请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 401 流通股本(百万股) 170 市价(元) 42.32 市值(百万元) 16970 流通市值(百万元) 7182 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：42.32 分析师：池陈森 执业证书编号：S0740517020003 电话：021-20315150 Email：chics@r.qlzq.com.cn 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 贝达药业（300558）公司点评：三季度业绩出拐点，埃克替尼以量补价效果显现-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20181025 2 贝达药业（300558）公司点评：以量补价效果继续显现，三季度利润增长出拐点-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20181012 3 贝达药业（300558）公司点评：埃克替尼以量补价效果初显，研发顺利推进-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20180824 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1026.36 1224.17 1474.60 1901.98 2985.82 增长率yoy% -0.84% 19.27% 20.46% 28.98% 56.98% 净利润 257.73 166.82 200.79 255.10 450.68 增长率yoy% -30.12% -35.27% 20.37% 27.05% 76.67% 每股收益（元） 0.64 0.42 0.50 0.64 1.12 每股现金流量 0.69 0.71 3.89 -1.01 1.14 净资产收益率 12.56% 7.63% 8.42% 9.68% 14.58% P/E 65.85 101.73 84.52 66.52 37.65 PEG -2.19 -2.88 4.15 2.46 0.49 P/B 8.27 7.76 7.11 6.44 5.49 投资要点  事件：贝达药业4月15日晚发布2018年年报，实现营业收入12.24亿元，同比增长19.27%；实现归母净利润1.67亿元，同比减少35.27%；实现扣非净利润1.39亿元，同比减少30.74%。  点评：  埃克替尼继续快速放量。2018年公司核心产品埃克替尼继续放量，全年销售盒数首次突破100万盒，同比增长30.45%；由于降价影响，埃克替尼收入增速低于销量增速，实现营业收入12.08亿元，同比增长17.79%。根据2019年一季度业绩预告，2019年一季度埃克替尼继续保持快速放量趋势，销量同比增长34.63%。随着埃克替尼进入国家基本药物目录，公司加大基层医院的覆盖，同时公司持续的学术推广投入不断提升专家和患者对埃克替尼的了解和认可，我们预计埃克替尼有望在2019年进一步放量。  新药研发高歌猛进。2018年公司新药研发工作加速推进，2018年研发投入总额5.90亿元，同比增长55.01%，占营业收入比例达到48.20%。其中研发支出费用化金额为3.04亿元，同比增长49.80%。2018年公司提交了盐酸恩莎替尼NDA外，此外还提交了BPI-16350、CM082和JS001联用、MRX2843、BPI-17509以及BPI-23314等5项IND。公司已经具备国内新药企业中较为丰富的研发管线，我们预计2020年开始公司将有创新药持续获批，多年的研发投入将进入收获期。  2018年公司毛利率94.36%，同比下降1.38pp，主要由于埃克替尼降价影响。公司销售费用率40.55%，同比提高2.17pp；主要由于公司加大基层覆盖、增加学术推广导致；公司管理及研发费用率39.08%，同比大幅提升6.45pp，主要由于公司增加研发费用投入、股权激励费用计提以及无形资产摊销增加导致。财务费用率1.12%，同比提高0.76pp，主要由于银行利息费用增加。  盈利预测与投资建议：我们预计随着埃克替尼继续放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为14.75亿元、19.02亿元和29.86亿元，同比分别增长20.46%、28.98%和56.98%；实现归母净利润分别为2.01亿元、2.55亿元和4.51亿元，同比分别增长20.37%、27.05%和76.67%。公司当前股价对应2019年PE为85倍，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。  风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。 -70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%贝达药业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月16日 贝达药业(300558)/医药生物 埃克替尼快速放量，新药研发加速推进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：贝达药业年度财务摘要 图表2：贝达药业分季度营收增长 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：贝达药业分季度财务摘要 来源：WIND，中泰证券研究所 2015201620172018营业收入（百万元）914.661035.061026.361224.17营收同比增长13.16%-0.84%19.27%营业成本27.9432.8343.7068.99毛利率96.94%96.83%95.74%94.36%销售费用337.82398.58393.89496.35管理及研发费用173.41220.24334.89478.38财务费用-0.310.703.6313.65利润总额398.72424.46290.66182.37所得税55.2956.5939.8818.85归母净利润(百万元）345.30368.80257.73166.82归母净利润同比增长28.23%6.81%-30.12%-35.27%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003504002017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q营业收入（百万元）营收同比增长2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q营业收入（百万元）229.54268.60270.14258.08284.62296.72346.25296.58营收同比增长-0.170.100.010.0423.99%10.47%28.18%14.92%营收环比增长-17.02%0.57%-4.46%10.28%4.25%16.69%-14.35%营业成本9.4412.5910.1811.4912.6813.4315.8627.01毛利率95.89%95.31%96.23%95.55%95.54%95.47%95.42%90.89%销售费用93.40107.72105.2387.54119.39136.37138.33102.27管理及研发费用61.5982.1786.95104.1893.05105.58112.45167.29财务费用-0.14-2.251.614.415.073.926.98-2.32利润总额89.2173.1778.5349.7453.5335.5187.695.64所得税13.8813.2315.03-2.2611.9014.445.95-13.44归母净利润(百万元）75.5561.5366.3554.3042.7923.8881.0919.06归母净利润同比增长18.84%----43.36%-61.18%22.22%-64.90%扣非净利润（百万元）49.2553.6251.1646.3239.0121.9065.8412.00扣非净利润同比增长---40.13%-13.59%-20.80%-59.15%28.70%-74.08% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：贝达药业分季度毛利率及费用率情况 来源：WIND，中泰证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q毛利率销售费用率管理及研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表5：贝达药业财务报表预测 来源：WIND，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产575161910501342营业收入1224147519022986 现金3051283543617营业成本6971132196 应收账款6492120182营业税金及附加13162133 其他应收款2181525营业费用4965837571251 预付账款3152836管理费用175195251394 存货145156288426财务费用147-3 6 其他流动资产56565656资产减值损失1000非流动资产2885317234633792公允价值变动收益0000 长期投资14141414投资净收益1000 固定资产6108059521071营业利润181220279493 无形资产492492492492营业外收入3000 其他非流动资产1770186120062216营业外支出1000资产总计3460479145135135利润总额182220279493流动负债751516680856所得税19232951 短期借款360120120120净利润164197250442 应付账款188195361536少数股东损益-3 -4 -5 -9 其他流动负债203202199199归属母公司净利润167201255451非流动负债507497502501EBITDA294259318549 长期借款280280280280EPS（元）0.420.500.641.12 其他非流动负债227217222221负债合计1258101311821357主要财务比率 少数股东权益14105-4 会计年度20182019E2020E2021E 股本401401401401成长能力 资本公积610610610610营业收入19.3%20.5%29.0%57.0% 留存收益1173137316292079营业利润-18.2%21.5%27.0%76.7%归属母公司股东权益2188238626363091归属于母公司净利润-35.3%20.4%27.0%76.7%负债和股东权益0133110531675获利能力毛利率(%)94.4%95.2%93.1%93.4%现金流量表净利率(%)13.6%13.6%13.4%15.1%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)7.6%8.4%9.7%14.6%经营活动现金流2861558-405 455ROIC(%)8.5%8.5%9.3%14.7% 净利润164197250442偿债能力 折旧摊销100334250资产负债率(%)-76.1%112.3%81.0% 财务费用147-3 6净负债比率(%)50.86%39.49%33.84%29.48%