锂价下跌致上半年业绩承压，资源端逐步放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：47.49 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@ zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,017 流通股本(百万股) 1,207 市价(元) 47.49 市值(百万元) 95,795 流通市值(百万元) 57,322 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,162 41,823 37,279 39,120 53,692 增长率yoy% 102% 275% -11% 5% 37% 净利润（百万元） 5,228 20,504 8,663 7,352 11,254 增长率yoy% 410% 292% -58% -15% 53% 每股收益（元） 2.59 10.16 4.29 3.64 5.58 每股现金流量 1.30 6.19 3.19 7.18 3.13 净资产收益率 20% 42% 15% 11% 14% P/E 18.3 4.7 11.1 13.0 8.5 P/B 4.4 2.2 1.9 1.6 1.4 备注：股价选取2023年09月01日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入181.45亿元，同比+26%，其中23Q2单季度实现营业收入87.07亿元，同比-4.09%，环比-7.75%。23H1实现归母净利润58.50亿元，同比-19%，其中23Q2实现归母净利润34.54亿元，同比-7.37%，环比+44.10%。23H1实现扣非净利润41.13亿元，同比-49%，其中23Q2实现扣非净利润19.75亿元，同比-59.95%，环比-7.67%。  锂价下行，上半年业绩承压。1）毛利：2023H1国内电池级碳酸锂均价为31.5万元/吨（yoy-30.84%）、氢氧化锂均价为35.2万元/吨（yoy-18.67%），但锂精矿价格调整较慢，23H1锂精矿均价为4588美元/吨（yoy+33.83%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，锂板块实现毛利33.08亿元（yoy-60.13%），毛利率由2022H1的68%下降至24%，同比减少44pcts。2）资产减值损失：由于锂价走弱，23年上半年计提资产减值损失8.25亿元。3）投资收益：2023年上半年实现投资收益25.09亿元，同比增加59%，主要系公司合营公司Marion以及一里坪盐湖贡献，Marion矿山23H1实现净利润26.15亿元（yoy+35%），23H1实现锂精矿销量24.6万吨，销售均价为2981美元/吨（yoy+26%）；一里坪盐湖实现营业收入19.43亿元（yoy-6.61%），净利润13.06亿元（yoy+1%）。  电池板块表现亮眼。1）2023年上半年电池业务实现收入40.85亿元（yoy+117%），实现毛利7.93亿元（yoy+176%），毛利率为19%，同比增加4pcts，子公司赣锋锂电23H1实现净利润3.16亿元，同比增长87%。2）赣锋锂电当前在新余具备11Gwh磷酸铁锂电池产能+4GWh固液混合动力锂电池，三期规划6GWh产能，此外公司在东莞、重庆两江新区、内蒙古敕勒川乳业开发区、湖北襄阳东津新区分别规划10、20、10、5GWh产能，电池板块布局加速。  资源端布局不断深化，25年规划产能达到30万吨。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7910万吨LCE，权益资源量4923万吨LCE，居于国内首位。公司阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能项目于2023年6月投产，预计2024年达产；Marion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前正在爬坡；此外阿根廷Mariana项目、马里Goulamina锂矿等项目有望于2024年陆续建成，逐渐兑现公司资源优势，公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，2030年要形成不低于60万吨LCE锂产能。  盈利预测及投资建议：我们下调公司23-25年Cauchari-Olaroz盐湖出货量分别为0.5、3.0、4.0万吨，假设23-25年碳酸锂均价分别为25、15、15万元/吨，锂精矿均价分别为4000、2000、2000美元/吨，预计公司23-25年净利润分别为86.63、73.52、112.54亿元（预测前值分别为119.07、99.08、137.24亿元），按照9月1日收盘958亿市值计算，对应PE分别为11.1、13.0、8.5X。维持公司“增持”评级。  风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 锂价下跌致上半年业绩承压，资源端逐步放量 赣锋锂业（002460）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2023年9月4日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08赣锋锂业 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 锂价下行，上半年业绩承压 ................................................................................ - 3 - 资源布局进一步深化，电池板块表现亮眼........................................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） ........................................................... - 3 - 图表2：公司23年H1业绩拆分（单位：亿元） ............................................... - 4 - 图表3：公司锂板块盈利情况（亿元） ............................................................... - 4 - 图表4：公司锂电池板块盈利情况（亿元） ........................................................ - 4 - 图表5：公司主要产品价格变动 .......................................................................... - 4 - 图表6：公司主要合营/联营公司净利润情况（亿元） ........................................ - 4 - 图表7：Marion矿山产销（万吨） .................................................................... - 5 - 图表8：Marion矿山锂精矿售价（美元/吨） ..................................................... - 5 - 图表9：公司23Q2业绩拆分-同比（亿元） ....................................................... - 5 - 图表10：公司23Q2业绩拆分-环比（亿元） ..................................................... - 5 - 图表11：公司资源布局及包销情况（数据截至23年半年报） .......................... - 7 - 图表12：公司锂电池板块规划 ........................................................................... - 7 - 图表13：公司财务报表及预测（单位：百万元） .............................................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 锂价下行，上半年业绩承压  事件：公司发布2023年半年报，23年H1实现营业收入181.45亿元，同比增长26%，其中23Q2单季度实现营业收入87.07亿元，同比-4.09%，环比-7.75%。23年H1实现归属于上市公司股东净利润58.50亿元，同比-19%，其中23Q2实现归母净利润34.54亿元，同比-7.37%，环比+44.10%。23年H1实现扣非净利润41.13亿元，同比-49%，其中23Q2实现扣非净利润19.75亿元，同比-59.95%，环比-7.67%。业绩符合预期。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所  上半年业绩下滑主要系锂价下行影响，具体来看：  1）毛利：2023H1国内电池级碳酸锂均价为31.5万元/吨（yoy-30.84%）、氢氧化锂均价为35.2万元/吨（yoy-18.67%），但锂精矿价格调整较慢且与锂盐生产存在时滞，23年H1锂精矿均价为4588美元/吨（yoy+33.83%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，锂板块实现毛利33.08亿元（yoy-60.13%），毛利率由2022H1的68%下降至24%，同比减少44pcts。  2）资产减值损失：由于锂价走弱，23年上半年计提资产减值损失8.25亿元，去年同期为0.05亿元。  3）投资收益：2023年上半年实现投资收益25.09亿元，同比增加59%，主要系公司合营公司Marion（持股50%）以及五矿一里坪盐湖（持股49%）贡献，Marion矿山23年上半年实现净利润26.15亿元（yoy+35%），23年H1实现锂精矿销量24.6万吨，销售均价为2981美元/吨（yoy+26%）；一里坪盐湖实现营业收入19.43亿元（yoy-6.61%），净利润13.06亿元（yoy+1%）。  4）公允价值变动收益：23年H1实现公允价值变动收益12.01亿元，去年同期为-8.67亿元，主要系公司持有Pilbara公司5.76%股2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比指标变动原因营业收入90.7894.3887.07-7.75%-4.09%144.44181.4526%主要系本期公司相关产能释放，营业收入同比增长所致营业成本39.1259.1581.2937.43%107.81%57.01140.44146%主要系期初原材料结存成本较高，导致本期产品成本相对偏高毛利51.6735.235.78-83.59%-88.81%87.4341.01-53%毛利率56.91%37.3