云图控股（002539）2025年报点评
核心观点
2025年公司营收214亿元（同比增长5.01%），归母净利润8.27亿元（同比增长2.81%），扣非归母净利润8.03亿元（同比增长11.99%）。磷复肥业务实现收入135.35亿元（同比增长18.42%），新型复合肥及磷肥收入81.72亿元（同比增长22.16%），成为增长主引擎。化工板块收入31.63亿元（同比下降10.98%），但毛利率大幅提升5.85pcts。产业链一体化加速推进，70万吨合成氨项目已投产，多个在建项目（如应城盐化循环经济产业链、牛牛寨东段磷矿等）进展顺利。
关键数据
- 营收：214亿元（+5.01%），Q4营收55.30亿元（同/环比+18%/24%）
- 净利润：8.27亿元（+2.81%），Q4归母净利润1.52亿元（同/环比+12%/-7%）
- 磷复肥：销量460.17万吨（+10.10%），毛利率12.73%
- 化工板块：黄磷收入12.31亿元（-3.66%），毛利率30.44%
- 在建工程：期末余额54.97亿元（较期初增长197%）
研究结论
基于业绩表现、产品价格变化及项目进度，将2026-2027年归母净利润预测调整为12.32/15.84亿元，2028年预测20.23亿元。目标价17.35元（对应2026年PE 17倍），维持“推荐”评级。
风险提示
在建项目进度不及预期、宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格快速上涨等。
