，较2020年下半年+26%，这两大产品是公司的传统优势业务，主要用于中功率激光切割设备，在占有率较高的情况下继续保持快速增长，高壁垒获持续验证。总线系统收入为0.66亿元，同比+210%，较2020年下半年+32%，凭借优越性能及高稳定性在市场上持续获得客户广泛认可。我们认为设备商的份额在国内钣金加工市场分散的情况下，也会在较长时间内保持分散的格局，柏楚在高功率领域能够为设备商提供包括控制系统、智能切割头、MES系统等在内的较完善的控制和工艺方案，总线系统在高功率领域的占有率有望持续提升。总的来看，激光切割在中低功率领域技术较为成熟，将稳健替代等离子切割机等传统设备，高功率随技术进步和性价比提升将快速打开中厚板等新应用空间，激光切割市场具良好成长性，柏楚自身技术、产品过硬有望更快发展。  公司以技术和产品驱动，精准对接终端客户需求，天花板持续抬升。2021年3月，公司发布定增预案加码新业务，据公司7月发布的回复报告来看，智能切割头：2021年1-5月，波刺自动化实现销量513套，收入0.27亿元，净利润为+983万元，较2020年全年销量221套、收入0.11亿元、亏损770万元有明显突破，该业务与公司控制系统协同作用强，有望快速发展。焊接系统：公司基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等核心技术储备快速拓展，初步以空间大、用工荒的钢结构焊接为主要领域切入，已与多家钢结构企业建立合作，如在江苏宏宇重工、中建钢构等企业进行样机的实验和测试，并已与三家企业签署了购买意向，公司天花板也将随焊接业务发展实现较大提升。公司以运动控制技术解决客户向自动化升级时控制层痛点，并围绕终端客户需求提供日臻完善的解决方案，发展空间广阔。  盈利预测与投资建议。我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为 6.2、8.6、11.3 亿元，对应PE 82、59、45 倍，短期基于其现有业务强竞争壁垒与高景气度，中长期基于由技术驱动的强延展性和广阔空间，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济增速放缓，募投项目拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 100.30 流通A股(百万股)： 26.87 52周内股价区间(元)： 197.10-516.60 总市值(百万元)： 50,851.98 总资产(百万元)： 2,840.96 每股净资产(元)： 26.84 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 376 571 1,003 1,399 1,841 (+/-)YOY(%) 53.3% 51.8% 75.7% 39.6% 31.6% 净利润(百万元) 246 371 620 860 1,135 (+/-)YOY(%) 76.9% 50.5% 67.2% 38.8% 31.9% 全面摊薄EPS(元) 2.96 3.71 6.18 8.58 11.32 毛利率(%) 81.5% 80.7% 80.0% 79.0% 78.4% 净资产收益率(%) 11.5% 14.9% 21.0% 22.6% 22.9% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%0%26%51%77%103%129%154%2020-082020-122021-042021-08柏楚电子沪深300 公司点评 柏楚电子（688188.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 571 1,003 1,399 1,841 每股收益 3.71 6.18 8.58 11.32 营业成本 110 200 294 398 每股净资产 24.85 29.44 38.02 49.34 毛利率% 80.7% 80.0% 79.0% 78.4% 每股经营现金流 3.61 4.99 7.76 10.44 营业税金及附加 6 11 16 21 每股股利 0.00 1.60 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 27 50 73 96 P/E 137.22 82.05 59.10 44.80 营业费用率% 4.7% 5.0% 5.2% 5.2% P/B 20.48 17.22 13.34 10.28 管理费用 41 65 91 120 P/S 76.91 43.91 31.47 23.92 管理费用率% 7.1% 6.5% 6.5% 6.5% EV/EBITDA 148.57 73.34 52.19 38.89 研发费用 82 128 175 221 股息率% 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 研发费用率% 14.4% 12.8% 12.5% 12.0% 盈利能力指标(%) EBIT 334 679 938 1,229 毛利率 80.7% 80.0% 79.0% 78.4% 财务费用 -2 -10 -19 -34 净利润率 64.9% 61.8% 61.5% 61.7% 财务费用率% -0.4% -1.0% -1.4% -1.9% 净资产收益率 14.9% 21.0% 22.6% 22.9% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 14.2% 19.2% 20.4% 20.6% 投资收益 61 73 111 151 投资回报率 12.1% 20.7% 22.1% 22.2% 营业利润 395 692 966 1,280 盈利增长(%) 营业外收支 13 0 0 0 营业收入增长率 51.8% 75.7% 39.6% 31.6% 利润总额 409 692 966 1,280 EBIT增长率 37.0% 103.5% 38.1% 31.1% EBITDA 339 682 941 1,234 净利润增长率 50.5% 67.2% 38.8% 31.9% 所得税 39 69 97 128 偿债能力指标 有效所得税率% 9.6% 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债率 4.5% 8.2% 9.1% 9.4% 少数股东损益 -1 3 9 17 流动比率 20.5 11.3 10.2 10.0 归属母公司所有者净利润 371 620 860 1,135 速动比率 20.1 10.5 9.5 9.3 现金比率 4.1 3.3 4.5 5.5 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 483 868 1,717 2,866 应收帐款周转天数 25.1 25.1 25.1 25.1 应收账款及应收票据 39 69 96 127 存货周转天数 137.5 300.0 280.0 250.0 存货 41 165 225 273 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 1,827 1,871 1,888 1,903 固定资产周转率 66.5 67.3 60.6 56.0 流动资产合计 2,391 2,972 3,927 5,168 长期股权投资 10 10 10 10 固定资产 9 15 23 33 在建工程 67 88 116 151 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 90 90 90 90 净利润 371 620 860 1,135 非流动资产合计 221 248 284 329 少数股东损益 -1 3 9 17 资产总计 2,611 3,220 4,211 5,497 非现金支出 10 3 4 5 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -74 -73 -111 -151 应付票据及应付账款 17 55 81 109 营运资金变动 58 -51 16 41 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 362 501 778 1,048 其它流动负债 100 208 304 409 资产 -45 -30 -40 -50 流动负债合计 117 263 384 518 投资 -56 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 61 73 111 151 其它长期负债 0 0 0 0 投资活动现金流 -40 43 71 101 非流动负债合计 0 0 0 0 债权募资 0 0 0 0 负债总计 117 263 384 518 股权募资 0 0 0 0 实收资本 100 100 100 100 其他 -74 -160 0 0 普通股股东权益 2,493 2,953 3,813 4,948 融资活动现金流 -74 -160 0 0 少数股东权益 2 5 14 31 现金净流量 249 385 849 1,148 负债和所有者权益合计 2,611 3,220 4,211 5,497 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2021年8月17日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 柏楚电子（688188.SH）