多资产周报：资产荒主导，债市长端行情延续

核心观点 经济研究·宏观周报 资产荒主导，债市长端行情延续。近期债券市场持续走强，本轮行情从短端向超长端持续扩散。先是短端利率持续倒挂，1年期国债收益率约1.16%。随后，超长债情绪反转，30-10年期利差收窄。目前看，一季度通胀及经济数据改善并未带动利率上行，其核心因素在于资金利率与负债流形成压倒性支撑，居民加杠杆意愿偏弱，定期存款到期与理财资金持续涌入债市，DR007稳定在政策利率下方，强化市场宽松预期，资金被迫拉长久期涌向长端品种。当前债市行情与2016年资产荒阶段有一定相似之处。2016年6-8月物价与经济同步回升，但在经济未大幅扩张、央行维持宽松的环境下，债市持续走强，资产荒逻辑成为市场主线。往后看，债市将从情绪驱动转向供需再平衡。4月下旬超长期特别国债首发，二季度政府债净供给有望突破万亿，参考2025年经验，供给放量或带来利率阶段性小幅反弹，但不会改变趋势，更多是为配置资金提供入场机会。同时，二季度伴随通胀持续上行，需警惕央行操作从极度呵护转向常态回归，若DR007向政策利率靠拢，10年期国债利率或回弹至1.85%以上。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（4月4日至4月11日），权益方面，沪深300上涨4.41%，恒生指数上涨3.1%，标普500上涨3.56%；债券方面，中债10年下跌0.72BP，美债10年下跌4BP；汇率方面，美元指数下跌1.5%，离岸人民币升值0.9%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.69%，伦敦金现上涨2.9%，伦敦银现上涨6.42%，LME铜上涨4.23%，LME铝上涨0.6%，WTI原油下跌13.43%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-权益市场迎来反弹》——2026-04-13《宏观经济周报-二季度利率上行压力未消》——2026-04-11《宏观经济周报-二季度有胀无滞》——2026-04-04《多资产周报-从金油“跷跷板”说起》——2026-04-04《多资产周报-高油价下的利润重塑》——2026-03-29 资产比价方面，本周金银比数值为63.2，较上周下降2.17；铜油比数值为131.11，较上周上升22.2；铜螺比数值为31.83，较上周上升0.93；金铜比数值为0.38，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.9，较上周下降0.24；AH股溢价数值为118.2，较上周下降0.99。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升631万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升301088吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓20457张，较上周下降969张，空头持仓16840张，较上周下降893张；黄金ETF规模3379万盎司，较上周上升5万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：资产荒主导，债市长端行情延续........................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：资产荒主导，债市长端行情延续 近期债券市场持续走强，本轮行情从短端向超长端持续扩散。先是短端利率持续倒挂，1年期国债收益率约1.16%，连续四个月低于1.4%的7天逆回购政策利率，市场资金面维持极度宽松状态。随后，超长债情绪反转，前期特别国债供给担忧引发的做空情绪消退，30-10年期利差收窄。 目前看，一季度通胀及经济数据改善并未带动利率上行，其核心因素在于资金利率与负债流形成压倒性支撑，居民加杠杆意愿偏弱，定期存款到期与理财资金持续涌入债市，DR007稳定在政策利率下方，强化市场宽松预期，资金被迫拉长久期涌向长端品种。政策利差构筑安全垫，10年期国债与政策利率保持38-40bp利差，成为配置盘的心理防线，抵消短期通胀扰动。 当前债市行情与2016年资产荒阶段有一定相似之处。2016年6-8月物价与经济同步回升，但在经济未大幅扩张、央行维持宽松的环境下，债市持续走强。当下市场同样面临安全资产供给收缩，信用债、金融债发行减少，资产供需缺口扩大，定价逻辑从“看宏观数据”转向“看筹码稀缺性”，资产荒逻辑成为市场主线。 往后看，债市将从情绪驱动转向供需再平衡。4月下旬超长期特别国债首发，二季度政府债净供给有望突破万亿，参考2025年经验，供给放量或带来利率阶段性小幅反弹，但不会改变趋势，更多是为配置资金提供入场机会。同时，二季度通胀或将持续维持较高水平，需警惕央行操作从极度呵护转向常态回归，若DR007向政策利率靠拢，10年期国债利率或回弹至1.85%以上。 多资产图景 1、整体收益率 本周（4月11日至4月18日），权益方面，沪深300上涨1.99%，恒生指数上涨1.04%，标普500上涨4.54%；债券方面，中债10年下跌5.06BP，美债10年下跌5BP；汇率方面，美元指数下跌0.48%，离岸人民币升值0.13%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.08%，伦敦金现上涨2.03%，伦敦银现上涨5%，LME铜上涨3.86%，LME铝上涨3.81%，WTI原油下跌13.18%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为61.41，较上周下降1.79；铜油比数值为156.82，较上周上升25.72；铜螺比数值为32.72，较上周上升0.89；金铜比数值为0.38，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.84，较上周下降0.06；AH股溢价数值为118.38，较上周上升0.18。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升49519万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升601万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升240456吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓18970张，较上周下降4114张，空头持仓13800张，较上周下降3773张；黄金ETF规模3409万盎司，较上周上升26万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这