资产配置日报：政策预期主导股债行情

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 资产配置日报：政策预期主导股债行情 [Table_Title2] 国内市场表现 [Table_Summary] 债市行情回顾: 央行逆回购投放维持20亿元规模，资金面小幅转松，R001下行3bp至1.88%，R007持稳于1.97%。存单方面，国有行一级发行继续提价，1Y再上4bp至2.09%，二级存单收益率同步上行，1年期存单上行4.5bp至2.11%，3M存单上行3.5bp至1.97%。 25日债市恢复平稳，不过26日再度迎来调整。早盘债市波动不大，各期限普遍上行约1-2bp左右；11点左右开始交易一线城市地产政策全面放松的预期，债市收益率有所上行；午盘之后，与监管操作及指导相关的消息面增量不断冲击债市情绪，带动各期限收益率快速走高。 回顾全天的收益率变化，利率债曲线呈现明显类平行上移趋势，各期限上行幅度在4-6bp区间。长端利率方面，10年国债活跃券240004上行4.7bp至2.27%，30年活跃券230023上行4.5bp至2.51%，10年国开活跃券240205上行5.7bp至2.40%。 复盘今日影响债市情绪的主要变量，大体可以分为三类：监管操作及态度的变化、地产政策的变动、供给上量： 首先是监管相关的话题。市场交易的预期主要是央行可能开启部分新增操作，以将债市收益率维持在合理的范围之内，不过结合客观交易数据来看（CNEX10Y分歧指数），10Y品种的卖盘为基金与券商，银行仍是长债最强的承接力量，今日行情或非指导，而是交易盘空头情绪的二次释放。 其次为地产政策的变动。从近期的“地产变化-债市定价”的逻辑链条来看，地产政策的放松（或预期方面）多对收益率产生时点性的冲击，持续性相对不强，债市更关注的或是地产销售的实际量价变化。 最后是供给问题。4月最后两个交易日（29-30日）地方新增债发行768亿元，高于1-28日累计517亿元的发行规模，呈现出一定的提速趋势。如我们在《二季度债市还看久期》中提及的，5月市场或进入“担忧供给”的阶段，且从4月实际发行情况来看，部分新发压力继续堆积至5月。不过空头情绪充分释放之后，债市各期限收益率重回性价比，或为5月营造良好开局。 总体来看，交易盘参与的行情，加大了市场的波动。以基金类机构的配置行为为例，一季度月均净买入7-10年国债、10年以上国债、7-10年国债110、162、236亿元，4月（截至26日）则单月净买入302、382、977亿元，背后反映或是仍有不少机构仍有较强的上车需求，虽然利率下行速率不及一季度行情，但是4月博弈型资金的参与热度出现了明显提升。 权益及转债回顾: 行情方面，A股延续震荡趋势，主要指数集体上涨：上证综指1.17%；深证成指2.15%；创业板指3.34%；北证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024年04月27日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 证50 0.94%；中证转债0.53%。其中，转债指数随正股上涨，后续可关注固收+需求能否延续。 交易方面，A股成交热度大幅上升，总成交额10909亿元，较上一交易日放量3130亿元。北向资金流入224.49亿元，是今年以来最大的单日净买入额。 风格来看，在巨潮风格指数中，成长股大盘表现强于小盘，价值股小盘表现强于大盘。其中表现最好的是大盘成长指数，今日上涨2.69%。 分行业来看，非银金融（4.44%）和房地产（4.08%）是涨幅最高的两个行业；TMT板块涨幅同样领先，包括通信（3.81%）、计算机（3.42%）和电子（2.91%）；而银行（-1.36%）板块在经历了昨日的上涨后有所回调。 总体来看，今日A股量价齐升，陆港通净买入创开通以来最高值；行业轮动仍在继续，地产板块边际回暖，非银金融在“推动头部证券公司做强做优”的指导下强势上涨，建议持续关注本轮阶段性行情发展。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 联系人：谢瑞鸿 邮箱：tianlm@hx168.com.cn 邮箱：xierh@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 田乐蒙：首席分析师，西南财经大学统计学博士，2024年加入华西证券研究所。 谢瑞鸿：研究员，约翰霍普金斯大学硕士，2024年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。