主动债券开放型基金一季报分析：权益仓位整体下降，杠杆小幅提升，久期降低，重视票息

主动债券开放型基金一季报分析 权益仓位整体下降，杠杆小幅提升，久期降低，重视票息 本报告导读： 2026年一季度，主动债基纯债仓位整体下降，权益仓位整体下降，受资本市场波动较大影响，具体到各类债基操作思路有所分化；杠杆小幅提升，久期略有降低。 魏玮(分析师)021-23185677weiwei4@gtht.com登记编号S0880525040123 投资要点： 刘悦(研究助理)021-23185706liuyue5@gtht.com登记编号S0880125042244 大类资产配置：各类债基操作思路分化，权益仓位整体下降。2026年一季度，权益资产波动较大、先涨后跌；债市多空因素交织，利率在震荡中下行，但长端下行幅度不及短端。海外地缘政治因素不确定性加大，给市场带来较大扰动，各类型主动债基在纯债仓位及权益仓位上的操作思路均有所分化。 类属资产配置：纯债类产品利率债仓位下降，信用债仓位上升。一季度债市呈震荡格局，且收益率曲线陡峭化，短端表现优于长端。在此背景下，信用债票息收益相较利率债资本利得机会更具吸引力，基金整体倾向于由利率债向信用债进行再配置。一季度末纯债债券型和准债债券型的利率债仓位为38.43%，较上季度末降低5.41个百分点；信用债仓位为71.66%，较上季度末上升5.53个百分点。 2026年一季度公募基金产品发行综述2026.04.09国泰海通证券：基金公司权益及固定收益类资产超额收益排行榜（2026.04.03）2026.04.032026年1季度基金公司业绩点评2026.04.02国泰海通证券：基金公司权益及固定收益类资产分类评分排行榜（2026.04.02）2026.04.02国泰海通证券：基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜（2026.04.01）2026.04.01 杠杆率：小幅提升。截至2026年3月31日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为113.65%，较上季度末上升0.15个百分点。一季度资本利得获取难度上升，机构策略以增厚票息收益为主，因此整体杠杆率小幅抬升。 个券选择：久期略有降低，品种上更偏好高评级。截至一季度末，主动债基高等级信用债的仓位约为50.46%，较上季度末上升2.53个百分点；低等级信用债仓位约为18.27%，较上季度末上升1.53个百分点。一季度，由于市场震荡，机构从利率向信用切换，高低评级仓位均有上升，其中对高评级更为偏好。此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况。截至一季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为2.88年，较上季度末缩短0.05年；杠杆后久期为2.94年，较上季度末缩短0.07年。一季度债市收益率曲线趋陡、期限利差走阔的背景下，拉久期性价比不高，机构重仓券久期略有下降。 风险提示：本报告的内容为对2026年一季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。 目录 1.2026年一季度市场回顾.................................................................................32.大类资产配置：各类债基操作思路分化，权益仓位整体下降...................33.类属资产配置：纯债类产品利率债仓位下降，信用债仓位上升...............54.杠杆率：小幅提升..........................................................................................55.个券选择：久期略有降低，品种上更偏好高评级.......................................66.风险提示..........................................................................................................6 1.2026年一季度市场回顾 2026年一季度，债市多空因素交织，短端下行幅度大于长端。具体而言，1月，央行公开市场净投放9078亿元，呵护跨年流动性，债市上涨。2月，节前资金面整体宽松，节后多空因素交织，上海房产新政“沪七条”引发两会稳增长政策预期变化，但权益资产上涨压制债券资产表现，债市窄幅震荡。3月，资金面维持平稳宽松，但美以伊冲突下油价的上涨引发输入性通胀担忧，美联储降息延后，叠加1-2月经济数据回暖，债市长短端利率分化，短端下行、长端上行。主要指数方面，中债总净价指数一季度上涨0.21%，中债金融债总净价指数上涨0.36%，中债企业债总净价指数下跌0.14%，中证转债指数下跌1.14%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年基金一季报已披露完毕。整体来看，主动债券开放型基金（包括国泰海通评级分类下的纯债债券型、准债债券型、可转债债券型和偏债债券型基金）一季度纯债仓位为102.43%、存款仓位为1.25%、其他资产仓位为0.82%；纯债资产内部，利率债仓位为33.78%、信用债仓位为68.65%。含权主动债券开放型基金（不含纯债债券型基金）的权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和）为17.72%；权益仓位内部，股票仓位为10.44%、可转债仓位为7.28%。主动债券开放型基金整体的杠杆率为113.62%。以重仓券测算的高评级信用债仓位约为52.09%、低评级信用债仓位约为16.56%、组合杠杆前久期2.86年、杠杆后久期3.21年。 下文中我们剔除新基金的影响，统计主动债券型基金（老）的持仓情况，样本中仅包括在2026年一季度和2025年四季度都有季报披露的产品，增强样本可比性。 2.大类资产配置：各类债基操作思路分化，权益仓位整体下降 截至2026年一季度末，主动债券开放型基金（老）的纯债仓位为102.56%，较四季度末下降0.60个百分点；存款仓位为1.20%，较四季度末下降0.05个百分点；其他资产仓位为0.81%，较四季度末上升0.38个百分点。其中，含权债基的权益仓位为17.83%，较四季度末下降0.32个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年一季度，权益资产波动较大、先涨后跌；债市多空因素交织，利率在震荡中下行，但长端下行幅度不及短端。海外地缘政治因素不确定性加大，给市场带来较大扰动，各类型主动债基操作思路分化。纯债债基、可转债债基、偏债债基的纯债仓位均有不同程度的调升，而准债债基的纯债仓位有所下降。在权益仓位上，准债债基、偏债债基的权益仓位有所下降，主要体现为转债仓位的下降，而可转债债基的转债及股票仓位均有所提升。 注：权益仓位为股票仓位与可转债仓位之和数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.类属资产配置：纯债类产品利率债仓位下降，信用债仓位上升 券种间的配置上，截至2026年3月31日，主动债券开放型基金（老）的利率债仓位为33.83%，较上季度末下降4.65个百分点；信用债仓位为68.73%，较上季度末上升4.06个百分点。券种配置对于债性较纯的产品表现起到了至关重要的作用，因此我们特别统计了纯债债券型和准债债券型产品的券种配置情况。结果表明，一季度末这两类产品的利率债仓位为38.43%，较上季度末降低5.41个百分点；信用债仓位为71.66%，较上季度末上升5.53个百分点。一季度债市呈震荡格局，且收益率曲线陡峭化，短端表现优于长端。在此背景下，信用债票息收益相较利率债资本利得机会更具吸引力，基金整体倾向于由利率债向信用债进行再配置。 进一步，我们统计了类属券种的配置情况。在利率债内部，一季度末国债仓位为4.90%，较上季度末下降1.14个百分点；政金债仓位为27.95%，较上季度末下降2.91个百分点。此外，同业存单仓位为0.98%，较上季度末下降0.60个百分点。在信用债内部，一季度末短融仓位为2.43%，较上季度末降低0.19个百分点；中票仓位为23.71%，较上季度末上升1.06个百分点；企业债仓位为10.36%，较上季度末上升0.71个百分点；金融债（不含政金债）仓位为30.68%，较上季度末上升2.61个百分点。一季度，利率债仓位全面下降，信用债内部除短融外均有不同程度的上升，其中金融债（不含政金债）的增幅最大。整体来看，一季度机构将利率债仓位切换至信用债的过程中，流动性和信用水平相对更高的金融债更受机构青睐。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.杠杆率：小幅提升 截至2026年3月31日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为113.65%，较上季度末上升0.15个百分点。一季度资本利得获取难度上升，机构策略以增厚票息收益为主，整体杠杆率小幅抬升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.个券选择：久期略有降低，品种上更偏好高评级 我们利用重仓券中高、低评级个券的占比，推算出基金整体投资于高、低评级信用债的比例，以下结论并不代表基金实际持仓情况。截至一季度末，主动债基高等级信用债的仓位约为50.46%，较上季度末上升2.53个百分点；低等级信用债仓位约为18.27%，较上季度末上升1.53个百分点。一季度，由于市场震荡，机构从利率向信用切换，高低评级仓位均有上升，其中对高评级更为偏好。 此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况。截至一季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为2.88年，较上季度末缩短0.05年；杠杆后久期为2.94年，较上季度末缩短0.07年。一季度债市收益率曲线趋陡、期限利差走阔的背景下，拉久期性价比不高，机构重仓券久期略有下降。 6.风险提示 本报告的内容为对2026年一季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公