2021年归母净利同比增长20%，国产器械龙头走向世界

业绩稳健增长，符合预期。2021年实现营收252.70亿元（+20.2%），归母净利润80.02亿元（+20.2%），扣非归母净利润78.50亿元（+20.0%）。 2022Q1实现营收69.43亿元（+20.1%），归母净利润21.05亿元（+22.7%）。 国内疫情整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务恢复常态，常规采购需求逐步恢复。海外常规诊疗量也基本恢复至疫情前的水平，随着公司品牌影响力和知名度的大幅提升，国际体外诊断和医学影像的常规业务实现了加速复苏。分区域看，国内收入152.59亿元（+37.3%），受益医疗新基建以及进口替代；国际收入100.10亿元（+0.96%），成功突破700多家全新高端医疗机构，并实现已有700余家高端客户的横向产品突破。 体外诊断领衔增长，生命信息在高基数下仍稳健发展，影像业务快速修复。 2021年生命信息与支持业务占比44.14%，实现收入111.53亿元（+11.5%），主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展。从可及市场角度，国内医疗新基建的市场空间超过200亿元；体外诊断业务占比33.43%，实现收入84.49亿元（+27.12%），全球范围常规诊疗、体检量、手术量持续复苏，常规试剂消耗量显著恢复，同时得益于集高端荧光五分类、全自动末梢血进样、高速CRP联检为一体的BC-7500CRP这一爆款新品快速上量；医学影像业务占比21.47%，实现收入54.26亿元（+29.29%），公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，超声首次超越进口品牌成为国内第二。 毛净利率稳定，研发费用率进一步提升。2021年销售毛利率65.01%（+0.04pp）。销售费用率15.83%（-1.35pp），研发费用率9.99%（+1.10pp）。 公司继续降本增效，销售净利率31.67%，盈利能力保持稳定。研发投入高达27亿元（+30.08%），拥有近3500名研发工程师，已具备体系化研发创新能力。公司现金流质量维持健康优质，人均创收维持高位（172万/人）。 风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，新冠疫情造成的不确定性风险。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑新冠疫情的不确定性，小幅调整2022-23年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-24年归母净利润96.93/117.19/141.07亿元（2022-23年原为96.61/117.80亿元 ） ， 同比增速21.1%/20.9%/20.4%； 摊薄EPS=7.99/9.67/11.64元，当前股价对应PE=39.6/32.8/27.2x。公司作为中国医疗器械龙头，产品管线丰富，立足国内市场，加快海外国际化进程，业绩稳健快速成长，从中国医械龙头转变为全球医械龙头，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩稳健增长，符合预期。2021年实现营收252.70亿元（+20.2%），归母净利润80.02亿元（+20.2%），扣非归母净利润78.50亿元（+20.0%）。2022Q1实现营收69.43亿元（+20.1%），归母净利润21.05亿元（+22.7%）。国内疫情整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务逐步恢复常态，使得超声、血球、生化、化学发光等常规诊断采购需求恢复。海外疫情尽管仍在持续，但海外常规诊疗量已经基本恢复至疫情前的水平，随着公司品牌影响力和知名度的大幅提升，国际体外诊断和医学影像的常规业务实现了加速复苏，因此体外诊断业务和医学影像业务在报告期内实现了高速增长。分区域来看，2021年国内收入152.59亿元（+37.3%），受益医疗新基建以及进口替代；国际收入100.10亿元（+0.96%），产品成功突破700多家全新高端医疗机构，延续了海外高端突破的趋势，并实现已有700余家高端客户的横向产品突破，进一步夯实市场地位。 其中北美收入18.72亿，同比增长11.7%，欧洲收入22.68亿，同比下降1.6%。 拉丁美洲收入15.68亿，同比增长2.6%，亚太区收入21.74亿，同比增长40.4%，海外主要是亚太地区快速增长。 2021Q1国内的高速增长受到医疗新基建和常规诊疗修复拉动，体外诊断、医学影像在国内高端市场持续突破。北美市场得益于高端医联体客户的重大突破而实现了快速增长。 图 1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图 3：迈瑞医疗分季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图4：迈瑞医疗分季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 体外诊断领衔增长，生命信息在高基数仍稳健发展，影像业务快速修复。2021年生命信息与支持业务占比44.14%，实现收入111.53亿元，同比增长11.5%； 体外诊断业务占比33.43%，实现营业收入84.49亿元，同比增长27.12%，医学影像业务占比21.47%，实现收入54.26亿元，同比增长29.29%。 生命信息与支持业务：2021年公司生命信息与支持业务收入占比44.4%，实现收入111.53亿元，同比增长11.47%，毛利率66.39%（-1.59pp）。作为疫情期间需求量最大的业务领域，生命信息与支持业务在2020年实现超过50%增长，有较高的基数，但2021年仍然维持了良好的增长，主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展。从可及市场角度，国内医疗新基建的市场空间超过200亿元。公司作为国产器械龙头品牌，有完善的全院级整体解决方案和智慧医疗“三瑞”生态系统，有效提升公司的赢单率和客户粘性 。 各产品销量增速分别为监护仪 （-1.01%） ， 麻醉机（+53.69%）、除颤仪（+93.08%）、灯床塔（+103.92%）。受到疫情抑制的非疫情相关产品在报告期内逐步复苏，其中AED和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长。 体外诊断业务：2021年公司体外诊断业务收入占比33.43%，实现营业收入84.49亿元，同比增长27.12%，毛利率62.51%（+2.78pp）。全球范围常规诊疗、体检量、手术量持续复苏，常规试剂消耗量显著恢复，同时得益于集高端荧光五分类 、 全自动末梢血进样 、 高速CRP联检为一体的BC-7500CRP这一爆款新品快速上量，带动了体外诊断业务实现了高速增长。公司的血球业务首次超越进口品牌成为国内第一。公司还陆续推出了全自动细胞形态学分析仪MC-80、高端全自动生化分析仪 BS-2800M 、高端全自动化学发光免疫分析仪CL-8000i等，今年将推出新一代高端凝血分析仪及配套试剂，有望不断打造爆款新品。公司还推出了“迈瑞智检”实验室IT方案，在助力实验室实现自动化、智能化、标准化的同时，为临床提供更多有价值的诊断依据。2021年完成了抗原抗体供应商Hytest的并购整合，提升了公司IVD业务的核心竞争力。 医学影像业务：2021年公司医学影像业务收入占比21.47%，实现收入54.26亿元，同比增长29.29%，毛利率66.34%（+0.16pp）。随着全球范围常规诊疗、体检的逐渐恢复，超声采购随之恢复常态，驱动医学影像业务实现恢复性高增长。公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破， 二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，公司的超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。公司在欧洲、独联体、拉美等市场凭借MX及ME系列高端便携超声完成高端客户装机，超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。公司将继续开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案，并通过对超高端超声领域的技术积累，实现高端客户群的全面突破。 智慧医疗“三瑞”生态体系：截至2021年底，“瑞智联”IT解决方案实现签单医院数量累计超过200家，仅2021年新增超过150家，增长迅猛，已在北京协和医院、天坛医院、上海中山医院、武汉同济医院、湖南湘雅医院等多家顶级医院完成装机。“瑞影云++”实现累计装机超过1,300套，2021年新增装机超过1,100套，装机提速显著，装机医院集团包括深圳宝安区人民医院、中山大学附属第一医院、华润武钢总医院等。“迈瑞智检”实验室IT方案在全国实现了近60家医院的装机，其中60%为三级医院。 2021年底公司医疗器械注册证数量达到879个，年内新增163个。 图 5：生命信息与支持业务收入及增速（单位：亿元、%） 图6：体外诊断业务收入及增速（单位：亿元、%） 图 7：医学影像业务（单位：亿元、%） 图8：三大类业务毛利率 毛净利率稳定，研发费用率进一步提升。2021年销售毛利率65.01%（+0.04pp）。 销售费用率15.83%（-1.35pp），管理费用率4.38%（+0.11pp），研发费用率9.99%（+1.10pp），财务费用率-0.34%（-0.05pp）。期间费用率合计29.85%（-0.19pp），继续降本增效，销售净利率31.67%，盈利能力保持稳定。 图9：迈瑞医疗毛利率、净利率、ROE变化情况 图10：迈瑞医疗四项费用率变化情况 经营性现金流保持同步增长，存货周转率继续上行。公司现金流质量维持健康优质，经营性现金流净额与归母净利润比值为1.12，基本匹配。存货周转率近年来保持上行趋势，应收周转率大体稳健，公司动销健康。 图11：迈瑞医疗经营性现金流情况 图12：迈瑞医疗主要流动资产周转情况 公司人效持续上升。人均创收维持高位，2021年人均创收172.1万。 图13：迈瑞医疗资本开支情况 图14：迈瑞医疗人效情况 研发投入进一步加大，专利创新、技术升级是医疗器械企业的生命线。2021年公司的研发投入高达27亿元（+30.08%），占收入比例达到10.79%。公司已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有十大研发中心，共有3,492名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。公司武汉研究院项目的建设工作进展顺利，拟建成公司的第二大研发中心，开启迈瑞自主创新与发展的新征程。公司的研发团队正围绕公司所积累的7400多项专利储备和5308项发明专利，继续探索前沿医疗科技的无人区，不断拓展医疗器械的创新边界。 具备强大的体系化研发创新能力，产学研一体化屡获殊荣。2021年，公司与大连理工大学团队共同研发的“血液细胞荧光成像染料的创制及应用”项目获得2020年度国家技术发明二等奖。公司“一种超声成像的方法和装置”获得第二十二届中国专利银奖（发明）；“ARDS精准化诊疗体系的建立与同质化平台推广”获得2021年度江苏省科技进步一等奖；“疟原虫感染的红细胞的识别方法及装置”获得第八届广东省专利奖（银奖）；“流量监测与控制的装置”获得2021年度深圳市专利奖； “高端数字移动式X射线机（DR）”获得2021年度深圳市科技进步一等奖。 产品推陈出新，形成强竞争力的整体解决方案。2021年度，公司推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案。在生命信息与支持领域，公司推出了推出了“瑞智联”生态系统智监护+、VS 8/9生命体征监测仪、uMED除颤仪、BeneFusion e系列输注泵（eVP/eSP/eDS）、高端麻醉机A8/A9、成人无创呼吸机、HyPixelR1 4K超高清荧光内窥镜摄像系统、HyBase V8新平台手术床、HyPort R80新吊桥I型、4K数字化手术室等新产品；在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”（中国）、妇儿应用解决方案“女娲R7”（中国）、POC高端平板彩超TE9（全球）、高端笔记本彩超M10（中国）、中低端台式彩超DC-70剪切波解决方案（全球）、中端便携MX/ME系列拓展多应用领域、高端移动DR MobiEye 700/750/800系列（中国）等新产品；在体外诊断领域，公司推出了推出了全自动细胞形态学分析仪MC-80、高端全自动生化分析仪