核心观点与关键数据
中密控股作为机械密封龙头，2025年业绩略低于预期，但核电及国际化业务表现亮眼。公司密封产品营收13.82亿元，核电领域实现多项进口替代，海外收入同比增长37.04%，成功进入ADNOC等国际能源巨头供应链体系。公司通过整合华阳密封、优泰科等企业，形成“大密封”产业集群，聚焦高端化发展，研发投入达0.89亿元，重点攻关超高压干气密封等关键技术。
财务表现
2025年公司实现营业收入17.69亿元（+12.91%），归母净利润3.85亿元（-1.80%），扣非归母净利润3.66亿元（+0.09%）。单季度来看，25Q4营收4.85亿元（+14.58%），归母净利润1.07亿元（-11.84%）。毛利率为45.58%（-2.76pct），主要受增量业务竞争激烈及并表低毛利子公司影响；净利率为21.80%（-13.12pct）；期间费用率为20.10%（-0.72pct）。
研究结论
考虑到行业需求恢复不及预期和竞争加剧，下调26-27年EPS至2.04/2.26元（前值2.40/2.84元），新增28年EPS为2.55元。参照可比公司2026年平均PE51倍，给予公司26年20倍PE，对应目标价40.8元，维持“增持”评级。公司持续推进产能升级，应对国际订单增长需求。
风险提示
下游项目建设进度放缓、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、并购整合不及预期。
