2022Q1扣非归母净利同比-9.9%为1.02亿元，看好公司高功率、切割头等新业务中长期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 柏楚电子(688188.SH) 2022年04月29日 买入（维持） 所属行业：电气自动化设备 当前价格(元)：248.00 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 张宇虹 邮箱：zhangyh3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -15.36 -20.44 -21.27 相对涨幅(%) -12.17 -8.25 -9.27 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《柏楚电子（688188.SH）：2021年扣非归母净利润同比+79%为5.4亿元，预计切割系统增速放缓但切割头等新业务继续高增》，2022.4.15 2.《1 -2月固定资产投资环比加快，高技术制造业投资同比+42.7%起到引领作用》，2022.3.15 3.《2022政府工作报告强调，着力培育专精特新企业，助力制造业迈向中高端》，2022.3.6 柏楚电子（688188.SH）：2022Q1扣非归母净利同比-9.9%为1.02亿元，看好公司高功率、切割头等新业务中长期发展 投资要点  事件：2022年4月28日，柏楚电子发布2022年一季度报告。Q1单季，公司实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-9.9%。  高市场占有率受行业整体景气度影响较大，不改公司高功率业务占有率提升逻辑。2022Q1单季，柏楚收入同比+1.4%为1.9亿元；扣非归母净利润同比-9.9%为1.02亿元；单季毛利率为78.54%，同比-2.2pp，环比-0.49pp。期间费用方面，销售费用率为3.7%，同比+0.4pp；管理费用率为5.5%，同比+0.7pp；研发费用率为11.2%，同比+1.7pp；以上费用率合计20.5%，同比+2.8pp。今年一季度，国内制造业及激光切割行业整体承压，且公司位于上海，3月份疫情管控升级，预计公司订单确认节奏在一定程度上受到了物流受阻的影响，再进一步叠加公司切割控制系统尤其是中低功率系统市占率较高，更容易受整体景气度影响。展望2022全年，我们出于三点考虑，预计公司切割系统业务增速放缓：（1）2022年制造业整体景气度承压；（2）中低功率激光切割市场饱和度日渐提升，预计设备商进入出清阶段，小型设备商压力更大；（3）行业竞争加剧。但在高功率系统方面，公司有望复刻此前在中低功率的发展模式，另外智能切割头业务、智能焊接系统等有望打开公司中长期成长天花板。  智能切割头等业务快速放量，依托公司切割系统的高占有率有望继续快速发展。智能切割头业务：以波刺自动化作为主体运营，在2021年实现较大突破，收入同比+647%达8190万元，销量约1638台（按均价5万元/台估算），相比公司中低功率、高功率系统销量还有很大提升空间，若公司后续推出经济型产品，还有望下沉至中低功率市场，依托公司切割系统高市占率，有望继续快速发展。套料软件等其他业务：若从公司"其他"板块收入中减去波刺收入来估测，2020、2021年分别为0.58亿元，1.02亿元，2021年同比增速为+74%，增速水平高，该类业务面向终端按使用时间收费，持续性好，随客户软件购买意识加强有望保持高增。焊接系统：公司已基于三维建模内核研发出焊接机器人数字孪生软件，可快速生成焊接路径，钢结构焊接自动化空间广阔，看好该业务后续放量，再次打开公司天花板。  投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.3、9.5、11.7亿元，对应PE 35、27、22 倍，看好公司高功率、切割头、智能焊接系统等新业务的向好发展，以及由技术带来的强延展性和广阔空间，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，募投项目拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 104.00 流通A股(百万股)： 26.91 52周内股价区间(元)： 238.00-527.12 总市值(百万元)： 25,792.19 总资产(百万元)： 3,213.34 每股净资产(元)： 30.86 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 571 913 1,231 1,595 1,977 (+/-)YOY(%) 51.8% 60.0% 34.8% 29.5% 24.0% 净利润(百万元) 371 550 734 945 1,170 (+/-)YOY(%) 50.5% 48.5% 33.4% 28.8% 23.8% 全面摊薄EPS(元) 3.71 5.49 7.06 9.09 11.25 毛利率(%) 80.7% 80.3% 80.0% 79.8% 79.8% 净资产收益率(%) 14.9% 18.4% 16.1% 17.9% 18.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-042021-082021-122022-04柏楚电子沪深300 公司点评 柏楚电子（688188.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 913 1,231 1,595 1,977 每股收益 5.49 7.06 9.09 11.25 营业成本 180 246 322 399 每股净资产 28.74 43.76 50.93 59.78 毛利率% 80.3% 80.0% 79.8% 79.8% 每股经营现金流 4.80 7.23 8.67 10.82 营业税金及附加 8 11 14 18 每股股利 1.85 1.44 1.92 2.40 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 42 54 69 83 P/E 70.21 35.13 27.28 22.04 营业费用率% 4.6% 4.4% 4.3% 4.2% P/B 13.41 5.67 4.87 4.15 管理费用 60 78 99 121 P/S 27.24 20.95 16.18 13.04 管理费用率% 6.6% 6.3% 6.2% 6.1% EV/EBITDA 65.60 29.26 22.16 17.47 研发费用 138 174 223 277 股息率% 0.5% 0.6% 0.8% 1.0% 研发费用率% 15.1% 14.1% 14.0% 14.0% 盈利能力指标(%) EBIT 539 776 1,010 1,255 毛利率 80.3% 80.0% 79.8% 79.8% 财务费用 -32 -38 -41 -47 净利润率 60.2% 59.6% 59.3% 59.2% 财务费用率% -3.6% -3.1% -2.6% -2.4% 净资产收益率 18.4% 16.1% 17.9% 18.8% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 17.5% 15.3% 16.8% 17.7% 投资收益 33 37 56 75 投资回报率 16.1% 15.3% 17.1% 18.0% 营业利润 605 818 1,059 1,318 盈利增长(%) 营业外收支 9 0 0 0 营业收入增长率 60.0% 34.8% 29.5% 24.0% 利润总额 614 818 1,059 1,318 EBIT增长率 62.1% 43.9% 30.2% 24.3% EBITDA 551 794 1,033 1,287 净利润增长率 48.5% 33.4% 28.8% 23.8% 所得税 65 80 106 132 偿债能力指标 有效所得税率% 10.5% 9.7% 10.0% 10.0% 资产负债率 4.7% 5.0% 5.4% 5.6% 少数股东损益 -1 4 8 16 流动比率 18.6 18.4 17.3 16.8 归属母公司所有者净利润 550 734 945 1,170 速动比率 17.6 17.5 16.4 15.9 现金比率 17.0 10.8 9.7 9.0 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,517 2,580 2,907 3,313 应收帐款周转天数 13.1 17.1 15.8 16.2 应收账款及应收票据 33 58 69 88 存货周转天数 278.1 280.0 280.0 280.0 存货 137 189 247 306 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 82 1,564 1,975 2,484 固定资产周转率 55.6 6.5 7.8 9.2 流动资产合计 2,768 4,390 5,198 6,191 长期股权投资 13 13 13 13 固定资产 16 189 203 214 在建工程 166 26 16 13 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 92 94 97 101 净利润 550 734 945 1,170 非流动资产合计 380 415 422 434 少数股东损益 -1 4 8 16 资产总计 3,149 4,805 5,620 6,624 非现金支出 13 18 23 32 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -39 -37 -56 -75 应付票据及应付账款 28 40 53 66 营运资金变动 -25 32 -19 -19 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 499 751 902 1,125 其它流动负债 121 199 248 303 资产 -163 -53 -30 -44 流动负债合计 148 239 301 369 投资 1,785 -1,500 -400 -500 长期借款 0 0 0 0 其他 33 37 56 75 其它长期负债 1 1 1 1 投资活动现金流 1,655 -1,516 -374 -469 非流动负债合计 1 1 1 1 债权募资 0 0 0 0 负债总计 149 240 302 370 股权募资 12 977 0 0 实收资本 100 104 104 104 其他 -135 -150 -200 -250 普通股股东权益 2,989 4,551 5,296 6,217 融资活动现金流 -123 827 -200 -250 少数股东权益 10 14 22 38 现金净流量 2,031 63 327 406 负债和所有者权益合计 3,149 4,805 5,620 6,624 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年04月29日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 柏楚电子（688188.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明