盈利能力显著提升，新药研发加速推进

盈利能力显著提升，新药研发加速推进 联邦制药（3933.HK） 2024-05-29星期三 ➢业绩快速增长，派息大幅增长： 目标价：11.97港元现价：9.21港元预计升幅:30.0% 公司2023年全年收入137.39亿元人民币，同比增长21.2%，归母净利润为27亿元人民币，同比增长70.9%，每股股息0.52元，同比增长108%。公司制剂产品收入同比上升10.2%至人民币50亿元，动保收入同比上升48.1%至人民币11.80亿元，中间体收入同比上升44.9%至人民币23.17亿元，分部利润率34.5%，原料药收入同比上升23.7%至人民币63.99亿元，海外销售同比上升10.3%至人民币26.16亿元，占营业额的19.0%。集采造成胰岛素收入下降4.9%至11.18亿元，这些已经在23年充分体现了，24年有望重新增长。 ➢聚焦糖尿病及减重领域，重磅在研新产品推进顺利： 减重领域新药方面，GLP‐1/GIP/GCG三靶点激动剂获批临床，较现有GLP‐1类似物有更优疗效，国内首家、全球第二家以化学合成多肽法制备获批企业，糖尿病、体重管理适应症于2023年9月获美国FDA临床试验批准。2023年10月启动中国I期临床试验。糖尿病管线方面，利拉鲁肽和德谷胰岛素完成III期临床，已经递交了生产申报，预计分别于2024年和2025年上市。司美格鲁肽的糖尿病适应症进入三期临床试验阶段，司美格鲁肽的体重管理适应症已于23年4月17日获批开展临床。公司研发平台布局全面，通过成立联邦生物科技专注生物研发，2022年研发投入8.08亿元人民币，同比增长36%。 主要股东 Heren Far EastLimited(45.91%) 再次覆盖给予买入评级,目标价11.97港元 相关报告 公司持续加大研发投入，在研产品线丰富，研发推进顺利。核心产品将会继续保持快速增长，预计公司2024-2026年收入分别是人民币151亿元、160.3亿元、169.7亿元，EPS分别为人民币1.58元、1.70元、1.80元，给予公司2023年7倍PE，对应目标价为11.97港元，较现价有30.0%的上涨空间，给予“买入”评级。 深度报告：联邦制药-20200723更新报告：联邦制药-20220513更新报告：联邦制药-20230529 研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:linxq@gyzq.com.hk 报告正文 2023年业绩快速增长： 公司2023年全年收入137.39亿元人民币，同比增长21.2%，归母净利润为27亿元人民币，同比增长70.9%，每股股息0.52元，同比增长108%。公司制剂产品收入同比上升10.2%至人民币50亿元，动保收入同比上升48.1%至人民币11.80亿元，中间体收入同比上升44.9%至人民币23.17亿元，分部利润率34.5%，原料药收入同比上升23.7%至人民币63.99亿元，海外销售同比上升10.3%至人民币26.16亿元，占营业额的19.0%。集采造成胰岛素收入下降4.9%至11.18亿元，这些已经在23年充分体现了，24年有望重新增长。门冬胰岛素/门冬胰岛素30注射液于2021年上市，是速效胰岛素类似物，起效迅速，销售收入为人民币1.88亿元，销量同比增长107.1%。 研发投入增加，重点布局糖尿病、减重药品管线，重磅在研新产品推进顺利： 减重领域新药方面，GLP‐1/GIP/GCG三靶点激动剂获批临床，较现有GLP‐1类似物有更优疗效，国内首家、全球第二家以化学合成多肽法制备获批企业，糖尿病、体重管理适应症于2023年9月获美国FDA临床试验批准。2023年10月启动中国I期临床试验。糖尿病管线方面，利拉鲁肽和德谷胰岛素完成III期临床，已经递交了生产申报，预计分别于2024年和2025年上市。司美格鲁肽的糖尿病适应症进入三期临床试验阶段，司美格鲁肽的体重管理适应症已于23年4月17日获批开展临床。公司研发平台布局全面，通过成立联邦生物科技专注生物研发，2022年研发投入8.08亿元人民币，同比增长36%。 生物药研发方面，拥有15项人用药项目在研，其中8项一类新药8项动保药物及药用辅料等项目，含4项一类新兽药，约720名科研及技术人员。化药研发方面，拥有24项化药项目在研，14项仿制药一致性评价项目，另有18项已过评，约150名科研人员。 再次覆盖给予买入评级,目标价11.97港元： 公司持续加大研发投入，在研产品线丰富，研发推进顺利。核心产品将会继续保持快速增长，预计公司2024-2026年收入分别是人民币151亿元、160.3亿元、169.7亿元，EPS分别为人民币1.58元、1.70元、1.80元，给予公司2023年7倍PE，对应目标价为11.97港元，较现价有30.0%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示： 医保控费超预期；新产品上市进度、研发进度低于预期；新产品销售量低于预期。 财务报表摘要： 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 请务必阅读免责条款国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk