中国电信（601728）2025 年报及 2026 年一季报点评：算力规模显著提升，Token 经营迈入新台阶

电信运营Ⅲ2026年04月29日 中国电信（601728）2025年报及2026年一季报点评 推荐（维持） 当前价：5.98元 算力规模显著提升，Token经营迈入新台阶 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报及2026年一季报： 证券分析师：于一铭邮箱：yuyiming@hcyjs.com执业编号：S0360525120010 2025年公司实现营业收入5,239亿元，同比增长0.1%；实现归属于上市公司股东的净利润332亿元，同比增长0.5%。2026年一季度实现营业收入1,314亿元，同比下降2.32%；实现归属于母公司所有者的净利润73.50亿元，同比下降17.08%。 联系人：谢然邮箱：xieran@hcyjs.com 评论： 业绩整体平稳，产数业务结构持续优化。公司2025年全年营收和净利润保持平稳增长。2026年一季度业绩有所承压，主要受到传统业务增长放缓和增值税调整等因素影响，但服务业务收入降幅略小于行业平均水平。产业数字化业务仍是公司发展的核心驱动力，2025年该业务收入达1,473亿元。其中，天翼云收入达到1,207亿元，市场份额持续提升，升至国内公有云IaaS市场第二。2026年一季度，天翼云和智能收入分别同比增长6.8%和39.4%，继续保持良好发展势头。 公司基本数据 总股本(万股)9,150,713.87已上市流通股(万股)7,762,972.87总市值(亿元)5,472.13流通市值(亿元)4,642.26资产负债率(%)45.87每股净资产(元)5.1212个月内最高/最低价8.04/5.66 战略升级拥抱AI，加速向Token价值经营转型。公司全面实施“云改数转智惠”战略，以“息壤”平台为核心，构建“算力、平台、数据、模型、应用”五位一体的智能云体系。公司自有及接入的智算总规模已达到91EFLOPS。2026年公司资本开支预计为730亿元，同比下降9%，但算力基础设施投资规划255亿元，同比增长26%，投资结构进一步向AI算力倾斜。公司明确提出从“流量经营”向“Token经营”转型升级。我们认为，公司凭借领先的云网融合能力和AI全栈服务能力，有望在AI驱动的产业数字化浪潮中持续受益。 投资建议：公司作为国内领先的云服务商和数字化转型赋能者，天翼云业务增长稳健，市场地位领先。公司战略清晰，全面拥抱AI并加速向Token经营转型，资本开支向算力倾斜，为长期增长注入新动能。我们预计2026-2028公司归母净利润分别为323.19/324.81/330.74亿元，EPS分别为0.35/0.35/0.36元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期。 《中国电信（601728）2024年报点评：经营业绩持续增长，2024年派息率达72%》2025-04-01《中国电信（601728）2024年半年报点评：通信服务收入增速行业领先，持续加强股东回报》2024-08-21《中国电信（601728）2023年报点评：净利润连续三年双位数增长，派息率计划进一步提升》2024-04-06 附录：财务预测表 通信组团队介绍 组长、首席分析师：于一铭 上海财经大学本科，香港中文大学硕士，曾任职于华为、信达证券、民生证券、国泰海通证券，2025年加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2023年新财富最佳分析师第六名；2023年Wind金牌分析师第五名；2023年卖方分析师水晶球奖第六名；2024年21世纪金牌分析师第五名；2025年新财富最佳分析师第五名，2025年上证最佳分析师第四名，第十六届证券业分析师金牛奖，第七届新浪财经金麒麟最佳分析师第五名，2025年卖方分析师水晶球奖第五名。 高级研究员：王逢节 同济大学硕士。5年通信行业研究经验，曾任职于浙商证券、中泰证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：谢然 同济大学工学学士＆硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所