锂价下跌公司业绩承压，资源、冶炼一体化布局稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月29日 天华新能（300390.SZ） 锂价下跌公司业绩承压，资源&冶炼一体化布局稳步推进 事件：4月23日公司披露2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现营收105亿元，同比-39%，毛利率28%；归母净利17亿元，同比-75%，净利率16%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收35/31/23/16亿元，Q4同环比-65%/-31%；归母净利8.8/4.9/4.5/-1.6亿元，Q4同环比转亏。2024Q1公司实现营收17.5亿元，同环比-50%/+13%，毛利率17%；归母净利5亿元，净利率29%；扣非归母2.6亿元，扣非净利率15%，环比实现扭亏。 锂价下跌与矿端成本刚性构成公司业绩大幅下滑主因。从毛利结构来看，公司主要盈利来源为锂盐、防静电超净产品与医疗器械，2023年毛利分别为27/1/1.4亿元。2023年锂盐价格大幅下跌，而矿石原料调价周期相对滞后，成本刚性下公司锂盐版块盈利空间大幅收窄，并产生3亿元资产减值损失。得益于与宁德时代的深度捆绑关系，公司部分采用来料加工模式赚取稳定加工费，保证了相对平稳的净利率水平。同时，由于国内管控措施放开，公司防静电超净产品与医疗器械业务营收亦出现下滑。随着锂价平抑，2024Q1公司实现环比扭亏，毛利录得3亿元，环增11%；同时，公司资产减值损失冲回2.16亿元并获3.8亿元其他收益（主要为政府补贴），归母净利明显改善。截至2024Q1公司账面存货价值19亿元，占流动资产比重由去年同期21%降至15%，环比有增主因锂精矿备货增加，总体库存压力偏低。 资源&冶炼一体化布局稳步推进，背靠宁德时代有望以量补价。（1）冶炼端，公司现已建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。其中天宜锂业（持股75%）5万吨和四川天华（持股93%）6万吨电氢产能，目前均已达产；伟能锂业（持股75%）规划5万吨电氢项目，一期2.5万吨电氢项目于2023Q3达到预定可使用状态；奉新时代（持股75%）规划建设10万吨碳酸锂产能，一期3万吨于去年7月投产。远期规划26万吨电池级锂盐产能。预计今年新建产能将持续释放增量；公司通过合资、来料加工、相互持股等方式与宁德时代形成稳定利益共同体，有望依靠大客户消化新增产能，实现以量补价。（2）资源端：公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR等海外资源商第一大股东，并获得旗下矿山远期包销权。其中Premier旗下Zulu项目浮选厂此前因设计问题产能不及预期，预计今年4月项目完成装置优化并进入调试阶段。若能达到设计产能，项目有望加速推进，远期资源短板或得到补强。 投资建议：公司是国内电氢龙头，背靠宁德时代有望实现以量补价；资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2024-2026年公司归母净利18/20/22.6亿元，对应PE为9.1/8.3/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期，供给项目超预期释放，非洲矿权开发风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,030 10,468 11,706 15,147 18,219 增长率yoy（%） 401.3 -38.5 11.8 29.4 20.3 归母净利润（百万元） 6,586 1,659 1,839 2,009 2,255 增长率yoy（%） 623.2 -74.8 10.8 9.3 12.2 EPS最新摊薄（元/股） 7.86 1.98 2.20 2.40 2.69 净资产收益率（%） 62.6 14.5 13.5 13.7 14.1 P/E（倍） 2.5 10.1 9.1 8.3 7.4 P/B（倍） 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他电子 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 19.99 总市值(百万元) 16,742.37 总股本(百万股) 837.54 其中自由流通股(%) 81.09 30日日均成交量(百万股) 11.54 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 马越 执业证书编号：S0680523100002 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《天华新能（300390.SZ）：推动质量回报双提升，资源&冶炼一体化布局静待花开》2024-03-03 2、《天华新能（300390.SZ）：三季度盈利环比显韧性，Manono股权争议取得重大进展》2023-10-24 3、《天华新能（300390.SZ）：锂价下跌公司业绩承压，2023年预计建成16万吨锂盐产能》2023-09-04 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-052023-082023-12天华新能沪深300 2024年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14356 10819 13791 13114 15866 营业收入 17030 10468 11706 15147 18219 现金 8506 6915 6741 6794 6135 营业成本 6055 7546 9263 11442 13864 应收票据及应收账款 2378 609 1798 1380 2781 营业税金及附加 182 64 83 121 129 其他应收款 207 66 240 156 320 营业费用 52 52 76 73 99 预付账款 735 822 919 1334 1376 管理费用 370 505 437 542 737 存货 2239 1375 3062 2419 4221 研发费用 60 90 108 108 152 其他流动资产 291 1032 1032 1032 1032 财务费用 -65 -189 -104 -139 -178 非流动资产 5912 8047 8360 9707 10624 资产减值损失 -10 -301 234 -76 -91 长期投资 199 168 127 83 37 其他收益 94 413 400 41 41 固定资产 1703 4748 5160 6383 7204 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 287 350 400 461 508 投资净收益 -71 -55 -41 -56 -50 其他非流动资产 3723 2780 2673 2780 2876 资产处置收益 -32 -2 -2 -12 -5 资产总计 20268 18866 22152 22821 26490 营业利润 10316 2474 2435 2897 3311 流动负债 5900 3180 5341 4492 6519 营业外收入 3 4 3 3 3 短期借款 3277 1460 1825 2187 1824 营业外支出 3 8 4 5 6 应付票据及应付账款 1535 1262 2681 1758 3697 利润总额 10316 2470 2433 2896 3308 其他流动负债 1087 457 836 546 999 所得税 1508 353 296 500 594 非流动负债 295 1137 960 838 686 净利润 8808 2117 2137 2396 2714 长期借款 110 957 780 658 506 少数股东损益 2222 458 298 387 459 其他非流动负债 185 180 180 180 180 归属母公司净利润 6586 1659 1839 2009 2255 负债合计 6195 4316 6302 5329 7206 EBITDA 10430 2673 2682 3237 3741 少数股东权益 2354 2598 2896 3283 3742 EPS（元） 7.86 1.98 2.20 2.40 2.69 股本 640 838 838 838 838 资本公积 2853 2725 2725 2725 2725 主要财务比率 留存收益 7663 8041 9531 11135 12944 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11719 11952 12954 14209 15543 成长能力 负债和股东权益 20268 18866 22152 22821 26490 营业收入(%) 401.3 -38.5 11.8 29.4 20.3 营业利润(%) 602.0 -76.0 -1.6 19.0 14.3 归属于母公司净利润(%) 623.2 -74.8 10.8 9.3 12.2 获利能力 毛利率(%) 64.4 27.9 20.9 24.5 23.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 38.7 15.8 15.7 13.3 12.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 62.6 14.5 13.5 13.7 14.1 经营活动现金流 6394 4172 1097 2223 2043 ROIC(%) 57.4 14.0 13.0 13.5 14.7 净利润 8808 2117 2137 2396 2714 偿债能力 折旧摊销 164 259 326 399 486 资产负债率(%) 30.6 22.9 28.4 23.4 27.2 财务费用 -65 -189 -104 -139 -178 净负债比率(%) -35.2 -28.4 -24.1 -20.6 -17.9 投资损失 71 55 41 56 50 流动比率 2.4 3.4 2.6 2.9 2.4 营运资金变动 -2741 1648 -1304 -500 -1035 速动比率 1.9 2.5 1.7 1.9 1.5 其他经营现金流 157 282 2 12 5 营运能力 投资活动现金流 -2140 -2672 -682 -1813 -1458 总资产周转率 1.3 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 1863 2369 355 1391 962 应收账款周转率 11.9 7.0 9.7 9.5 8.8 长期投资 -324 -598 41 44 46 应付账款周转率 5.4 5.4 4.7 5.2 5.1 其他投资现金流 -602 -901 -286 -378 -450 每股指标（元） 筹资活动现金流 3641 -2866 -590 -357 -1243 每股收益(最新摊薄) 7.86 1.98 2.20 2.40 2.69 短期借款 2539 -1818 365 362 -363 每股经营现金流(最新摊薄) 7.63 4.98 1.31 2.65 2.44 长期借款 54 847 -176 -123 -151 每股净资产(最新摊薄) 13.99 14.27 15.47 16.97 18.56 普通股增加 58 197 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2041 -128 0 0 0 P/E 2.5 10.1 9.1 8.3 7.4 其他筹资现金流 -105