京东物流（02618.HK）2025 年报点评

物流综合2026年03月15日 推荐（维持）目标价：19.6港元当前价：13.64港元 京东物流（02618.HK）2025年报点评 25年经调净利润77.1亿，持续深耕一体化供应链，海外业务持续发力 公司发布2025年业绩：全年收入2171.47亿元，同比增长18.8%。归母利润66.47亿元，同比增长7.2%，经调整净利润77.1亿，同比-2.6%。Q4收入635.31亿元，同比+21.9%，归母利润20.37亿，同比+17.8%，经调整净利润23.5亿，同比+5.7%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 收入端：2025年，来自外部客户的收入为1368亿元，同比增长7.1%，占比63%；来自京东集团的收入为803亿元，同比增长46%，占比37%。来自一体化供应链客户收入1162亿元，同比+33%，来自其他客户的收入达1009亿，同比+ 5.7%。一体化供应链收入增量主要来于：1）京东集团的收入增加，主要受即时配送服务规模扩展所带动；2）外部一体化供应链客户收入增加，25年外部一体化供应链客户数量达到91161名，同比+13%，单客户平均收入39.4万，同比-1.6%。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 成本端：2025年营业成本1974亿，同比+20.3%。员工薪酬福利同比+29.8%至799亿，外包服务+16.4%至737亿（主要受业务增长以及四季度收购本地即时配送）；租金成本保持稳定128亿。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 利润表现：25年毛利198亿，同比+5.7%；毛利率9.1%，同比-1.1pct，经调净利润77.1亿，同比-2.6%，经调净利率3.55%，同比-0.8pct。 持续深耕一体化供应链核心赛道。截至2025年12月31日，公司运营超过1600个仓库，仓储网络总管理面积超过3400万平方米。依托完善的网络覆盖、领先的数智化能力以及深刻的行业洞察，提供全方位的一体化供应链解决方案。2025年，通过即时配送业务的并入，公司补齐了“最后一公里”的极致时效拼图，进一步完善了全链路服务能力。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 国际业务创造潜在成长空间。公司坚定推进全球化战略，2025年成功实现了自营海外仓面积翻番的战略目标，在美国、英国、法国、波兰、韩国、越南、沙特阿拉伯（沙特）等国家新开多个海外仓。截至2025年年末，已覆盖全球25个国家和地区。此外，2025年还在中东的沙特，以及欧洲的英国、法国、德国和荷兰等国家核心区域，推出了自营快递品牌JoyExpress，标志着公司海外业务本地化运营能力的进一步升级。依托既有的海外仓服务基础，已在多个地区形成从仓储、分拣、运输到最后一公里配送的完整物流网络，显著提升了履约时效与服务确定性。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 投资建议：1）盈利预测：我们调整26-27年归母净利预测分别84.8、98.7亿（原预测为82.0、94.6亿元），新增28年归母盈利预测为105.5亿；预测26-28年经调整净利润分别为96.1、110.6、117.6亿，对应PE分别为8、7、7倍。2）投资建议：参考公司历史估值，给予26年经调整净利12倍PE，目标市值约1308亿港币，对应股价19.6港元，预期目标空间44%，维持“推荐”评级。 公司基本数据 总股本(万股)667,248.18已上市流通股(万股)667,248.18总市值(亿港元)910.13流通市值(亿港元)910.13资产负债率(%)52.02每股净资产(元)8.2112个月内最高/最低价(港元)14.50/10.27 风险提示：京东增速低于预期，第三方业务拓展低于预期，人工成本大幅上升。 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所