1H25公司业绩维持稳健,布局煤头领域,推进产业链一体化进程-2025半年报点评

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年，桐昆股份营业收入441.58亿元，同比下跌8.41%；归母净利润10.97亿元，同比上涨2.93%。总体销售毛利率为6.76%，较2024年同期上涨0.57pct；销售净利率为2.50%，较去年同期增加0.27pct。业绩保持稳健主要得益于主要产品价格与原材料价格齐降，但毛利率维持稳定；POY销量下降，但FDY、DTY、PTA销量提升。
• 现金流：经营活动净现金流同比上涨83.87%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少；投资性活动现金流量净额为-79.72亿元，主要系购建固定资产等支付增加；筹资活动产生的现金流量净额为56.48亿元。期末现金及现金等价物余额为56.99亿元，同比上升44.43%。
• 应收账款与存货：应收账款11.83亿元，同比下跌38.03%，应收账款周转率上升；存货周转率上升。

行业分析

• 政策影响：“反内卷”政策推动下，长丝行业供需格局有望改善，落后产能加速退出，新增产能放缓，利好行业景气回暖。
• 价格与供需：2025上半年，DTY/FDY/POY销售均价同比分别下跌9.07%/15.90%/9.99%。涤纶长丝行业总有效产能为5338万吨，2025上半年产量增长有限；需求端，涤丝累计出口量同比上升10.94%。2025上半年涤丝社会库存增长有限，后续仍有增长空间。“金九银十”需求增长和反内卷政策将利好长丝景气度，利好公司业绩。

公司战略

• 产业链一体化：为抵抗行业波动风险，公司布局煤头领域，在吐鲁番地区获取煤矿资源；中昆公司推进煤气头项目建设，计划2026年底至2027年一季度投产，全面打通油头、煤头、气头全链条；在新疆构建从原材料到产品的全产业链体系，产业协同效应将持续释放。

投资建议

• 业绩预测：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为980.46/1079.45/1160.13亿元，归母净利润分别为21.12/33.06/42.45亿元，EPS分别为0.88/1.37/1.76元，对应PE倍数分别为16.9X、10.8X、8.4X。
• 维持评级：基于公司主要产品毛利率维稳、长丝行业供需改善、旺季需求回升以及产业链一体化推进等因素，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动风险、市场环境波动风险、产品价格波动风险、新产能建设投产进度不及预期风险等。