1H25公司业绩明显增长,新材料、液体蛋氨酸项目持续推进-2025年半年报点评

1H25公司业绩明显增长，新材料、液体蛋氨酸项目持续推进-新和成2025年半年报点评 买入（维持评级） 事件：2025年8月27日，新和成发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为111.01亿，同比上涨12.76%；归母净利润36.03亿元，同比上涨63.46%；扣非净利润36.79亿元，同比上涨70.50%。 点评：2025上半年公司业绩明显增长。2025年上半年公司总体销售毛利率为45.89%，较2024年同期上涨8.78pcts。2025年上半年公司财务费用同比下跌350.66%；销售费用同比上涨18.34%；研发投入同比上涨8.68%。2025年上半年公司销售净利率为32.62%，较上年同期增加10.10pcts。我们认为，公司2025上半年业绩增长的主要原因是核心产品销售价格同比提升，净利率水平明显提升。 作者 1H25公司经营活动净现金流同比上涨。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为32.43亿元，同比上涨51.65%，主要系收入增加，贷款回笼增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-11.08亿元，同比-48.63%，主要系购买理财产品增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-21.54亿元，同比下跌101.27%，主要系分配股利增加所致。期末现金及现金等价物增加额为-0.12亿元，同比下跌103.31%。应收账款35.79亿元，同比上升10.26%，应收账款周转率下降，从2024年同期的3.44次变为3.07次。存货周转率下降，从2024年同期的1.44次变为1.39次。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《公司核心产品量价齐升，项目建设有序推进，看好公司长期成长性》2025-04-172、《新和成公司系列深度报告（一）：蛋氨酸行业趋势向好，创新驱动成长》2024-12-093、《3Q24收入利润均创历史新高，关注维生素E涨价及业绩持续兑现》2024-10-27 蛋氨酸价格维稳回升，液体蛋氨酸项目推进顺利。根据wind数据1Q25、2Q25蛋氨酸市场均价分别为20.89、22.23元/千克，同比分别-4.15%、2.77%，整体呈现稳步回升态势。根据公司2025半年报及《新和成2025年8月29日投资者关系活动记录表》，1H25公司与中石化合资设立宁波镇海炼化新和成生物科技有限公司，合作投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，已进入试生产阶段，成功产出合格产品，计划于2025年9月初停产检修，检修时间持续3-4周。公司通过提升产品线利用率、优化产能负荷进一步实现降本增效，我们认为公司蛋氨酸成本优势显著、规模效应不断凸显，利好公司长期增长。 1H25多种维生素产品价格同比增长，长期发展趋势向好。据wind数据，1H25 国内维生素A/维生素E/维生素D3/维生素C/维生素B6/维生素B12/泛酸钙产品市场均价分别为91.67/118.93/249.10/24.30/178.96/96.20/50.55元/千克，同比分别为9.15%/75.59%/41.30%/327.77%/-5.03%/20.81%/-8.25%/-11.31%，2025上半年大多品类维生素价格同比持续增长。分季度来看，我们认为虽然受到巴斯夫维生素A等产品生产陆续恢复的影响，2Q25的VA、VE价格环比回落，但预期后续下跌空间有限，叠加国内市场需求韧性较强，维生素价格有望回暖。 1H25公司新材料板块营收明显增长。根据公司《2025年8月29日投资者关系活动记录表》，公司新材料板块2025上半年营业收入为10.38亿元，同比增长43.75%，在新能源、半导体、高端制造等领域的需求增长显著。公司PPS量价齐升，HA项目也有贡献，未来公司会根据市场需求适时推进PPS剩余的8000吨扩建项目和HA的规模化生产。 1H25公司香精香料板块维持稳健。根据公司2025半年报，2025年上半年公司的香精香料板块营业收入为21.05亿元，业绩增长稳健。公司已在山东启动占地约千亩用于布局新产品，相关项目正处于前期筹备和分阶段审批流程中。我们认为，随着香精香料产品品类的增加，公司香料香精板块收入有望保持稳定增速。 公司项目建设有序推进，创新课题增强内生动力。根据公司2025半年报及《2025年8月29日投资者关系活动记录表》，1H25公司多个项目稳步推进：与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目尚在项目报批中，已取得海域权证、能评、主装置环评批复，待合法性报批手续完成后开工建设，公司预计2027年能够投产；草铵膦中试验证工作和立项准备工作持续推进，精草铵膦项目在进行环评审批，大生产投建计划仍需结合项目进展情况及市场情况确定；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。公司一以贯之坚持创新驱动发展，一方面，持续深耕新产品研发，不断扩展产品品类；另一方面，系统性梳理原有产品竞争力提升专项课题，持续改进与创新，不断增强产品竞争力。我们认为，公司新项目持续推进，新产品产能有望逐步放量，叠加技术创新研发的不断发力，有望进一步提升公司长期成长性。 产销联动开拓市场，出海进程稳步推进。根据公司2025半年报，公司销售抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇，在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动HA系列、色氨酸等新产品的市场拓展；生产聚焦降本增效，不断优化产能负荷，通过共线生产、集中开停、高产低耗等保持产线高效运行。此外，公司积极拓展海外数字化布局，销售、研发等出海业务正加速实现本土化落地；同时制定海外管理制度，试点海外高校招聘，系统性梳理并优化了国际化员工培训方案，持续完善国际化管理体系，为公司的国际化战略奠定了坚实的基础。 投 资 建 议：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为228.52/252.22/290.26亿元，实现归母净利润分别为65.47/71.67/79.18亿元，对应EPS分别为2.13/2.33/2.58元，当前股价对应的PE倍数分别为11.1X、10.1X、9.1X。我们基于以下几个方面：1）蛋氨酸价格维稳回升、维生素景气有望逐渐回暖，香料香精板块持续扩张，利好公司业绩；2）公司天津尼龙新材料项目已完成能源、土地等各项资源合规审批，该项目落地后有望成为公司新的业绩增长点；3）公司持续深耕新产品研发，不断扩展产品品 类，出海进程稳步推进，有望不断提升发展空间。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；产品价格波动风险；安全生产风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com