商品行情“缩圈”，关注债市长端品种走势分化

一、宏观数据延续好转，企业信贷改善，出口表现强劲 12月社融增速高于预期，贷款分项形成支撑，企业信贷改善明显。12月新增社融22,080亿元，同比增速8.30%，高于市场预期。企业信贷中，短贷超季节性走强，中长贷同比改善。12月出口同比加速至6.6%，大幅超过市场预期。12月结售汇顺差达2014年以来单月最高值，人民币升值预期强化，企业大规模结汇。历史数据显示，汇率升值对国内股债资产有利。

二、商品行情回调，上涨范围“缩圈” 年初以来商品和权益共振，贵金属与有色金属领跑。南华商品指数上涨3.7%，主要受地缘局势不确定性和金属乐观预期叙事驱动。商品强弱表现为贵金属>有色>黑色>农产品>能化。上交所上调融资融券保证金比例后，商品降温，行情“缩圈”至贵金属和有色。有色板块出现风格极致分化，铜铝等大盘品种震荡，小金属品种如锡、镍等受供给因素驱动上涨，但随后因交易所限制措施回调。贵金属短期交易地缘变量，黄金波动小于白银。

三、债市进入相对均衡区间，关注长端品种的走势分化 利率行情进入相对均衡区间，30Y国债利率位于2.3%，10Y国债利率在央行发布会脉冲后回归1.85%左右。利率债短期下行空间有限，一方面债券行情修复，市场观点转为震荡偏弱；另一方面，大型银行买入量增加，覆盖7-10年期品种，构成利率下行支撑。市场猜测央行1月买债规模可能高于12月。空地方债策略关注度提升，地方债借贷上行，可能带来利差走阔机会。二永债方面，持续性买盘是行情关键，买盘可能来自分红险和“固收+”账户，但大账户对永续债配置力度有限。

四、交易策略建议 风偏好转则关注高赔率、交易型的小金属和白银，否则建议关注高胜率的铜铝与黄金。

五、风险提示 国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期。