23年鸡肉产品量价齐升，24Q1鸡价下行致业绩承压

2024年4月23日 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫23年 公 司业绩 保 持增 长，24Q1盈 利 下滑。23年公 司 营收&业绩增长 的主 要原因 是公司 鸡肉 产品 销量 增长，全年 来看 售价 较22年 同 比有 所提 升。24Q1受 鸡价 下 滑的 影响 ，盈 利短 期承 压。23年 公司 综合毛利 率3.85%， 同比+0.95pct；期 间 费 用 率 为0.99%， 同 比-0.83pct。24Q1公 司 综 合毛 利 率1.38%， 同 比-5.59pct； 期间 费用 率为1.61%， 同比-0.49pct。 ⚫23年 公 司鸡肉 产 品量 价 齐升，预 制菜 产 能逐 步 释放。23年公 司鸡 肉产 品实 现收 入55.82亿 元，同比+14.71%；毛 利率为3.29%，同比+1.15pct。分 产品 来看 ，23年鸡肉 分割 品（ 生食 ）销 量56.22万 吨， 同比+9.47%；实 现收 入53.19亿元 ， 同比+13.31%； 单价 约为9.46元/kg， 同 比+3.51%。23年 预制 菜（ 熟食 ）销 量1.79万 吨 ，同 比+42.31%；实 现收入2.63亿 元 ，同比+52.77%；单价 约为14.74元/kg，同 比+7.35%。23年公 司预 制菜 版块快 速发展 ，一 期工 程已 实现 满产 ，二期 工程 进入 设备 安装 阶段 ，竣 工投 产后 产能 将 进一 步提 升。根据 月报 数据 ，24Q1公 司鸡 肉产 品实 现收 入10.01亿 元 ，同比-11.92%；销量11.21万 吨 ，同 比+4.09%；单 价约8.93元/kg，同比-15.38%。其 中鸡肉 分割 品、预 制菜 销量均 有 上升，尤其 是预 制菜 销量 同比23Q1大 幅增长77.42%；但 受鸡 价下 滑、消费 需 求 偏 弱 等 影 响 ，24Q1鸡 肉 分 割 品、 预 制 菜 单 价 同 比 分 别 下 降16.86%、3.98%。 考虑 后续 白鸡 行业 供需 格局 逐步 改善 ，猪价 上 行预 期利 好鸡 价走 势、消 费 需求 有望 回暖 等， 公司 鸡肉 产品 盈利 上行 可期 。 ⚫23年 公 司 商品 代 肉鸡 产 量+18%，诸 城项 目二期顺利 推 进 中。23年公 司商 品代肉 鸡 产量2.22亿 羽，同比+17.83%，其中 由于 公司 预 制菜 产能 的持 续释 放，自用 占 比达98.6%，同 比+1.15pct。诸 城年产1.2亿羽 肉 鸡产 业生 态项 目方 面，23年一 期配 套的 屠宰 、饲 料、 养殖 场已全部 投产；二 期屠 宰厂 已建 成，设备正 在 安装，养 殖用 地已 到位 的正 在建 设中。诸 城项目采 用“公 司+供 应商+农 场”的商 品代 养殖方式，打造 核心 竞争 力。23年诸 城项 目出栏 商品 代肉鸡4781万羽 ，较22年增 加约2871万 羽 ，接 近此 前5000万 头 的 出栏 目标 。预 计24年诸城 项 目全 部建 成投 产后 将实 现父 母代、商品 代的全 配 套，公 司肉 鸡宰 杀量 将达到2.5-2.7亿 只 ，肉 食加 工能 力将 达到70万 吨，公 司 产能 有望 实现 翻倍 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：公司 不断 加强 横向 规模 扩张 和纵 向产业 链 延伸，实现 种鸡 养殖 到鸡肉 产 品加 工销 售全 覆盖 ，整 体规 模和 实力位于国内白 羽鸡 行业 前列 。随 着白 羽鸡 行 业景 气度 提升，叠加终端 消费 需求 回暖 预期，公司 业绩 增长 可期 。我 们预计 公司2024-2025年EPS分 别 为0.66元 、0.90元，对 应PE为9、7倍，维 持“ 推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示：动物 疫情 的风 险；原材 料价 格波 动的风 险；食品 安全 的风 险；鸡价波 动 的风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn