锂价下行致23年业绩承压，资源项目逐步进入放量期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持 市场价格：39.11 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@ zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,017 流通股本(百万股) 1,209 市价(元) 39.11 市值(百万元) 78,891 流通市值(百万元) 47,273 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,823 32,972 25,761 32,601 38,620 增长率yoy% 275% -21% -22% 27% 18% 归母净利润（百万元） 20,504 4,947 3,092 4,551 5,548 增长率yoy% 292% -76% -38% 47% 22% 每股收益（元） 10.16 2.45 1.53 2.26 2.75 每股现金流量 6.19 0.07 4.20 5.55 4.39 净资产收益率 42% 9% 6% 8% 8% P/E 3.8 15.9 25.5 17.3 14.2 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 备注：股价选取2023年04月08日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报，23年实现营业收入329.72亿元，同比-21%，其中23Q4单季度实现营业收入72.90亿元，同比-48.70%，环比-3.28%。23年实现归属于上市公司股东净利润49.47亿元，同比-76%，其中23Q4实现归母净利润-10.63亿元，同比-118.62%，环比-765.81%。23年实现扣非净利润26.76亿元，同比-87%，其中23Q4实现扣非净利润-16.76亿元，同比-127.62%，环比-801.03%。业绩低于预期。 ◼ 锂价下行叠加计提库存减值，23年业绩承压： 1）量：2023年锂盐产量10.43万吨（yoy+7.25%），销量10.18万吨（yoy+4.57%），库存0.72万吨。 2）价：2023年国内电池级碳酸锂均价为25.7万元/吨（yoy-46.98%）、氢氧化锂均价为27.4万元/吨（yoy-41.74%），但锂精矿价格下跌速度慢于锂盐，23年锂精矿均价为3678美元/吨（yoy-22.65%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，导致锂板块业绩承压。 3）盈利：23年锂盐板块实现营业收入244.65亿元，同比下降29.25%，据此测算单吨售价由35.5→24.0万元/吨；毛利同比下降84.20%至30.65亿元，毛利率由56%→13%，单吨毛利由19.9→3.0万元/吨。从上下半年来看，23H2毛利率转负，降至-2%。 4）资产减值损失：由于锂价下行，公司计提存货跌价损失，23年全年计提资产减值损失16.39亿元，22年同期为0.65亿元。 ◼ 电池板块快速放量，上下半年盈利分化： 1）量：动力储能产量10.62Gwh（yoy+56.46%），销量8.20Gwh（yoy+20.38%），库存3.29Gwh；消费电子产量2.79亿只（yoy+71.53%），销量2.79亿只（yoy+53.83%）。 2）价：23年电池板块实现营业收入合计为77.08亿元，同比增长18.99%，其中动力及储能电池实现收入59.25亿元，据此测算平均售价降至0.72元/wh。 3）盈利：23年实现毛利13.84亿元，同比+19.72%，毛利率为17.96%，同比基本持稳，但由于锂价下行及23年下半年行业竞争格局恶化，电池板块盈利走弱，23H2电池板块毛利率为16.31%（环比下降3.1pcts），赣锋锂电23H2亏损2.65亿元，而23H1实现净利润3.16亿元。 ◼ 单季度来看，Q4业绩大幅亏损，24年有望轻装上阵。1）Q4锂价大幅走弱，23Q4电池级碳酸锂均价为14.0万元/吨（同比-74.89%，环比-41.46%），电池级氢氧化锂均价为13.6万元/吨（同比-75.48%，环比-41.38%），锂精矿均价为1908.5美元/吨（同比-71.04%，环比-43.20%），但锂精矿-锂盐生产中存在滞后性，因此23Q4毛利仅为1.01亿元（同比-98.07%，环比-72.78%），毛利率下降至1.39%，环比减少3.55pcts，同比下降35.64pcts。2）由于锂精矿及锂盐价格走弱，23Q4对联营及合营公司确认投资收益-0.02亿元，23Q3为8.08亿元。3）23Q4计提资产减 锂价下行致23年业绩承压，资源项目逐步进入放量期 赣锋锂业（002460）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2024年4月8日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03赣锋锂业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 值损失6.87亿元，主要系存货跌价损失。 ◼ 资源端布局逐渐进入放量期。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7959万吨LCE，权益资源量4814万吨LCE，居于国内首位。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，2030年要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，随着Cauchari-olarz盐湖、Mariana盐湖、Marion矿山技改项目、Goulamina锂矿等项目24年有望陆续投产，锂资源自给率有望从30%逐步提升至60%以上。 ◼ 盈利预测及投资建议：锂盐价格大幅下跌，我们下调24-26年锂价假设分别为10、10、10万元/吨（24-25年假设前值均为15万元/吨），预计公司24-26年归母净利润分别为30.92、45.51、55.48亿元（2024-2025年净利润预测前值分别为73.52、112.54亿元），按照24年4月8日收盘789亿市值计算，对应PE分别为25.5、17.3、14.2X。维持公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：主营产品价格波动风险；原材料成本波动的风险；下游需求不及预期的风险；供给端超预期释放的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 锂价下行，23年业绩承压 ................................................................................... - 4 - 资源布局不断深化，24年逐渐进入兑现期 ......................................................... - 8 - 投资建议：公司资源项目进入放量期，维持公司“增持”评级 ........................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 图表目录 图表1：赣锋锂业产业链结构.............................................................................. - 4 - 图表2：公司主要财务指标变化（亿元） ........................................................... - 4 - 图表3：公司23年业绩拆分（单位：亿元） ..................................................... - 6 - 图表4：公司锂板块盈利情况（亿元） ............................................................... - 6 - 图表5：公司锂电池板块盈利情况（亿元） ........................................................ - 6 - 图表6：公司主要产品价格变动 .......................................................................... - 6 - 图表7：公司主要合营/联营公司净利润情况（亿元） ........................................ - 7 - 图表8：Marion矿山产销（万吨） .................................................................... - 7 - 图表9：Marion矿山锂精矿售价（美元/吨） ..................................................... - 7 - 图表10：公司23Q4业绩拆分-同比（亿元） ..................................................... - 7 - 图表11：公司23Q4业绩拆分-环比（亿元） ..................................................... - 7 - 图表12：公司资源布局及包销情况（数据截至23年报） ................................. - 9 - 图表13：磷矿项目股权结构 ............................................................................... - 9 - 图表14：布谷马西钾盐项目股权结构................................................................. - 9 - 图表15：公司锂电池板块规划 ......................................................................... - 10 - 图表16：公司24年业绩弹性测算 .................................................................... - 11 - 图表17：公司财务报表及预测（单位：百万元） ............................................ - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表1：赣锋锂业产业链结构 来源：公司公告，中泰证券研究所 锂价下行，23年业绩承压 ◼ 事件：公司发布2023年年报，23年实现营业收入329.72亿元，同比-21%，其中23Q4单季度实现营业收入72.90亿元，同比-48.70%，环比-3.28%。23年实现归属于上市公司股东净利润49.47亿元，同比-76%，其中23