债券型基金2025Q2季报分析：ETF贡献规模，主动式拉升久期

请务必阅读正文之后的免责条款部分ETF贡献规模，主动式拉升久期——债券型基金2025Q2季报分析本报告导读：ETF规模占比增加，中长债基久期与杠杆均显著提升投资要点：[Table_Summary]二季度债券型基金规模显著回升，主动纯债与指数基金贡献明显。2025年二季度以来，受益于国内货币条件的边际宽松，叠加外部关税扰动下风险偏好收敛所形成的共振，债券型基金规模显著回升，在管规模相较一季度增长0.85万亿至10.9万亿元，占全部公募基金比重约32%。得益于5月双降政策及6月1.4万亿买断式逆回购的落地，机构对于债券的配置意愿转向积极，与此同时伴随8只基准做市信用债ETF被纳入质押库，以及债市科技板升温下有关科创债ETF的预期不断提升，信用债ETF规模逐步壮大。因而在二季度，主动纯债与指数债基规模增长贡献明显，两者分别较一季度增长超4400/2900亿元。而固收+内部则出现了一定的分化，相对低波的一级债基环比增长831亿元，二级债基与可转债基金则分别增长了390/-32亿元。久期迭创新高，杠杆协同发力。二季度尤其是6月以来，债券基金久期显著拉升。截至Q2末，短债与中长债基金（剔除摊余成本定开债基）的重仓券加权平均久期已提升至1.2/4.0，创出新高。与此同时，二者的平均杠杆率分别达115.7%/118.0%，较Q1末也有所抬升。二季度资金面转松叠加稳增长预期加强，市场博弈利率震荡区间中的结构性机会，基金拉长组合久期，负carry缓解也使得不少低杠杆运行的债基适度加杠杆以提升收益。业绩方面，中长债信用基金>中长债利率>短债信用>短债利率。金融债获大幅增持,信用偏好移向高等级。2025年5月，债市科技板等一系列政策正式推出，科创债发行主体范围被进一步扩容至金融机构，使得二季度金融债供给明显放量。截至6月末，新口径下科技创新债券累计发行规模超5850亿元，其中金融机构发行规模约2710亿元。一级供给的显著增长同时也带动了二级市场的 积极增配，不同类型的主动债基均大幅增持了金融债。与此同时，伴随二季度资金利率边际转松，债券市场情绪有所回暖，宽松预期交易下市场平均久期明显回升，国债、政金等利率品种以及中长久期金融债受到中长债基金大幅增持。绩优基金对久期与杠杆策略应用的积极性显著提升。在二季度债券市场呈现结构性行情的背景下，Q2绩优基金（业绩前10%）的策略表现明显更积极。其中，短债与中长债绩优基金久期平均数分别达到2.3/6.5，较全市场同类基金整体水平（1.2/4.0）显著拉长；平均杠杆率分别达到117.1%和122.2%，高于市场整体115.7%、118.0%的水平。风险提示：关税博弈超预期、政策传导时滞、测算与实际存在偏差。 目录1.基金规模：流动性改善驱动整体规模企稳回升......................................32.配置策略：久期迭创新高，杠杆协同发力.............................................63.债券持仓：金融债获增持，信用偏好向高等级集中...............................84.绩优基金：拉久期加杠杆，信用适度下沉.............................................95.风险提示............................................................................................15 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of161.基金规模：流动性改善驱动整体规模企稳回升二季度债券型基金规模显著回升。2025年二季度以来，受益于国内货币条件的边际宽松，叠加外部关税扰动下风险偏好收敛所形成的共振，债券型基金规模显著回升。受益于5月的双降政策落地及6月的1.4万亿买断式逆回购宣布，负carry环境显著缓解，机构配置意愿从一季度的谨慎转向积极，第二季度公募基金规模环比回升约2.1万亿元至33.7万亿元。其中，债券型基金（主动+被动）净值规模由一季度末的10.1万亿元回升至10.9万亿元，占公募比重32.4%，较一季度上涨约0.55个百分点。图1：2025年Q2公募基金净值规模显著回升图2：2025年Q2债券型基金规模及净值占比提升公募基金净值规模（万亿元）环比增速%（右轴） -4%-1%2%5%8%11%14% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16纯债基金规模回升，固收+内部有所分化。2025年二季度，主动型债券基金（短期纯债+中长期纯债+混合一级债基+混合二级债基+可转债基金）规模较一季度回升。截至2025年第二季度末，主动型债券基金在管净值规模较一季度末环比上升5606亿元，短期纯债与中长期纯债基金规模分别环比增长1590亿元（+16.2%）和2826亿元（+4.6%），一改一季度净赎回态势。与此同时，固收+内部出现一定分化。因关税扰动下权益市场波动加剧，具备“债底保护+权益增强”特征且边际风险贡献相对均衡的低波固收+产品更受风险偏好中性的投资者青睐。混合一级、二级债基规模分别环比 增长831亿元、390亿元，而可转债基金规模环比减少32亿元。二季度多数类型债券基金从净赎回转为净申购。本季度除可转债基金净申购率为-9.0%外，其余类型债券基金净申购均为正。其中，个人投资者主导的短债基金净申购率达到15.8%。而机构参与度高的品种，申赎节奏相对平稳，二季度中长期纯债基金净申购率为3.7%。债券型ETF总规模大幅增加。伴随8只基准做市信用债ETF被纳入质押库，以及债市科技板升温下有关科创债ETF的预期不断提升，债券ETF规模逐步壮大。