摘要
行情复盘：国内贵金属市场日间盘面跌幅收窄，沪金主力合约下跌0.46%收于1051.4元/克，沪银主力合约下跌1.30%收于19586元/千克。
重要资讯：
- 特朗普暂缓对伊朗的军事打击，但威胁期限一过将继续轰炸伊朗，美副总统万斯取消前往巴基斯坦行程。伊朗封锁霍尔木兹海峡出入口，展示弹道导弹，宣称已为战事重燃做好充分准备。
- 美联储新任主席提名者凯文沃什表示将捍卫美联储独立性，市场对美联储年内降息预期降温。
- 3月美国非农就业人数增加17.8万人，失业率降至4.3%，但劳动参与率降至61.9%，为2021年以来最低。
- 土耳其出售及互换超过80亿美元黄金以保护里拉利率。3月全球黄金ETF大幅流出，有望录得2022年以来的最大单月净流出。
- 美国2月PCE同比增长3.0%，4月密歇根大学消费者信心指数创历史新低。
- 美国一季度经济增长仍表现出较强韧性，3月零售销售月率超预期强劲，美伊地缘风险推升国际油价，美联储短期内仍缺乏重启降息的充分条件。
- 美国3月CPI同比增长3.3%，为2024年5月以来新高；核心CPI涨幅低于预期，市场对降息预期重新乐观。
- 2026年2月全球央行净购金量为19吨，波兰国家银行是当月主力买家，增持20吨黄金，推动其黄金储备总量达到570吨。
市场逻辑：
- 美国3月零售销售数据超预期强劲，美国经济当前仍具韧性，市场对美联储年内降息预期降温。
- 美伊针对停战问题再度出现极度拉扯，中东地区地缘政治的不确定性短期仍较强，原油价格反弹，做多风险资产的交易较为拥挤，风险资产价格或将面临调整，金银可能再度受流动性冲击而回落。
- 中长期来看本轮贵金属牛市的底层逻辑并未出现动摇，新兴经济体央行的战略性购金仍在持续，美国通胀仍有粘性，滞涨风险正在加大，全球经济衰退的风险增加，中长期利多贵金属，但流动性危机以及通胀担忧或将使得金银短期再度面临快速回调的风险。
- 白银现货资源供应紧张的矛盾短期难以从根本缓解，今年大概率会录得连续第六年的供需缺口，海外现货交割资源不足的矛盾未从根本缓解，近期中东地区局势的阶段性缓解使得在商品属性驱动下白银反弹弹性强于黄金。但如果全球能源危机继续加剧，白银未来跌幅预计将大于黄金。
交易策略：
- 美伊停火局面依旧脆弱，高油价持续加剧通胀担忧，金银市场本轮反弹临近尾声，前期多单可适当止盈，待回调后可考虑重新入场。
- 中长期来看本轮贵金属牛市的底层逻辑并未出现动摇，各国央行的购金仍在持续，白银现货资源供应紧张的矛盾短期难以从根本缓解。美国通胀仍有粘性，美元信用持续受损，可尝试逢低战略性布局做多金银。
- 沪银下方第一支撑区间16000-17000元/千克，上方压力区间20000-21000元/千克。沪金下方第一支撑区间1000-1050元/克，上方压力区间1150-1200元/克。
- 期权方面可尝试买入近月轻度虚值的金银看跌期权。
期权数据分析：
- 长期来看，全球央行增持黄金的大趋势仍将持续，全球投资需求依旧旺盛，美国债务水平不断攀升，美元信用受损，金银货币属性逐步回归。
- 短期来看，中东地区地缘政治冲突主导金银市场，美伊近期谈判未取得实际进展，金银对消息层面开始逐步脱敏，随着全球风险偏好回升，金银价格持续反弹。未来中东局势的不确定性仍较大，或仍有反复，金银前期做多交易已较为拥挤，一旦市场情绪逆转，有可能再度出现剧烈调整。
- 中期来看，金银上涨逻辑并未动摇。美国2025年四季度以及2025年全球经济增速低于预期，但通胀和核心通胀高于预期，随着原油价格的大涨，陷入滞涨的风险增加。在通胀压力仍存在的情况下，美联储仍处于降息周期，美债实际利率或将面临进一步下降。
- 期权单腿策略上，中长期可尝试买入少量远月深度虚值的黄金和白银看涨期权，短期可尝试买入近月轻度虚值的看跌期权。下一阶段贵金属期权隐含波动率预计逐步上升，可尝试构建买入跨式策略做多波动率。
