财报点评核心游戏矩阵稳健，APP业务平稳发展

核心要点
公司2025年实现收入54.97亿港元，同比下降4%，但盈利能力持续优化。毛利45.60亿港元，同比略降1%，综合毛利率提升至83%。经调整净溢利6.16亿港元，净利润5.67亿港元。经营活动现金净流入6.83亿港元，期末现金及现金等价物24.14亿港元。中生代游戏《Doomsday: Last Survivors》收入同比增长12%至11.41亿港元，《Viking Rise》收入同比增长6%至7.24亿港元。APP业务贡献收入10.62亿港元，占比19%。AI技术已应用于代码编写、美术创作等环节，提升效率并降低成本。

业务板块

• 中生代游戏：保持增长，《Doomsday: Last Survivors》和《Viking Rise》收入分别同比增长12%和6%。
• APP业务：贡献收入10.62亿港元，净利润超1亿港元，占比19%。
• 技术：AI技术深度融入业务链，优化成本与效率。

未来规划
公司将继续以核心游戏组合驱动增长，加大对新游《Fate War》的营销投入，并深化APP用户扩张。同时，拓展AI技术在业务全场景的应用，提升生产力并寻求长期可持续发展。

投资建议
首次覆盖，给予“增持”评级。预计2026-2028年营业收入分别为54.99、55.00、55.14亿港元，同比增长0.03%、0.02%、0.25%；归母净利润分别为6.16、6.29、6.44亿港元，同比增长6.20%、2.00%、2.47%。

风险提示
外汇风险、核心商业伙伴政策变动、行业监管合规风险、AI技术商业化不及预期风险。