财报点评核心游戏矩阵稳健，APP业务平稳发展

核心游戏矩阵稳健，APP业务平稳发展 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年04月21日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 核心要点：2025年公司实现收入54.97亿港元。全年毛利达45.60亿港元；归母净利润为5.80亿港元；经调整净溢利达6.16亿港元；其主营业务净利润为5.67亿港元。期内经营活动产生的现金净流入为6.83亿港元，期末现金及现金等价物达24.14亿港元。公司中生代策略游戏保持增长，APP业务形成稳定收益，AI技术在研运全链路的应用逐步深化。 营收基本盘稳固，盈利能力持续优化。公司2025年全年实现收入54.97亿港元，较2024年的57.37亿港元下降4%。毛利达45.60亿港元，同比略降1%；受运营成本下降驱动，综合毛利率由2024年的80%上升至83%。利润端表现稳健，年内经调整净溢利为6.16亿港元。成本费用方面，全年销售及分销开支为27.69亿港元，同比微降1%，占收入比重为50%；行政开支为3.17亿港元，同比下降9%；研发开支因新项目孵化增加至8.44亿港元，同比上升7%。期末现金及现金等价物达24.14亿港元。此外，公司年内回购26.09百万股，耗资约1.07亿港元，展现对长期发展的信心。 基本数据 中生代游戏增长稳健，APP业务与AI技术深化落地。分业务板块来看，经典游戏《王国纪元》展现长线运营能力，贡献收入21.65亿港元。中生代产品表现良好，《Doomsday: Last Survivors》收入达11.41亿港元，同比增长12%；《Viking Rise》收入达7.24亿港元，同比增长6%。APP业务全年贡献收入10.62亿港元，占总收入比重达19%，净利润超1亿港元。技术层面，公司自研与引入的AI技术已深度融入业务链，在代码编写、美术创作、广告素材优化及智能客服等环节有效提升效率并降低运营成本。 相关研究 坚持多元化产品矩阵，深耕全球化与智能化运营。公司计划继续以核心游戏组合为增长驱动力，推动《Doomsday: Last Survivors》保持增长轨迹，并加大对新游《Fate War》的营销投入以释放其增长潜力。同时，APP业务作为第二增长曲线，将专注于扩大用户基础及流量池。技术与运营端，公司将深化全球化运营优势，并不断拓展AI创新技术在业务全场景中的应用，在提升整体生产力的同时寻求长期的可持续发展。 【投资建议】 盈利预测与评级：我们认为公司2026-2028年公司的营业收入分别为54.99、55.00、55.14亿港元，分别同比增长0.03%、0.02%、0.25%；公司归母净利润分别为6.16、6.29、6.44亿港元，分别同比增长6.20%、2.00%、2.47%；首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 公司销售及采购主要以美元及新加坡元结算，可能带来外汇风险；全球化运营高度依赖Apple、Google及Meta等核心商业伙伴进行游戏分发与广告投放，若上述平台政策或分成条款发生不利变动将直接冲击现有业务生态；公司产品面临数据隐私、信息安全及未成年人保护等行业监管合规风险；公司在AI等创新技术上研发投入增加，其应用进展与商业化深层落地效果存在不及预期的风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。