锂价下行业绩承压，上游资源加速布局

主要观点： 报告日期：2023-09-05 公司上半年实现营收181.45亿元，同比+25.63%，归母净利润58.50亿元，同比-19.35%。23Q2营收87.07亿元，同比/环比-4.1%/-7.8%，归母净利润34.53亿元，同比/环比-7.4%/+44.1%。 ⚫锂板块：锂价下行拖累盈利，旺季将至看好需求回升 23H1公司锂板块实现营收137.16亿元，同比+13%，毛利率24.12%，同比下滑44.25pct。锂板块盈利回落主因市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素锂盐价格承压，根据wind，23H1我国电池级碳酸锂均价32.9万元/吨，同比-26.4%，氢氧化锂均价35.3万元/吨，同比-16.9%。同时，锂价下行使得公司上半年计提资产减值损失8.25亿元。展望后市，随传统旺季来临，需求持续修复，看好锂价企稳或小幅回升。 ⚫电池板块：表现靓丽，新产能有序推进 1）23H1公司电池板块营收40.85亿元，同比+117%，毛利率19.41%，同比+4.14pct。依托全产业链优势，公司持续加码锂电池业务布局，其中赣锋锂电在新余三期规划6GWh，此外公司在重庆、东莞、敕勒川、襄阳分别规划20/10/10/5GWh产能。2）电池回收板块，公司现已形成7wt锂电池及金属废料回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。 ⚫上游资源布局快速加码，自给率稳步提升 公司持续获取全球上游优质锂资源不断丰富与拓宽原材料的多元供应渠道。目前公司已完成对新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿90%股权、收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯钽铌矿70%股权。另外，阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖首批碳酸锂产出，预计一期4万吨将于24年达产，澳大利亚Mount Marion锂辉石扩建至90万吨已逐步完成，目前有序爬坡中。公司将不断扩大现有的锂资源组合，并逐渐侧重于卤水等低成本资源的提取开发，提高资源自给率水平，为中游及下游业务提供可靠且优质的锂资源保障。 ⚫投资建议 考虑锂价下行与终端需求复苏节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别107.93/124.7/148.1亿元，（前值156.3/169.3/182.4亿元）同比分别-47.4%/+15.5%/+18.8%，对应PE为9.2X/8.0X/6.7X，维持“买入”评级。 1.22年业绩实现高增，持续加强一体化战略布局2023-03-312.量价齐升助业绩高增，持续完善产业链布局2022-11-02 ⚫风险提示 产能释放不及预期、锂盐价格大幅波动、下游电动车产量不及预期等。 单位:百万元 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。