核心观点与关键数据
业绩增长：2025年上半年，新和成营业收入111.01亿元，同比增长12.76%；归母净利润36.03亿元，同比增长63.46%；扣非净利润36.79亿元，同比增长70.50%。销售毛利率为45.89%，同比提升8.78个百分点；销售净利率为32.62%，同比增加10.10个百分点。主要原因是核心产品销售价格提升和净利率水平提高。
现金流情况：经营活动净现金流同比上涨51.65%，主要由于收入增加和贷款回笼；投资性活动现金流量净额为-11.08亿元，同比-48.63%，主要系购买理财产品增加；筹资活动现金流量净额为-21.54亿元，同比下跌101.27%，主要由于分配股利增加。期末现金及现金等价物减少0.12亿元，同比下跌103.31%。
蛋氨酸业务：蛋氨酸价格维稳回升，1Q25和2Q25市场均价分别为20.89元/千克和22.23元/千克，同比分别下降4.15%和上升2.77%。公司与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已进入试生产阶段，成功产出合格产品，计划9月初停产检修3-4周。公司通过提升产品线利用率和优化产能负荷实现降本增效，成本优势显著，规模效应不断凸显。
维生素业务：多种维生素产品价格同比增长，1H25国内维生素A/维生素E/维生素D3/维生素C/维生素B6/维生素B12/泛酸钙市场均价同比分别增长9.15%/75.59%/41.30%/327.77%/-5.03%/20.81%/-8.25%/-11.31%。虽然2Q25受巴斯夫维生素A等产品恢复生产影响价格环比回落，但下跌空间有限，国内市场需求韧性较强，维生素价格有望回暖。
新材料业务：新材料板块营收同比增长43.75%，主要由于新能源、半导体、高端制造等领域需求增长显著。PPS量价齐升，HA项目也有贡献，未来将根据市场需求推进PPS剩余8000吨扩建项目和HA的规模化生产。
香精香料业务：香精香料板块维持稳健，上半年营业收入21.05亿元，业绩增长稳健。公司已在山东启动千亩新项目，相关项目处于前期筹备和审批流程中，未来收入有望保持稳定增速。
项目建设与创新：公司多个项目稳步推进，包括与中石化镇海炼化合资的液体蛋氨酸项目、天津尼龙新材料项目、草铵膦中试验证和立项工作等。公司持续深耕新产品研发，扩展产品品类，并系统性提升原有产品竞争力。
市场拓展与出海：公司销售抢抓市场机遇，积极拓展新产品的市场，生产聚焦降本增效。同时，公司积极拓展海外数字化布局，制定海外管理制度，完善国际化管理体系，为国际化战略奠定基础。
研究结论与投资建议
预计公司2025-2027年营业收入分别为228.52/252.22/290.26亿元，归母净利润分别为65.47/71.67/79.18亿元，EPS分别为2.13/2.33/2.58元，对应PE倍数分别为11.1X、10.1X、9.1X。看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险、新建项目进展不及预期、产品价格波动风险、安全生产风险等。
