1H25公司盈利同比明显增长,生命营养品板块持续放量-2025年半年报点评

1H25公司盈利同比明显增长，生命营养品板块持续放量-浙江医药2025年半年报点评 买入（维持评级） 事件：2025年8月26日，浙江医药发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为43.23亿，同比下降1.87%；归母净利润6.73亿元，同比上涨113.52%；扣非净利润6.65亿元，同比上涨110.10%。 点评：2025上半年公司盈利同比大幅上涨。2025年上半年公司总体销售毛利率为39.82%，较2024年同期上涨4.43pcts。2025年上半年公司财务费用同比-1214.21%，主要系汇兑收益增加所致；销售费用同比-15.91%；研发费用同比-16.95%。2025年上半年公司销售净利率为14.45%，较上年同期增加8.65pcts。我们认为，公司2025年上半年业绩增长的主要原因是生命营养品板块的市场需求与销售价格较上年同期有所增长。 作者 1H25公司经营活动净现金流同比大幅上涨。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7.98亿元，同比上涨281.20%，主要系销售商品收到的现金增加，以及收到的税费返还增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-1.27亿元，同比上涨24.23%；筹资活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比上涨118.37%。期末现金及现金等价物余额为27.09亿元，同比上升84.43%。应收账款15.85亿元，同比上升13.57%，应收账款周转率下降，从2024年同期3.33次变为2.69次。存货周转率下降，从2024年同期1.45次变为1.20次。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《维生素E价格处于较高景气，生命营养品与药品有望实现双轮驱动-浙江医药2024年报及2025年一季报点评》2025-05-062、《维生素E行业高景气有望持续，创新药蓄势待发》2024-12-103、《3Q24业绩创新高，关注维生素E板块及公司创新药审批进展》2024-10-28 维生素行业景气有望继续上行。受巴斯夫工厂事故致产能中断以及Z世代、银发族催生新需求的影响，中国维生素行业发展前景向好。据ifind数据，2025年国内维生素A/维生素E/D3产品市场均价（截止到2025年8月28日的年度 均 价 ）分 别 为88.07/106.64/228.57元/千 克 ， 同 比 分 别 为-37.37%/3.69%/41.30%，维生素A单价较上年有所下降，VE、VD3价格有所回升。我们认为，受到全球维生素供应链的影响，叠加国内市场需求较为旺盛，维生素价格有望持续波动上涨，利好公司业绩。 1H25公司生命营业品板块发展稳健，毛利率水平明显提升。根据公司2025半年报，公司1H25生命营养品营业收入为20.34亿元，同比上涨0.58%；毛利率为54.95%，同比上涨15.41pcts。公司推进技术进步、产品系列优化 与产能结构调整，相关主导产品销售收入较上年同期有较大增长。以维生素为代表的生命营养品市场需求和价格波动受到供需关系、原材料成本、海外市场需求、下游行业需求、政策法规变动等多种因素的共同作用，后续需持续关注。 1H25公司药品板块盈利有所承压，部分新产品落地持续推进。公司药品板块1H25营业收入为22.23亿元，同比-5.20%；毛利率为26.58%，同比下跌5.77pcts。受全球经济低迷、市场需求萎缩等不利因素影响，药品成本提高，公司药品产品营收和毛利率均有所下降。新产品方面，2025年2月，公司复方醋酸钠林格注射液（250ml）收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》；2025年8月，公司XC2309注射液获《药物临床试验批准通知书》，同意XC2309注射液开展临床试验。我们认为，生命营养品短期动力足但需关注后续维生素价格变动情况，药品板块有望通过创新与合作推进新产品的落地。 公司进行降本提效，多举措应对挑战。根据公司2025半年报，2025上半年，在生命营养品板块，分公司昌海生物通过工艺技术改进与连续化设备应用实现节能降耗，可明生物开展定员定岗工作并加快产品生产、取证、客户转移及销售，芳原馨生物推进维生素产业关键中间体提升项目，同时加强管理与技术进步以降本并推广自控；药品板块，针对行业挑战制定应对措施，子公司创新生物推进制剂新基地建设并部署计划推动保健品销售，昌海制药推进产品技经水平提升、质量优化与注册申报，同时加强员工职业技能培训，新码生物力行精简节约并按计划推进研发与自主平台技术完善，来益医药落实总部战略，通过控人增效、降费增效、开源增效及内部培训推进业务。我们认为，公司两大板块通过技术、管理优化降本提效，后续有望巩固竞争优势，利好业绩增长。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为101.42/112.32/119.54亿元，实现归母净利润分别为11.19/15.18/16.34亿元，对应EPS分别为1.16/1.58/1.70元，当前股价对应的PE倍数分别为13.5X、9.9X、9.2X。我们基于以下几个方面：1）维生素行业景气上行，利好公司业绩；2）公司生命营业品板块保持增长，药品板块发展虽有所承压，但整体营收与盈利波动可控，业绩展现韧性；3）公司多举措应对挑战，通过降本增效、技术创新提升竞争力。我们看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：生产要素成本上涨风险；政策法规变动风险；新药研发失败风险；环保及安全经营风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com