2025年前三季度公司营收同比增长,蛋氨酸扩产项目持续推进

2025-11-28 长城证券王英杰

业绩表现：2025年前三季度，公司营业收入129.31亿元，同比增长13.67%；归母净利润9.90亿元，同比下跌1.29%；扣非净利润9.86亿元，同比下跌10.57%。3Q25单季收入44.19亿元，同比增长7.39%，但归母及扣非净利润分别下跌36.77%和38.77%。
盈利能力：2025年前三季度销售毛利率27.87%，同比下降2.71pct，主要受原材料价格上涨、关税及产品价格下跌影响。
费用结构：财务费用同比下跌56.75%，销售费用同比上涨12.77%，管理费用同比下跌1.73%，研发费用同比下跌6.10%。
现金流：经营活动现金流净额22.84亿元，同比上升2.86%；投资性现金流净额-20.70亿元，同比下跌75.74%；筹资活动现金流净额2.15亿元，同比上升129.80%。期末现金及现金等价物余额17.60亿元，同比上涨31.87%。
营运指标：应收账款20.94亿元，同比上涨0.49%，应收账款周转率从6.02次提升至6.36次；存货周转率从3.85次下降至3.80次。

蛋氨酸市场：供需格局中长期保持健康，需求端禽料领域占比超50%，年增速4-5%；供给端新增产能投放节奏理性，实际产量与名义产能存在差距。预计中长期价格维稳。
新产能项目：福建泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目进展顺利，应用先进工艺技术，区位优势显著，成本竞争力强，预计2027年投产，优化全球产能布局。
科技创新：加速推进固体蛋氨酸生产工艺创新，进一步降低单位成本，增强市场竞争力。

业绩预测：预计2025-2027年公司营收分别为172.88/190.26/205.52亿元，归母净利润分别为13.31/15.24/17.66亿元，EPS分别为0.50/0.57/0.66元，对应PE倍数分别为18.4X、16.1X、13.9X。
评级：维持“买入”评级，主要基于：1）蛋氨酸新增产能投放节奏理性，供需中长期平衡有利于价格维稳；2）公司蛋氨酸项目推进，成本竞争力提升利好业绩回升。