业绩持续快速增长，肾科中药龙头价值低估

业绩持续快速增长，肾科中药龙头价值低估 康臣药业（1681.HK） 2024-08-22星期四 投资要点 ➢业绩持续快速增长，中期分红大幅提升： 24年中期公司取得收入12.69亿元人民币，同比增长13.3%，净利润3.98亿元，同比增长14.9%。公司2013年上市以来，营业收入CAGR 16.3 %，净利润CAGR 17.8 %，在行业增速明显放缓甚至下降的情况下，公司取得如此持续快速增长的业绩，充分体现了公司强大的产品力及管理能力。公司注重股东回报，累计派息超24亿元港币。本次中期派息每股0.30港元，23年中期为0.15港元。 ➢核心产品竞争力不断提升，妇儿板块持续快速增长： 肾科方面，公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入8.83亿元人民币，同比增长11.1%，其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长34.7%，增速较去年明显提升，有望成为肾科的核心品种，市场空间广阔。公司在双核产品驱动下抓住市场机遇，成功覆盖4.2万家终端医疗机构和28万家药店。妇儿产品收入同比增长28.7%，终端医疗机构覆盖1.9万家，药店覆盖15万家。玉林制药实现收入1.60亿元，未来将通过深度优化品牌化+专业化，推动业绩增长。影像方面，公司逐步实现产品线全覆盖（核磁共振、CT产品线）并加速市场布局，整覆盖超过3300家终端医疗机构，钆喷酸葡胺注射液市场份额从22年全国第三提升至全国第二，临床综合价值高。 主要股东 中成发展有限公司24.35%DoubleGrace International Limited15.85%Guidoz Limited13.58% ➢聚焦肾科及影像，研发管线丰富： 公司重点开发肾科、影像板块产品，管线丰富，有6个创新药，6个仿制药。肾科在研产品有8个，其中肾病5个，肾病并发症3个；CT造影剂：碘克沙醇注射液、碘普罗胺注射液于2024年7月上市，2025年将有2个MRI造影剂上市。与药明康德、倍特药业在肾科新药与影像线新品研发及原料药保障能力方面强强合作。 相关报告 深度报告：20161215点评报告：20230825更新报告：20240408 ➢再次覆盖给予买入评级,目标价8.67港元： 尿毒清技术及市场壁垒高，仿制难度极大，公司业绩有望持续快速增长，研发管线丰富，盈利能力不断提升。预计2024年-26年收入分别为29.40亿元、33.22亿元、37.47亿元，EPS为1.14、1.33、1.53，给予买入评级,目标价8.67港元，对应24年PE约7倍。 研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:linxq@gyzq.com.hk 报告正文 财务表现亮眼，结构健康趋势向好： 24年中期公司取得收入12.69亿元人民币，同比增长13.3%，净利润3.98亿元，同比增长14.9%。公司2013年上市以来，营业收入CAGR 16.3 %，净利润CAGR17.8 %，在行业增速明显放缓甚至下降的情况下，公司取得如此持续快速增长的业绩，充分体现了公司强大的产品力及管理能力。公司注重股东回报，累计派息超24亿元港币。本次中期派息每股0.30港元，23年中期为0.15港元。 公司加大应收款项回笼速度和效率，24年中期实现了应收账款存量同比减少8.7%，现金及其等价物达到了35.81亿元人民币。公司的经营效率具有提升，应收周转天数在23年降低11.3天的基础上，进一步下降1.6天至至34.7天。整体财务结构健康发展。 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 核心产品竞争力不断提升，妇儿板块加速布局： 肾科方面，公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入8.83亿元人民币，同比增长11.1%，其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长34.7%，增速较去年明显提升。公司在双核产品驱动下抓住市场机遇，成功覆盖4.2万家终端医疗机构和28万家药店。妇儿产品收入同比增长28.7%，终端医疗机构覆盖1.9万家，药店覆盖15万家。玉林制药实现收入1.60亿元，未来将通过深度优化品牌化+专业化，推动业绩增长。影像方面，公司逐步实现产品线全覆盖（核磁共振、CT产品线）并加速市场布局，整覆盖超过3300家终端医疗机构，钆喷酸葡胺注射液市场份额 从22年全国第三提升至全国第二，临床综合价值高。 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 中药行业受国家政策大力支持，战略地位不断提升 国家大力支持中医药行业发展，发布了多个规划类文件，包括《“十四五”中医药发展规划》及《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025年）》等，中医药战略地位不断提升。其中《“十四五”中医药发展规划》对中医药发展作出全局性、战略性、保障性谋划，也是“十四五”时期贯彻落实党中央、国务院关于中医药工作的决策部署，推动中医药振兴发展的纲领性文件。“十四五”期间，中医药传承创新发展进入新阶段。未来随着越来越多政策的加持，我国中医药产业将不断向规范化、标准化、国际化等方向发展。在政策的持续推动下，中医药战略地位不断提升，行业迎来蓬勃生机。 聚焦肾科及影像，研发管线丰富： 公司重点开发肾科、影像板块产品，管线丰富，有6个创新药，6个仿制药。肾科在研产品有8个，其中肾病5个，肾病并发症3个；CT造影剂：碘克沙醇注射液、碘普罗胺注射液于2024年7月上市，2025年将有2个MRI造影剂上市。与药明康德、倍特药业在肾科新药与影像线新品研发及原料药保障能力方面强强合作。 再次覆盖给予买入评级,目标价8.67港元： 尿毒清技术及市场壁垒高，仿制难度极大，价格体系有望持续保持平稳，公司业绩有望持续快速增长，研发管线丰富，盈利能力不断提升。公司拥有约2000人的学术营销团队，覆盖医院4.8万家、药店43万家，以肾科为旗舰，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展，妇儿产品快速突破上量，拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，目前已有67个品种进入2023国家版医保目录，核心产品临床价值显著。考国内CKD患病率为8.2%，知晓率仅为10.0%，存在巨大市场空间和渗透率提升潜力。公司注重股东回报，累计派息超24亿元港币。预计2024-2026年收入分别为29.40亿元、33.22亿元、37.47亿元，EPS为1.14、1.33、1.53，给予买入评级,目标价8.67港元，对应24年PE约7倍。 风险提示： 研发速度可能不及预期国家集采政策风险产品价格可能下降风险 财务报表摘要： 投资评级定义和免责条款 投资评级 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk