一季度归母净利同比增长41%，持续优化提升盈利能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月29日增持丸美股份（603983.SH）一季度归母净利同比增长41%，持续优化提升盈利能力核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价28.29元总市值/流通市值11344/11344百万元52周最高价/最低价41.30/22.96元近3个月日均成交额79.70百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美股份（603983.SH）-2023年业绩预告增长72%-89%，盈利能力提升显著》——2024-01-23《丸美股份（603983.SH）-单三季度营收同比增长46%，盈利水平快速修复》——2023-10-31《丸美股份（603983.SH）-上半年营收同比增长30%，渠道转型及多品牌建设成效显现》——2023-08-30《丸美股份（603983.SH）-调整转型成效初现，多品牌发展助力业绩持续成长》——2023-05-03《丸美股份（603983.SH）-三季度同比实现扭亏，多赛道布局加码品牌实力》——2022-11-0924年一季度归母净利润同比增长40.6%。公司2023年实现营收22.26亿/yoy+28.52%，归母净利2.59亿/yoy+48.93%，扣非归母净利1.88亿/yoy+38.16%，其中持有相关金融资产产生公允价值变动损益9448万，公司2023年实际归母净利润低于此前发布的业绩预告值（3.0-3.3亿）主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。2024Q1公司营收6.61亿/yoy+38.73%，归母净利1.11亿/yoy+40.62%，扣非归母净利1.04亿元/yoy+40.80%。主要受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升。分品牌看：2023年主品牌丸美实现收入15.6亿/yoy+11.63%，收入占比超70%，公司持续夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿；恋火品牌2023年实现收入6.43亿/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。分渠道看：2023年线上渠道实现收入18.71亿/yoy+50.40%，占比提升12.18pct至84.11%，公司持续推进线上渠道转型，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长。线下渠道实现收入3.54亿/yoy-27.17%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。毛利率提升明显，费用管控良好。2023年实现毛利率70.69%/yoy+2.30pct，2024Q1毛利率同比提升5.93pct，产品结构优化及成本控制带动毛利率提升，2023年销售/管理/研发费用率分别同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本高涨带动销售费用率上行。风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。投资建议：2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7322,2262,9433,6324,348(+/-%)-3.1%28.5%32.2%23.4%19.7%净利润(百万元)174259368462557(+/-%)-29.7%48.9%41.9%25.4%20.5%每股收益（元）0.430.650.921.151.39EBITMargin8.6%8.1%9.7%10.8%11.4%净资产收益率（ROE）5.5%7.8%10.2%11.8%12.9%市盈率（PE）65.243.730.824.620.4EV/EBITDA73.562.536.928.223.2市净率（PB）3.563.393.152.892.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司24Q1业绩表现优异。公司2023年实现营收22.26亿元/yoy+28.52%，归母净利润2.59亿元/yoy+48.93%，扣非归母净利润1.88亿元/yoy+38.16%，其中公司持有相关金融资产产生的公允价值变动损益为9448万。2023Q4实现营收6.89亿元/yoy+17.20%，归母净利润0.86亿元/yoy+57.99%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy-34.13%。公司前期发布2023年业绩预告，预计全年归母净利润在3.0-3.3亿，扣非归母净利在2.2-2.5亿，实际业绩低于业绩预告前值主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。2024Q1公司营收6.61亿元/yoy+38.73%，归母净利润1.11亿元/yoy+40.62%，扣非归母净利润1.04亿元/yoy+40.80%。受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升，公司业绩表现优异。分品牌来看，2023年主品牌丸美实现收入15.6亿元/yoy+11.63%，收入占比超70%，比重下滑10.7pct，公司坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿元。恋火品牌2023年实现收入6.43亿元/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。分渠道来看，2023年公司线上渠道实现收入18.71亿元/yoy+50.40%，毛利率提升2.50pct至72.92%，占比为84.11%/yoy+12.18pct，线上渠道高增系抖音快手自播及恋火品牌快速发展带动，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长，小红书平台亦稳健渗透。线下渠道实现3.54亿元/yoy-27.17%，毛利率下降4.44pct至58.95%，占比15.89%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，公司2023年实现毛利率/净利率70.69%/12.47%，分别同比+2.30pct/+2.80pct，销售及产品结构优化以及持续成本控制带动毛利率提升。2024Q1毛利率/净利率74.61%/16.73%，分别同比+5.93pct/+0.18pct。费用率方面，2023年销售/管理/研发费用率分别为53.86%/4.89%/2.80%，同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨带动销售费用率上行。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力及现金流方面，2023年公司存货周转天数90天，同比下降6天；应收账款周转天数8天，同比下降6天；经营性现金流净额为3.38亿元/yoy+597.88%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。2024Q1公司存货周转天数为93天，同比上升6天；应收账款天数5天，同比下降8天；经营性现金流净额为-0.10亿元，去年同期为-0.46亿。图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司单季度现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2023-04-26)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）603983.SH丸美股份28.291130.650.921.151.3939.0630.8124.5620.387.750.73增持300957.SZ贝泰妮55.352341.792.402.793.1338.1623.0719.8217.7012.910.67买入603605.SH珀莱雅109.104333.013.774.575.3933.0328.9423.8920.2527.451.14买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物10731077111013761719营业收入17322226294336324348应收款项81467592111营业成本54765285010461248存货净额152172204251300营业税金及附加2523293643其他流动资产211188353436522销售费用8461199155319032269流动资产合计22372530279032023699管理费用111109149168192固定资产50276390710521194研发费用53627586100无形资产及其他749720691662633财务费用(13)(14)(12)(16)(22)投资性房地产530377377377377投资收益2844484550长期股权投资746494124154资产减值及公允价值变动(4)58657070资产总计40914454485854176057其他收入(31)(40)(75)(86)(100)短期借款及交易性金融负债111252200200200营业利润207319411523638应付款项230263305374448营业外净收支(1)(2)343535其他流动负债328495632773922利润总额207317445558673流动负债合计6681010113713481570所得税费用3939516477长期借款及应付债券1480000少数股东损益(7)18253239其他长期负债2225303540归属于母公司净利润174259368462557