业绩持续快速增长，中药肾科龙头优势明显

业绩持续快速增长，中药肾科龙头优势明显 康臣药业（1681.HK） 2026-03-27星期五 【事件】 公司公告：年度实现总营业收入人民币34.17亿元，同比增长15.17%；税前利润为人民币11.96亿元，同比增长17.28%；实现净利润人民币10.78亿元，同比增长18.41%。每股基本盈利人民币1.27元，末期股息每股0.40港元，本年度合计派发每股股息0.73港元。 【点评观点】 ➢公司业绩持续快速增长 相关报告深度报告：20161215更新报告：20240408/20240823更新报告：202508021 2025年营业收入达人民币34.17亿元（+15.2%），净利润人民币10.78亿元（+18.4%），每股基本盈利人民币1.27元（+14.4%）。毛利率提升至78.0%（2024年：75.6%），源于供应链优化、生产效率提升及部分原材料成本回落。肾科药物收入人民币24.02亿元（+20.3%）成核心驱动力，医学成像剂增长10.9%。分销成本增速（+9.3%）显着低于收入增速，运营效率改善明显。行政开支增长42.9%源于研发与人才投入，研发费用达1.52亿元（+55.7%），支撑SK-08/09获FDA临床许可等创新突破。所得税率降至9.0%（2024年：10.1%），受益研发加计扣除与高新企业税收优惠。 ➢肾科产品竞争力不断提升： 肾科方面，公司主要通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入同比增长20.3%，尿毒清竞争优势明显，有16味中药，仿制难度极大，有很高的技术门槛，尿毒清有望保持增长。学术影响力持续提升：尿毒清颗粒发表了2025《尿毒清治疗慢性肾脏病临床指南》、2025《中西医联合防治CKD1-3期临床指南》；益肾化湿颗粒先后在《Journal ofEthnopharmacology》、《Frontiers inPharmacology》等国际期刊发表多项研究论文，并获批国家中药二级保护品种（保护期七年）。 ➢玉林制药等板块稳健增长： 玉林制药实现收入人民币4.73亿元，较上年同比增长约6.8%，净利润约人民币0.41亿元，已连续五年实现盈利，业务规模保持良好增长势头。OTC渠道管控不断加强，品牌影响力进一步提升。妇儿药物的销售收入 研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email：linxq@gyzq.com.hk 于2025年为人民币3.76亿元，较上年同比增长约4.0%。影像方面，销售收入于2025年约为人民币1.88亿元，较上年同比增长10.9%。围绕一钆三碘产品布局，公司聚焦客户核心学术需求，通过开展医学服务驱动的学术项目和研究创新驱动的医学项目两种模式，进一步提升学术推广能力。 ➢研发投入加大，管线不断丰富： 公司重点开发肾科、影像板块产品，管线丰富，创新药管线取得里程碑进展：SK-08、SK-09双品种获美国FDA临床研究许可，实现公司创新药全球化布局从零到一的突破，打通中美双报路径，为加速推进后续创新药管线全球化建设和BD奠定基础；SK-09更一次性通过澳洲伦理审查，于澳洲启动I期临床，标志着公司临床试验首次出海，品牌国际影响力显著提升。中药创新与平台建设提速：芪箭颗粒目前已完成临床前研究与IND申报筹备，并同步构建中药注册新规下1.1类复方新药研发范式与平台体系，形成可复用的全流程标准化路径。自主研发的AIDD平台开始应用，有望大幅提升研发效率。 ➢我们的观点 公司产品力强大，尿毒清技术及市场壁垒高，仿制难度极大，公司业绩有望持续快速增长，研发管线丰富，盈利能力不断提升。公司拥有约2000人的学术营销团队，覆盖医院超过4.8万家、药店超过43万家，以肾科为旗舰，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展，拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，核心产品临床价值显著。公司注重股东回报，累计派息超33亿元港币。公司于2026年3月进入港股通，流动性大幅改善，目前PE仅为11倍，价值低估，建议积极关注。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk