23年鸡肉产品量价齐升，24Q1鸡价下行致业绩承压

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2024年4月23日 [Table_Title] 23年鸡肉产品量价齐升，24Q1鸡价下行致业绩承压 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收57.81亿元，同比+13.31%；归母净利润为2.26亿元，同比+76.01%；扣非后归母净利润为1.83亿元，同比+146.93%。其中23Q4公司营收14.46亿元，同比-8.36%；归母净利润-0.41亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.26亿元）。分红预案：每10股派红利1.5元（含税）。24Q1公司营收10.78亿元，同比-11.80%；归母净利润0.07亿元，同比-92.37%；扣非后归母净利润为-0.22亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.70亿元）。 ⚫ 23年公司业绩保持增长，24Q1盈利下滑。23年公司营收&业绩增长的主要原因是公司鸡肉产品销量增长，全年来看售价较22年同比有所提升。24Q1受鸡价下滑的影响，盈利短期承压。23年公司综合毛利率3.85%，同比+0.95pct；期间费用率为0.99%，同比-0.83pct。24Q1公司综合毛利率1.38%，同比-5.59pct；期间费用率为1.61%，同比-0.49pct。 ⚫ 23年公司鸡肉产品量价齐升，预制菜产能逐步释放。23年公司鸡肉产品实现收入55.82亿元，同比+14.71%；毛利率为3.29%，同比+1.15pct。分产品来看，23年鸡肉分割品（生食）销量56.22万吨，同比+9.47%；实现收入53.19亿元，同比+13.31%；单价约为9.46元/kg，同比+3.51%。23年预制菜（熟食）销量1.79万吨，同比+42.31%；实现收入2.63亿元，同比+52.77%；单价约为14.74元/kg，同比+7.35%。23年公司预制菜版块快速发展，一期工程已实现满产，二期工程进入设备安装阶段，竣工投产后产能将进一步提升。根据月报数据，24Q1公司鸡肉产品实现收入10.01亿元，同比-11.92%；销量11.21万吨，同比+4.09%；单价约8.93元/kg，同比-15.38%。其中鸡肉分割品、预制菜销量均有上升，尤其是预制菜销量同比23Q1大幅增长77.42%；但受鸡价下滑、消费需求偏弱等影响，24Q1鸡肉分割品、预制菜单价同比分别下降16.86%、3.98%。考虑后续白鸡行业供需格局逐步改善，猪价上行预期利好鸡价走势、消费需求有望回暖等，公司鸡肉产品盈利上行可期。 ⚫ 23年公司商品代肉鸡产量+18%，诸城项目二期顺利推进中。23年公司商品代肉鸡产量2.22亿羽，同比+17.83%，其中由于公司预制菜产能的持续释放，自用占比达98.6%，同比+1.15pct。诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目方面，23年一期配套的屠宰、饲料、养殖场已全部投产；二期屠宰厂已建成，设备正在安装，养殖用地已到位的正在建设中。诸城项目采用“公司+供应商+农场”的商品代养殖方式，打造核心竞争力。23年诸城项目出栏商品代肉鸡4781万羽，较22年增加约2871万羽，接近此前5000万头的出栏目标。预计24年诸城项目全部建成投产后将实现父母代、商品代的全配套，公司肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只，肉食加工能力将达到70万吨，公司产能有望实现翻倍。 ⚫ 投资建议：公司不断加强横向规模扩张和纵向产业链延伸，实现种鸡养殖到鸡肉产品加工销售全覆盖，整体规模和实力位于国内白羽鸡行业前列。随着白羽鸡行业景气度提升，叠加终端消费需求回暖预期，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元、0.90元，对应PE为9、7倍，维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 仙坛股份(002746.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 研究助理 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-23 股票代码 002746 A股收盘价(元) 5.93 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 86,054 实际流通A股(万股) 70,968 流通A股市值(亿元) 42 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 点 评 报 告_仙 坛 股 份(002746.SZ)：Q3收入保持增长，产能稳步释放中 -40%-30%-20%-10%0%10%20%仙坛股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5781.23 6747.98 7231.92 7493.19 增长率 13.31% 16.72% 7.17% 3.61% 归母净利润（百万元） 225.91 567.66 773.16 758.27 增长率 76.00% 151.28% 36.20% -1.93% 每股收益EPS（元） 0.26 0.66 0.90 0.88 净资产收益率ROE 5.26% 11.07% 13.75% 11.98% PE 23 9 7 7 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2514.65 2292.80 3300.15 4195.14 营业收入 5781.23 6747.98 7231.92 7493.19 应收和预付款项 174.95 223.69 224.45 235.45 营业成本 5558.76 6083.09 6368.75 6657.05 存货 750.58 875.59 897.87 945.21 营业税金及附加 13.27 16.45 17.22 17.88 其他流动资产 1183.56 1187.89 1191.59 1193.00 销售费用 13.81 15.90 16.94 17.65 长期股权投资 53.63 53.63 53.63 53.63 管理费用（含研发） 81.27 109.99 115.63 120.34 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -48.06 -27.49 -34.10 -38.23 固定资产和在建工程 1761.84 1509.43 1257.03 1004.62 资产减值损失 -10.75 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 123.26 104.87 86.47 68.08 投资收益 85.79 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 283.59 282.76 281.92 281.08 公允价值变动损益 -10.88 -20.05 -16.99 -18.01 资产总计 6846.07 6530.67 7293.10 7976.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 903.50 0.00 0.00 0.00 营业利润 217.39 529.98 730.48 700.48 应付和预收款项 553.68 601.25 631.36 659.28 其他非经营损益 -3.23 -12.11 -9.15 -10.13 长期借款 97.60 97.60 97.60 97.60 利润总额 214.16 517.87 721.33 690.35 其他负债 595.82 603.24 633.44 656.77 所得税 -32.63 -61.14 -94.33 -96.12 负债合计 2150.61 1302.09 1362.39 1413.65 净利润 246.79 579.02 815.66 786.47 股本 860.54 860.54 860.54 860.54 少数股东损益 20.88 11.35 42.50 28.20 资本公积 1541.30 1541.30 1541.30 1541.30 归属母公司股东净利润 225.91 567.66 773.16 758.27 留存收益 2184.74 2707.22 3366.85 3970.50 归属母公司股东权益 4587.30 5109.06 5768.69 6372.34 少数股东权益 108.16 119.52 162.01 190.22 股东权益合计 4695.46 5228.58 5930.71 6562.55 负债和股东权益合计 6846.07 6530.67 7293.10 7976.20 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.90 1.01 1.05 0.98 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 3.69 4.55 5.88 7.67 净利润 246.79 579.02 815.66 786.47 应收账款周转率 49.62 48.57 47.20 46.23 折旧与摊销 286.71 271.64 271.64 271.64 存货周转率 7.14 7.47 7.17 7.21 财务费用 -48.06 -27.49 -34.10 -38.23 资产负债率 31.41% 19.94% 18.68% 17.72% 资产减值损失 -10.75 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 46.55% 7.50% 7.16% 6.90% 经营营运资本变动 173.72 -124.72 35.07 -9.12 流动比率 2.34 4.06 4.72 5.30 其他 -318.73 24.96 15.50 18.65 速动比率 1.96 3.28 3.97 4.54 经营活动现金流净额 329.68 723.40 1103.77 1029.41 股利支付率 38.09% 7.96% 14.68% 20.39% 资本支出 -150.15 0.00 0.00 0.00 ROE 5.26% 11.07% 13.75% 11.98% 其他 901.15 -20.05 -16.99 -18.01 ROA 3.60% 8.87% 11.18% 9.86% 投资活动现金流净额 751.01 -20.05 -16.99 -18.01 ROIC 8.59% 24.89% 37.46% 40.65% 短期借款 507.62 -903.50