截至6月末，债券ETF总规模已跃升至3840亿元，较一季度末的2181亿元涨幅高达76%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of162.配置策略：久期迭创新高，杠杆协同发力内外部因素交织下，二季度存在结构性行情。4月初中美关税政策博弈下，避险情绪升温叠加宽松预期推动利率一度出现快速下行。然而在5月初双降政策落地后，市场交易“利好出尽”情绪渐浓，长端出现了一定幅度的调整。6月伴随央行的积极投放再度出现修复行情。总体来看，二季度在内部与外部多重因素的交织与市场的反复博弈下，存在一定的结构性交易机会。主动债券基金拉长久期。二季度尤其是到了6月后，各类债基的重仓券加权平均久期出现显著抬升，整体债基久期较上季度抬升了32%，其中短债与中长债基金（剔除摊余成本定开债基）的重仓券加权平均久期已提 升至1.2/4.0，创出新高，混合一级/二级债基久期也显著拉长，分别较上季度提高了38%与33%。二季度资金面宽松叠加外部关税博弈下存在一定的稳增长压力，市场博弈利率震荡区间中的结构性机会，基金久期迭创新高。负carry缓解，杠杆空间打开。在杠杆运用方面，受一季度央行“防空转、防风险”政策影响，多数基金进入二季度时仍维持较克制的杠杆水平。但随着二季度货币政策宽松加码，资金面转松、资金利率走低，不少低杠杆运行的债基适度加杠杆以提升收益。尤其是短期债基，通过适度增加杠杆来弥补低利率下收益不足。截至2025年二季度末，短债与中长债基金的杠杆率较上季度末分别上升了4.0和3.0个百分点。业绩方面，中长债信用基金在二季度表现优于其他纯债品种。回溯本轮债券市场中纯债基金的业绩表现，中长债信用基金>中长债利率>短债信用>短债利率。这一业绩分化验证了久期策略的有效性，基金通过久期杠杆协同，精准捕捉长端资产价值，强化组合收益能力。图6：2025年二季度债基整体久期显著抬升资料来源：Wind，国泰海通证券研究；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金；久期为重仓券加权平均久期 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16资料来源：Wind，国泰海通证券研究图9：二季度业绩表现：中长债信用>中长债利率>短债信用>短债利率（续）资料来源：Wind，国泰海通证券研究；剔除离群值 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of163.债券持仓：金融债获增持，信用偏好向高等级集中金融债获大幅增持,信用偏好移向高等级。2025年5月，债市科技板等一系列政策正式推出，科创债发行主体范围被进一步扩容至金融机构，使得二季度金融债供给明显放量。截至6月末，新口径下科技创新债券累计发行规模超5850亿元，其中金融机构发行规模约2710亿元。一级供给的显著增长同时也带动了二级市场的积极增配，不同类型的主动债基均大幅 增持了金融债。与此同时，伴随二季度资金利率边际转松，债券市场情绪有所回暖，宽松预期交易下市场平均久期明显回升，国债、政金等利率品种以及中长久期金融债受到中长债基金大幅增持。信用债拉久期多于下沉，信用等级为AAA、AAA-的重仓券比例分别提升至14.0%（+3.9%）与38%（+4.9%）。图10：短期纯债基金大幅增持金融债图11：中长债基金增持利率债与金融债资料来源：Wind，国泰海通证券研究；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金资料来源：Wind，国泰海通证券研究；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金图13：二级债基增持国债与金融债资料来源：Wind，国泰海通证券研究；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金资料来源：Wind，国泰海通证券研究；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金 图12：一级债基大幅增持金融债 请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16资料来源：Wind，国泰海通证券研究图15：绩优基金采取更长的久期资料来源：Wind，国泰海通证券研究；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金 4.绩优基金：拉久期加杠杆，信用适度下沉适度拉长久期，加高杠杆增厚票息。在二季度债券市场呈现结构性行情的背景下，与一季度维持中短久期、低杠杆的防御策略不同，二季度绩优基金（业绩前10%）策略显著转向积极，平均久期显著高于同类基金整体水平，同时杠杆率也较整体有所提升。短期与中长期纯债绩优基金久期平均数分 别达到2.3/6.5，较全市场同类基金整体水平（1.2/4.0）显著拉长；平均杠杆率分别达到117.1%和122.2%，高于市场整体115.7%、118.0%的水平。通过久期拉长捕捉长端机会、杠杆提升增厚票息收益，形成策略协同。信用方面则延续了一季度的适度下沉策略，中长期纯债基金的绩优品种在中低评级（AA+、AA）债券的配置比例相对更高，在控制风险的前提下挖掘中短端信用债的性价比。图16：绩优基金采用更高的杠杆资料来源：Wind，国泰海通证券研究；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金9 请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分15of165.风险提示关税博弈超预期、政策传导时滞、测算与实际存在偏差。 请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