2025 年年报点评海外布局持续发力，毛利率水平再上新台阶

海外布局持续发力，毛利率水平再上新台阶 glmszqdatemark2026年04月18日 推荐维持评级当前价格：34.23元 事件：2026年4月17日华测导航发布2025年年报，2025年营业收入36.99亿元，同比+13.78%；归属于母公司所有者的净利润6.85亿元，同比+17.49%。 公司海外市场不断拓展，毛利率水平再上新台阶。分业务来看，2025年智能建造与数字施工板块实现营业收入12.66亿元，地信与时空智能板块实现营业收入11.51亿元，农机导航与机器人板块实现营业收入7.52亿元，时空感知与定位服务板块实现营业收入5.30亿元。2025年公司的国外市场实现营业收入12.67亿元，同比+35.16%。得益于海外市场的快速开拓，公司整体盈利水平不断提升，毛利率由2024年的58.13%提升至2025年的60.98%。 GNSS市场延续高质量增长态势，增值服务有望带来显著增量。根据欧盟航天计划机构（以下简称“EUSPA”）2024年发布的《EOandGNSSMarketReport（“地球观测”和“全球卫星导航系统”的市场报告）》，预计全球GNSS下游市场收入（涵盖设备销售和服务相关收入）将从2023年的2600亿欧元增长到2033年的5800亿欧元左右。设备的市场预计将从2023年的700亿欧元增长到1200亿欧元，长期将趋于成熟。从2023年到2033年，GNSS设备的年出货量预计将从16亿台增长到22亿台，主要包括消费者解决方案（如智能手机、健身设备和平板电脑）和道路与汽车（包括车载系统和不同类型的车载单元）。增值服务市场将快速增长，其收入预计将从2023年的约1900亿欧元增长到2033年的4600亿欧元以上，在全球GNSS下游市场总收入中占比80%。 分析师张宁执业证书：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glms.com.cn 分析师崔若瑜执业证书：S0590525110072邮箱：cuiruoyu@glms.com.cn 公司农机导航与机器人产品销量领先，持续赋能智慧农业。公司打通了“技术—产品—服务”全链路，全方位满足不同规模农场、不同作业场景的差异化需求，实现智能作业机械集成、多机作业远程交互与共享、作业环节精准管理，有效提升农业作业效率、降低成本、提高产量，并为客户提供作业决策支持。迄今为止“领航员NX510”及全新升级的“领航员NX600系列”等产品在农机自动驾驶领域销量领先。公司的农机自动驾驶产品依托性能好、价格优、技术持续领先等优势在市场上实现了快速推广，产品国内市占率领先，海外已远销70余个国家，并持续巩固公司在市场上的优势地位。未来公司还将不断布局探索农机导航与机器人的发展趋势，构建以高精度导航和智能控制为核心的智慧农业生态链系统。 相关研究 1．华测导航（300627.SZ）2024年年报点评：海外市场增长显著，“北斗+”持续赋能产业发展-2025/04/192．华测导航（300627.SZ）2024年三季报点评：业绩延续高质量增长，盈利能力持续提升-2024/10/283．华测导航（300627.SZ）2024年半年报点评：业绩快速增长，出海业务成果显现-2024/08/084．华测导航（300627.SZ）2023年年报点评：业绩延续稳健增长，进一步赋能机器人与自动驾驶-2024/04/18 投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2026-2028年归母净利润有望分别达8.32/10.49/13.01亿元，对应PE倍数为32x/26x/21x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室