核心观点与关键数据
业绩持续快速增长，持续高分红
2025年公司营业收入达34.17亿元（+15.2%），净利润10.78亿元（+18.4%），每股基本盈利1.27元（+14.4%）。毛利率提升至78.0%，主要得益于供应链优化、生产效率提升及原材料成本回落。肾科药物收入24.02亿元（+20.3%），成为核心驱动力。分销成本增速（+9.3%）显著低于收入增速，运营效率改善明显。研发费用达1.52亿元（+55.7%），支撑SK-08/09获FDA临床许可等创新突破。所得税率降至9.0%，受益研发加计扣除与高新企业税收优惠。2025年每股派息0.4港元，派息率超50%，回购1358万股，占期初总股数的1.6%。2026年3月调入港股通，流动性有望大幅改善。
研发投入加大，管线不断丰富
公司持续加大研发投入，2025年研发费用达1.52亿元，同比增长55.7%。重点开发肾科、影像板块产品，管线丰富，创新药管线取得里程碑进展：SK-08、SK-09双品种获美国FDA临床研究许可，实现公司创新药全球化布局从零到一的突破，打通中美双报路径；SK-09一次性通过澳洲伦理审查，于澳洲启动I期临床，标志着公司临床试验首次出海。中药创新与平台建设提速：芪箭颗粒完成临床前研究与IND申报筹备，并构建中药注册新规下1.1类复方新药研发范式与平台体系。自主研发的AIDD平台开始应用，有望大幅提升研发效率。
公司致力于产学研深度融合
公司与广东药科大学等单位合作完成的《中西医结合防治慢性肾病的基础与转化研究》获2025年度教育部科学成果二等奖（国家级）。与东南大学中大医院等共建肾脏创新中心，推动科研协同与人才共育。与北京大学医学部共建数智健康协同创新实验室，聚焦肾脏病及慢病诊疗的数字化研究。与香港浸会大学、广东药科大学共建中西医结合肾病创新药物研发联合实验室，打造大湾区肾病创新高地。成功引进中山大学附属第一医院白花紫莲颗粒（狼疮方），充实自身免疫肾病产品管线。
研究结论
给予买入评级，目标价21.4港元。公司产品力强大，尿毒清技术及市场壁垒高，仿制难度极大，公司业绩有望持续快速增长。研发管线丰富，盈利能力不断提升。公司拥有约2000人的学术营销团队，覆盖医院超过4.8万家、药店超过43万家，以肾科为旗舰，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展，拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，核心产品临床价值显著。公司注重股东回报，累计派息超33亿元港币。公司于2026年3月进入港股通，流动性大幅改善。预计2026年-2028年收入分别为38.82亿元、43.20亿元、47.50亿元，EPS为1.45、1.60、1.75元，对应26年PE约13倍。预计升幅：34.68%。
风险提示
（1）研发进度可能低于预期
（2）国家集采政策风险
（3）产品价格可能下降风险
