1H25公司业绩维持稳健,布局煤头领域,推进产业链一体化进程-2025半年报点评

1H25公司业绩维持稳健，布局煤头领域，推进产业链一体化进程- 桐昆股份2025半年报点评 买入（维持评级） 事件：2025年8月29日，桐昆股份发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为441.58亿，同比下跌8.41%；归母净利润10.97亿元，同比上涨2.93%；扣非净利润10.54亿元，同比上涨16.72%。 点评：2025上半年公司业绩保持稳健。2025年上半年公司总体销售毛利率为6.76%，较2024年同期上涨0.57pcts。2025年上半年公司财务费用同比下跌8.95%；销售费用同比上涨21.88%；研发费用同比下跌9.74%。2025年上半年公司销售净利率为2.50%，较去年同期增加0.27pcts。我们认为，公司2025年上半年业绩保持稳健的主要原因是公司主要产品价格与主要原材料价格齐降，但毛利率整体维持稳定；主要产品中虽然POY销量下降，但FDY、DTY、PTA销量均提升，使公司整体业绩保持稳定。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 1H25公司经营活动净现金流同比上涨。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.00亿元，同比上涨83.87%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；投资性活动产生的现金流量净额为-79.72亿元，同比-57.31%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金及购买投资性款项增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为56.48亿元。期末现金及现金等价物余额为56.99亿元，同比上升44.43%。应收账款11.83亿元，同比下跌38.03%，应收账款周转率上升，从2024年同期37.06次变为40.36次。存货周转率上升，从2024年同期3.71次变为3.86次。 联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《公司盈利持续改善，静待涤纶长丝行业景气回暖-桐昆股份2024年报及2025年一季报点评》2025-05-192、《3Q24公司业绩短期承压，静待涤纶长丝行业景气回暖》2024-11-08 “反内卷”政策推动下，长丝行业供需格局有望得到改善。2024年12月，中央经济工作会议提出要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；2025年7月，习近平主席在中央财经委员会第六次会议中，就纵深推进全国统一大市场建设强调，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为，在“反内卷”政策的促进下，长丝行业供给端有望迎来落后产能的加速退出和新增产能的放缓，利好行业景气回暖。 1H25长丝价格同比下跌，“金九银十”有望带来盈利增长空间。根据公司2025半 年 报 ，2025上 半 年 ，DTY/FDY/POY销 售 均 价 分 别 为 7688.11/6464.69/6160.30元/吨，同比分别下跌9.07%/15.90%/9.99%。1H25长丝价格整体随成本端运行，Q1波动不大，Q2受中美贸易关系的变化和以伊冲突的影响，原油价格先跌后升，使得聚酯产业链整体价格剧烈波动，4月整体下跌，5月、6月持续抬升。 根据公司2025半年报，在供给端，截至1H25，涤纶长丝行业总有效产能为5338万吨，2025上半年仅有两套共计65万吨长丝新装置投产，且涤丝负荷处于高位，产量增长整体有限。在需求端，1H25纺织服装累计出口10348.2亿元，同比增长1.9%；涤丝累计出口量为211.44万吨，同比上升10.94%。在涤丝和纺服出口较好的环境下，2025上半年涤丝社会库存增长有限，后续仍有增长空间。我们认为，随着“金九银十”带来的需求增长和反内卷政策的影响，长丝景气度有望回暖，利好公司业绩。 布局煤头领域，推进产业链一体化进程。根据公司2025半年报，涤纶长丝企业市场竞争激烈，单纯依靠产业链单一环节竞争，企业盈利波动性较大。为抵抗行业波动风险，长丝龙头大多需要延伸产业链，一体化趋势愈发明显。2025年上半年，公司成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源；中昆公司正推进煤气头项目建设，计划2026年底至2027年一季度实现投产，公司预计将会全面打通油头、煤头、气头全链条；在新疆区域，公司计划构建从原材料到产品的全产业链体系，产业协同效应将持续释放。我们认为，随着公司产业链一体化建设，公司竞争力有望进一步增强，盈利能力更加稳健，利好公司发展。 投 资 建 议：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为980.46/1079.45/1160.13亿元，实现归母净利润分别为21.12/33.06/42.45亿元，对应EPS分别为0.88/1.37/1.76元，当前股价对应的PE倍数分别为16.9X、10.8X、8.4X。我们基于以下几个方面：1）公司主要产品毛利率维稳，发展根基扎实，整体业绩保持稳定；2）长丝供给增速放缓、反内卷政策支持以及旺季到来、需求回升等因素利好公司业绩增长；3）公司布局煤头，不断推进产业链延伸一体化，产业协同效应或将持续释放。我们看好长丝景气回暖及公司综合竞争能力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场环境波动风险；产品价格波动风险；新产能建设投产进度不及预期风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com